摘要

(資料圖片僅供參考)

中國證監(jiān)會已經(jīng)批準上海期貨交易所開展螺紋鋼期權交易，有利于投資者更好的選擇投資工具和策略組合。在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風險較大，期權或者期貨與期權的組合策略可能是更好的應對方式。

策略：

基于我們對標的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權，比例為1:1。

風險提示：

利好政策持續(xù)出臺(上行)，房地產(chǎn)不及預期(下行)

一

上海期貨交易所螺紋鋼期貨期權合約介紹

中國證監(jiān)會批準上海期貨交易所自2022年12月26日起開展螺紋鋼期權交易，螺紋鋼期權成為黑色系產(chǎn)業(yè)鏈除鐵礦石外的另一個上市品種。螺紋鋼期權合約規(guī)則有以下幾點需要著重介紹：

1.最小變動價位

螺紋鋼期權的最小變動單位為0.5元/噸，是標的螺紋鋼期貨合約最小變動單位的一半。對比鐵礦石期權，其最小變動單位為0.1元/噸，僅是標的鐵礦石期貨合約最小波動單位的五分之一。從國內(nèi)市場場內(nèi)期權的實際情況來看，多數(shù)期權Delta值在0.2至0.5之間，即期權價格波動約為標的期貨的五分之一至二分之一。螺紋鋼期權和鐵礦石期權最小變動單位處于國內(nèi)期權最小波動價格的上下邊沿。

2.最后交易日

考慮到流動性約束和行權約束，期權的最后交易日要先于標的期貨合約。投資者在交易期權合約時，往往面臨是否行權的選擇。一旦選擇行權之后，期權頭寸將轉化為期貨頭寸。而期貨頭寸若不交割，將面臨提前平倉離場的問題。螺紋鋼期權合約約定最后交易日為：標的期貨合約交割月份前第一個月的倒數(shù)第五個交易日。按照歷史統(tǒng)計情況來看，期權最后交易日對應的主力期貨合約成交量在5-10萬手之間，行權之后期貨合約仍具備一定的流動性，方便投資者平倉。最后交易日再往后延長的話，期貨合約流動性將明顯下降，不利于投資者對頭寸的管理。

3.行權價格與間距

行權價格為覆蓋標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。與鐵礦石行權價格設定規(guī)則一致。行權價格≤2500元/噸，行權價格間距為20元/噸；2500元/噸5000元/噸，行權價格間距為100元/噸。考慮到國內(nèi)期權市場流動性并不高，行權間距設定過小，不利于提高單一行權價格期權的流動性；考慮到期權組合策略的多樣性，行權間距設定多大，選擇性又過小。螺紋鋼期權行權價格與間距設定兼顧了上述兩方面。

4.漲跌停幅度

螺紋鋼期權漲跌停幅度與標的期貨合約漲跌停板絕對幅度相同。螺紋鋼期權漲停板價格=期權合約上一交易日結算價格+螺紋鋼標的期貨合約上一交易日結算價格×期貨合約設定的漲停板比例。另外，理論上期權價格并不能為負值，因此當期權價格小于跌停板幅度時，跌停板價格取決于期權合約的最小變動價位。即螺紋鋼期權跌停板價格=Max(期權合約上一交易日結算價格-螺紋鋼標的期貨合約上一交易日結算價格×期貨合約設定的跌停板比例，期權合約最小變動價位)。

5.行權方式

考慮到美式期權的行權更加靈活便利，有利于投資者管理頭寸，并且可以降低期權集中到期時對期貨標的市場的影響。因此，設定螺紋鋼期權的行權方式為美式，即期權買方可以在合約到期日及其之前任一交易日行使權利。但是買方需要提交行權申請，當然也可以放棄申請。

二

2305合約不確定性大，投資者可選擇期權應對

現(xiàn)階段我們對2023年螺紋鋼期貨行情持震蕩偏多的觀點。一方面，從中央經(jīng)濟工作會議表述來看，把“支持住房改善”作為2023年“著力擴大國內(nèi)需求”的一個方面，并且把“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”作為“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險”的底線之一。政策層面是有利于明年房地產(chǎn)市場修復的，預計帶動螺紋鋼需求邊際好轉。另一方面，疫情防控政策出現(xiàn)重大調(diào)整，長期視角下疫情對螺紋鋼需求的沖擊將逐步淡化，有利于終端施工強度的提升。

但是，螺紋鋼2305合約是有時間約束的，上述兩個重大利好能否在5月份之前得以體現(xiàn)，具有非常大的不確定性。近期對房地產(chǎn)市場政策的調(diào)整主要集中在企業(yè)融資層面，但是房地產(chǎn)市場要想形成良性循環(huán)，銷售端能否好轉才是核心。融資端的國內(nèi)貸款和企業(yè)自籌資金合計占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的4成左右，占比要低于銷售端。從銷售端定金、預付款和按揭三項資金合計同比增速，與房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源同比增速的關系來看，銷售端企穩(wěn)好轉房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金才能企穩(wěn)好轉。而現(xiàn)階段，30城商品房成交情況依然不理想，可見居民購房意愿依然不足。因此，從房地產(chǎn)角度來看，現(xiàn)在的利好政策并不一定會在螺紋鋼2305合約交割前體現(xiàn)。另外，近期疫情依然嚴重，而春運之后大概率還將出現(xiàn)新一輪高峰，或將影響明顯建筑工人正常出行。明年螺紋鋼需求能否如期啟動，也存在非常大的變數(shù)，這一點對螺紋鋼2305合約交易期間的市場表現(xiàn)至關重要。一旦地產(chǎn)和防疫利好政策不能在2305合約兌現(xiàn)，反而會壓制價格高度。

因此，在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，而上述兩大利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風險較大，期權或者期貨與期權的組合策略可能是更好的應對方式。

上海期貨交易所已經(jīng)公布了螺紋鋼2305合約期權掛牌基準價，由于距離合約到期較遠，期權的時間價值較高，導致整體期權價格偏高，當前并不是參與期權的好時機。基于我們對標的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權，比例為1:1。

三

結論與操作建議

中國證監(jiān)會已經(jīng)批準上海期貨交易所開展螺紋鋼期權交易，有利于投資者更好的選擇投資工具和策略組合。在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風險較大，期權或者期貨與期權的組合策略可能是更好的方式。基于我們對標的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權，比例為1:1。

（文章來源：中信建投期貨）