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再生鉛原料市場巨大，驅(qū)動(dòng)鉛供應(yīng)端變革。鉛酸蓄電池在鉛的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中舉足輕重，占據(jù)約80%的比例。鉛酸蓄電池的壽命在2-5年范圍之內(nèi)，一定時(shí)期需要進(jìn)行替換，也由此產(chǎn)生了體量龐大的廢舊鉛酸蓄電池市場。疊加國家政策助力，再生鉛行業(yè)不斷擴(kuò)展，供應(yīng)占比逐年提升。2021年，我國再生鉛在整體供應(yīng)端的比例超過55%。

再生鉛不僅數(shù)量更大，相對(duì)原生鉛的供應(yīng)彈性也更大，也因此產(chǎn)生了價(jià)差奠定區(qū)間上下沿的“機(jī)制”。高價(jià)時(shí)再生鉛價(jià)格優(yōu)勢凸顯，擠占原生鉛需求，拖累價(jià)格。在冶煉廠盈虧為正的情況下，再生鉛抱有貼水出貨的意愿，再生鉛具有一定的價(jià)格優(yōu)勢。尤其是在再生鉛貼水超過200元/噸時(shí)，下游需求有向再生鉛傾斜的驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)鉛錠社會(huì)庫存累庫壓力較強(qiáng)。反之，鉛價(jià)低位時(shí)擠壓再生鉛煉廠利潤，再生鉛價(jià)格優(yōu)勢消退，原生鉛需求邊際增加，構(gòu)成鉛價(jià)長期震蕩區(qū)間下沿的托底量。即一般在再生鉛貼水收至100元/噸以內(nèi)時(shí)，原生鉛需求增加，驅(qū)動(dòng)原生鉛社庫消耗，多為鉛價(jià)注入上行動(dòng)能。因此，基于此邏輯，以價(jià)差作為信號(hào)展開討論滬鉛的逢高空逢低多策略或可一試。

我們搭建了基于再生鉛與原生鉛價(jià)差的基本面量化策略，采用直接擇時(shí)回測，即設(shè)定閾值X，若當(dāng)期指標(biāo)大于(小于)該閾值X，則在下一期做多(做空)標(biāo)的合約。通過回測，以經(jīng)驗(yàn)值(-100，-200)作為閾值的策略在2022年以來表現(xiàn)優(yōu)異，年化收益率高達(dá)37.8%，最大回撤僅有2.4%，卡瑪比率高達(dá)16.07。

而后嘗試以50為步長調(diào)整閾值的設(shè)定，探究不同的閾值是否會(huì)對(duì)擇時(shí)績效有明顯的提升。對(duì)比不同閾值組，我們發(fā)現(xiàn)再生鉛貼水(-200，-250)這組閾值的策略自2020年以來在年化收益、夏普和卡瑪三個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)最為優(yōu)秀。這組閾值下，策略整體的績效表現(xiàn)有所提升，策略走勢整體更加平滑，夏普比率提升至3.22，卡瑪比率為2.4,2020-2022年各年度年化收益率均超過30%。但是需要注意的是，閾值的選擇會(huì)帶來過擬合風(fēng)險(xiǎn)，因此在選擇閾值時(shí)建議更多從經(jīng)濟(jì)含義的角度選擇，單純?cè)跇颖緝?nèi)追求最優(yōu)績效而忽視基本面邏輯是不可取的。

（文章來源：國泰君安期貨）