報告要點：
中長期來看，目前各個機構均預估22/23榨季全球糖供應將由短缺轉為過剩，且近期部分機構調(diào)增過剩量預期。短期來看，巴西目前仍處壓榨高峰期，糖醇比處歷史高位水平，近期降雨減少后續(xù)雙周糖產(chǎn)量預計同比偏高。北半球已開榨，印度預期增產(chǎn)2%至3650萬噸的歷史高位，出口預期調(diào)增100萬噸至900萬噸；泰國即將開榨，降雨正常、甘蔗生長良好，新季預期小幅增產(chǎn)。隨著北半球開榨，供應壓力逐步增加。需求端，雖巴西出口仍維持高位，但原白價差及主產(chǎn)國升貼水近期不斷走低，我們認為由歐洲減產(chǎn)造成的精煉糖廠補庫接近尾聲，需求端后續(xù)有走弱傾向。綜合來看，產(chǎn)量預增，需求走弱，原糖基本面邊際走弱。
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22/23榨季全球供應短缺轉為過剩
新季全球供應預計將由短缺轉為過剩，主要因北半球增產(chǎn)抵消歐盟減產(chǎn)，且疫情影響下全球消費增長受限。近期部分機構調(diào)增全球供應過剩預估量，因巴西及印度產(chǎn)量略有上調(diào)。我們預估新季全球供應將過剩110萬噸，較前期過剩量有所調(diào)增，因印度產(chǎn)量預期較高。但后續(xù)產(chǎn)量兌現(xiàn)仍需關注以下幾點：A、印度降雨，目前是否造成減產(chǎn)仍有爭議，部分預估降雨偏多將影響單產(chǎn)，部分機構認為降雨將一定程度促進甘蔗生長。B、巴西中南部地區(qū)降雨影響收割，若后續(xù)發(fā)生持續(xù)陰雨仍將造成收割受阻，需持續(xù)關注天氣影響。
巴西：雙周糖產(chǎn)量有望回升
巴西仍處壓榨高峰期，糖醇比仍處歷史高位水平。近期受原油反彈影響，巴西國內(nèi)含水乙醇價格迎來七連漲，但糖價跟隨上漲，二者價差并未修復。截止10月21日，含水乙醇折糖價仍貼水原糖3.54美分/磅，原糖比價優(yōu)勢較為明顯。若不考慮存儲等其他情況，從收益角度來看，后續(xù)糖廠將傾向于產(chǎn)糖，糖醇比預計將維持高位。且巴西石油公司目前原油進口仍有盈利，從巴西兩位總統(tǒng)候選人競選宣言來看，壓制通脹決心均較強，因此我們認為后續(xù)不論誰當選，巴西石油價格均有再度下調(diào)可能，進而帶動含水乙醇價格的下滑，原糖溢價或將更高。
巴西中南部地區(qū)最新壓榨數(shù)據(jù)顯示，9月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗2528.7萬噸，同比減少29.73%；糖產(chǎn)量170萬噸，同比降27.32%。雙周糖產(chǎn)量大幅下滑主要因降雨影響甘蔗收割而非損傷甘蔗，巴西甘蔗收割90%以上采用大型機械，9月持續(xù)的降雨導致難入場。10月上半月糖產(chǎn)量183萬噸，同比增58%，天氣好轉后壓榨迅速上量。目前部分機構較為擔憂持續(xù)降雨或將導致巴西部分甘蔗來不及收割，但10月巴西中南部地區(qū)降雨偏少，且從后續(xù)天氣預報來看，雖有降雨但并不持續(xù)，晴天占比較高，因此我們認為降雨僅為短期影響，后續(xù)壓榨將正常進行。且因甘蔗并未受損，我們認為糖廠及農(nóng)民將持續(xù)收割，壓榨期或將被拉長，雙周糖產(chǎn)量或呈現(xiàn)高峰期被壓縮但后續(xù)同比提升的局面，榨季產(chǎn)量預計較去年持平或略增。
印度：產(chǎn)量預期接近歷史最高水平
據(jù)衛(wèi)星監(jiān)測種植面積來看，22/23榨季印度甘蔗種植面積預計為582.8萬公頃，同比增加約4%。10月18日印度糖廠協(xié)會(ISMA)預估22/23榨季印度糖產(chǎn)量將增加2%至3650萬噸，接近歷史最高水平。其中，北方邦的糖產(chǎn)量預計為1230萬噸，馬邦為1500萬噸，卡納塔克邦為700萬噸。該產(chǎn)量預估為考慮了印度國內(nèi)乙醇對糖分流450萬噸后的結果，而近今年印度國內(nèi)乙醇對食糖分流均不及預期，后續(xù)印度糖產(chǎn)量仍有小幅調(diào)增的空間。
10月12日，印度國內(nèi)有官員稱，馬邦已至少有35家糖廠獲批自10月15日開榨。若按進度目前印度已開榨，但尚未有壓榨數(shù)據(jù)流出。若后續(xù)印度如期增產(chǎn)至3650萬噸歷史高位，榨季可供出口數(shù)量可達1000萬噸，但前期政府預計榨季出口為800萬噸，目前部分官員正提議取消出口配額限制，關注排燈節(jié)后將公布的出口政策詳細情況。后續(xù)隨著印度壓榨糖廠的不斷增加，市場供應壓力將逐步增加，歐盟減產(chǎn)造成的貿(mào)易流短缺問題將大幅緩解。
泰國：產(chǎn)量持續(xù)恢復
泰國糖產(chǎn)量連續(xù)兩年恢復性增產(chǎn)。22/23榨季泰國甘蔗收購價1000泰銖/噸附近，相比木薯等競爭作物有較強競爭力，種植面積預計將有小幅增加。且從今年泰國主產(chǎn)區(qū)天氣來看，風調(diào)雨順，降雨情況良好。22/23榨季泰國甘蔗產(chǎn)量預計增加至1.1-1.2億噸，糖產(chǎn)量預計增加約150萬噸至1150-1200萬噸。泰國國內(nèi)消費預期僅為250-300萬噸水平，若價格合適，新季泰國可供出口數(shù)量預計將增加至800-900萬噸。
22/23榨季泰國預計十一月開啟新榨季壓榨工作，12月壓榨預計上量并逐步達到高峰，屆時泰國糖疊加印度糖壓榨高峰期，貿(mào)易流預計將由近期偏緊轉為寬松，施壓市場。
中國：預期小幅增產(chǎn)
中國22/23榨季已拉開帷幕，目前甜菜糖壓榨進入高峰期，甘蔗糖廠預計11月中上旬開啟新季壓榨工作，新季中國預期增產(chǎn)50萬噸至1015萬噸。具體來看，甜菜糖產(chǎn)區(qū)受其他作物爭地現(xiàn)象減弱，種植面積小幅增長；且甜菜生長期內(nèi)蒙及新疆天氣良好，單產(chǎn)預計小幅提升，內(nèi)蒙產(chǎn)量預計增加至70萬噸，新疆產(chǎn)量預計增加至50萬噸。甘蔗糖產(chǎn)區(qū)來看，據(jù)沐甜科技調(diào)研稱，廣西種植面積小幅增加14萬畝，產(chǎn)量預計為610萬噸，持平或略增；云南種植面積小幅增加，產(chǎn)量預計為200萬噸。但上榨季中國結轉庫存偏高，整體供應較為寬松，后續(xù)壓榨期中國為保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，進口預計下滑，屆時或令本就轉為寬松的全球貿(mào)易流雪上加霜。
但需注意的是，中國目前甜菜糖增產(chǎn)較為確定，但甘蔗糖產(chǎn)量能否兌現(xiàn)不確定性較強，尤其是廣西產(chǎn)區(qū)。據(jù)廣西氣象局10月20日甘蔗干旱災害監(jiān)測結果，桂中和桂北蔗區(qū)有51.1%出現(xiàn)不同程度旱情，特旱占比3.5%，重旱占比12.9%，桂中及桂北甘蔗占比較大。在目前廣西種植面積僅僅小幅增長背景下，若后續(xù)干旱持續(xù)，甘蔗生長受阻，面積小幅增長預計難以支撐起廣西甘蔗產(chǎn)量的增加。
需求端：全球需求邊際走弱
歐盟本榨季因干旱減產(chǎn)，全球精煉糖短缺，貿(mào)易商補庫意愿強。前期原白價差一路飆升，9月一度飆漲至180美元/噸的近年高位水平，精煉糖廠加工一噸可盈利約60美元/噸，采購意愿很強，推升主產(chǎn)國升貼水也一路走高。而近期隨著北半球逐步開榨，增產(chǎn)預期較強，加之貿(mào)易商補庫接近尾聲，采購意愿有所減弱，倫白糖一路暴跌，原白價差跌至精煉糖廠盈虧平衡線120美元/噸下方。雖短期在北半球壓榨尚未上量背景下，需求仍有一定支撐，但我們認為北半球壓榨上量后，精煉糖廠隨賣隨買將成為常態(tài)，需求走弱預期強。
行情展望：震蕩偏弱
中長期來看，目前各個機構均預估22/23榨季全球糖供應將由短缺轉為過剩，且近期部分機構調(diào)增過剩量預期。短期來看，巴西目前處壓榨高峰期，糖醇比處歷史高位水平，近期降雨減少后續(xù)雙周糖產(chǎn)量預計同比偏高。北半球已開榨，幾大主產(chǎn)國均預期增產(chǎn)，供應壓力逐步增加。需求端，雖巴西出口仍維持高位，短期貿(mào)易流偏緊，但原白價差及主產(chǎn)國升貼水近期不斷走低，我們認為由歐洲減產(chǎn)造成的精煉糖廠補庫接近尾聲，需求端后期預計邊際走弱。短期我們認為需求仍有一定支撐，但巴西壓榨逐步恢復、北半球增產(chǎn)預期強，原糖預計震蕩偏弱；中期隨著北半球壓榨逐步上量，若如期增產(chǎn)，全球貿(mào)易流將轉為寬松，原糖有再下一個臺階可能。
（文章來源：五礦期貨）