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紙漿供應(yīng)溢價近期回落 但趨勢仍需等待

2022-11-02 09:49:10    來源:方正中期期貨    


(相關(guān)資料圖)

摘要:

紙漿和前期相比未出現(xiàn)很明顯的變化,近期供應(yīng)端還不時傳出減產(chǎn)消息,導(dǎo)致發(fā)貨及進(jìn)口量何時回到歷史均值依然不確定,庫存低位波動,但供應(yīng)見拐點也是確定的,這可能會使供應(yīng)高溢價隨時間延后而逐步下降,前提是后期發(fā)貨未出現(xiàn)再次下降,近期部分品牌報價又小幅下調(diào),但人民幣匯率維持在 7.3 附近,使進(jìn)口成本依然在 7800 元/噸,比國內(nèi)現(xiàn)貨價格高 400 元,與期貨主力價差在 1000 元左右。因此,外需跟隨海外經(jīng)濟下滑及供應(yīng)邊際回升的預(yù)期,在交割月之前會壓制盤面價格,使期貨運行區(qū)間震蕩走低,但臨近交割,主力合約可能會再去修復(fù)基差,直到進(jìn)口量及發(fā)貨量進(jìn)一步增加,由于 09 合約過后,10 及 11 合約高點逐步下移,因此 01合約短期運行區(qū)間可關(guān)注 6600-7000 元/噸。

紙漿期貨走勢整體保持了震蕩運行,區(qū)間有所下移,在 2209 合約交割前收于 7900 元的高位后,2210合約交割前價格降至 7200 元/噸,2211 進(jìn)入交割月的價格在 7100 元附近,市場延續(xù)了 back 結(jié)構(gòu),與當(dāng)前現(xiàn)貨供需表現(xiàn)相符。當(dāng)前供應(yīng)緊張與宏觀影響下需求低迷的預(yù)期,是影響當(dāng)前市場的主要因素,導(dǎo)致紙漿近期在商品中表現(xiàn)偏強,從全年走勢看跌幅要小于多數(shù)商品,估值處于高位。

供應(yīng)數(shù)據(jù)反應(yīng)出當(dāng)前市場正逐步從緊張的格局中逐步走出,但絕對量依然不夠。9 月中國針葉漿進(jìn)口量57.6 萬噸,環(huán)比減少 2.3 萬噸,同比減少 13 萬噸,三季度針葉漿進(jìn)口均值 57 萬噸,較二季度減少 6 萬噸,較去年三季度減少 12 萬噸,加拿大、芬蘭對中國的出口維持低位,從歷史看,中國針葉漿月進(jìn)口量均值大概在 70 萬噸,當(dāng)前還相差較多,因此在進(jìn)口量回到均值附近前,對國內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨而言供應(yīng)仍緊張。闊葉漿供應(yīng)情況較好,9 月進(jìn)口雖有回落但依然處于高位,巴西出貨大幅增加。對中國市場的發(fā)貨量有所回升,8 月高于去年,但依然偏低,在全球發(fā)貨占比 30%左右,低于過去 3 年均值 33%,同期對歐洲和北美的發(fā)貨量處于歷史均值附近,較上半年有所回落,因此整體看,商品漿發(fā)貨回升但增量暫時有限,結(jié)合中國闊葉漿進(jìn)口量估算,針葉漿發(fā)貨尚未明顯恢復(fù)。

需求有所好轉(zhuǎn),9 月統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,機制紙產(chǎn)量環(huán)比增加,同比重回歷年高位,與卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的情況基本相符,后者調(diào)研的樣本企業(yè)生活用紙、白卡紙及文化紙產(chǎn)量均環(huán)比增加,同比升至歷年高位,對應(yīng)的是紙漿需求的增加。紙產(chǎn)量增加對應(yīng)的成品紙價格有所反彈,9 月以來生活紙市場報價上漲 400 元/噸,雙膠紙價格上漲 400 元/噸,不過銅版紙和白卡紙價格仍在低位,提價落實有限,在出版訂單的帶動下,部分文化紙需求改善,而終端需求依然一般,10 月過后,國內(nèi)疫情形勢并不樂觀,從擁堵延時指數(shù)看,多地經(jīng)濟活動減弱,近期公布的 10 月 PMI 數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了疫情的影響,因此終端需求持續(xù)性一般,近期紙價未繼續(xù)走強,而在紙漿價格較高的影響下,紙廠利潤情況依然較差。

庫存整體較低。9 月歐洲港口庫存轉(zhuǎn)降,低于歷史同期值,和二季度相比增加 10 萬噸,國內(nèi)主要港口木漿庫存略增加,10 月與去年同期相近,但三季度以來一直波動不大。交易所倉單庫存量繼續(xù)下降,繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低,交割資源依然較低,今年 1-10 月上期所紙漿交割量為 53.6 萬噸,同比減少 10.9 萬噸,而倉單庫存比年初減少 26 萬噸,反應(yīng)了交割資源量的下降,如果按主流現(xiàn)貨品牌的報價計算,三季度以來紙漿基差一直處于 600-800 元的高位,對于賣交割而言較為不利。

從數(shù)據(jù)看,紙漿和前期相比未出現(xiàn)很明顯的變化,近期供應(yīng)端還不時傳出減產(chǎn)消息,導(dǎo)致發(fā)貨及進(jìn)口量何時回到歷史均值依然不確定,但供應(yīng)見拐點也是確定的,這可能會使供應(yīng)高溢價隨時間延后而逐步下降,前提是后期發(fā)貨未出現(xiàn)再次下降,近期部分品牌報價又小幅下調(diào),但人民幣匯率維持在 7.3 附近,使進(jìn)口成本依然在 7800 元/噸,比國內(nèi)現(xiàn)貨價格高 400 元,與期貨主力價差在 1000 元左右。因此,供應(yīng)回升及經(jīng)濟走弱對外需的利空預(yù)期,在交割月之前會持續(xù)壓制盤面價格,使期貨運行區(qū)間震蕩走低,但臨近交割,主力合約可能會再去修復(fù)基差,直到進(jìn)口量及發(fā)貨量進(jìn)一步增加。

(文章來源:方正中期期貨)

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