今年7月上旬，隨著終端剛需性補(bǔ)庫(kù)及夏季檢修逐步兌現(xiàn)，在持續(xù)的供需差推動(dòng)下盤面開啟反彈回升行情，現(xiàn)貨價(jià)格隨之上行，SA2308、SA2309合約均一度升水現(xiàn)貨價(jià)格，目前現(xiàn)貨偏緊的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。

(資料圖)

自純堿品種上市以來(lái)，因其具備標(biāo)準(zhǔn)化程度高、現(xiàn)貨流通性好等特點(diǎn)，市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，結(jié)合光伏玻璃增量風(fēng)口和供應(yīng)端產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變革等驅(qū)動(dòng)，吸引到市場(chǎng)各方積極參與，也使得品種期現(xiàn)融合加速，現(xiàn)貨金融屬性強(qiáng)化。本輪反彈行情源于對(duì)前期恐慌下跌情緒的糾偏，或者說(shuō)當(dāng)下的價(jià)格走勢(shì)是對(duì)市場(chǎng)供需基本面強(qiáng)勢(shì)的驗(yàn)證。

我們認(rèn)為，在4月至5月的下跌與本輪上漲中，行情運(yùn)行的多空驅(qū)動(dòng)均可以分為正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)端和高確定性的預(yù)期端兩部分。在前一輪下跌行情中，現(xiàn)實(shí)端驅(qū)動(dòng)為期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)下跌中終端減少采購(gòu)，堿廠為獲取訂單兌現(xiàn)利潤(rùn)，持續(xù)主動(dòng)降價(jià)讓利。預(yù)期端驅(qū)動(dòng)則是夏季檢修季減量、供需差帶動(dòng)現(xiàn)貨緊張，這一預(yù)期的確定性是較高的。本輪上漲行情中，夏季檢修落實(shí)使供需缺口兌現(xiàn)到現(xiàn)實(shí)端，終端恢復(fù)采購(gòu)疊加現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)上行形成正反饋。與此同時(shí)，高確定性的預(yù)期端驅(qū)動(dòng)則是阿拉善新產(chǎn)能持續(xù)放量?jī)冬F(xiàn)增產(chǎn)，其可能產(chǎn)生的供需及情緒利空影響也是空頭所持的核心邏輯。兩輪行情均選擇了現(xiàn)實(shí)端驅(qū)動(dòng)為行情方向的決定因素，即以上游廠家價(jià)格策略方向?yàn)橐罁?jù)，同時(shí)在階段內(nèi)舍棄了確定性極高的預(yù)期端邏輯。

在下跌過(guò)程中，終端根據(jù)價(jià)格持續(xù)下滑及盤面貼水指引，采購(gòu)意愿跌入谷底，而部分上游廠家以訂單天數(shù)為錨制定價(jià)格策略，更易促成下跌負(fù)反饋路徑流暢運(yùn)行。

在供應(yīng)端格局變革的節(jié)點(diǎn)下，無(wú)論是上游的定價(jià)策略還是終端的采購(gòu)策略，均具備鮮明的“被動(dòng)性”特點(diǎn)。

在供需結(jié)構(gòu)由階段性偏緊向后期供應(yīng)過(guò)剩發(fā)展的路徑中，終端盡可能在安全原料庫(kù)存范圍內(nèi)壓制采購(gòu)，上游則希望獲取更長(zhǎng)周期的訂單以鎖定利潤(rùn)，即上下游“持貨”意愿均弱。此時(shí)終端的采購(gòu)較往常表現(xiàn)更加矜持，上游即使在供需緊張的格局內(nèi)，提價(jià)動(dòng)作也顯得較為保守。終端的采購(gòu)動(dòng)作定義為難以繼續(xù)壓制后的“被動(dòng)性”補(bǔ)庫(kù)，而上游的提價(jià)也并非如往常一般積極烘托上漲氛圍，而是在訂單飽滿、貨源緊張下的“被動(dòng)性”提漲。

數(shù)據(jù)顯示，主銷區(qū)沙河重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)5月末為1950元/噸，至8月初上漲至2150元/噸。另?yè)?jù)市場(chǎng)信息反饋，部分區(qū)域8月市場(chǎng)送到價(jià)升至2250元/噸。一方面，現(xiàn)貨供需偏緊的局面仍在延續(xù)，除常規(guī)檢修計(jì)劃外，市場(chǎng)時(shí)有個(gè)別裝置突發(fā)降負(fù)荷及臨時(shí)停車消息；另一方面，阿拉善新產(chǎn)能一線日產(chǎn)量進(jìn)入達(dá)產(chǎn)階段，重堿產(chǎn)品即將進(jìn)入市場(chǎng)，二線投料生產(chǎn)在即。兩方相較下，盤面價(jià)格經(jīng)歷一輪較大幅上漲后再度陷入分歧。

我們認(rèn)為，當(dāng)下盤面走向或仍以堿廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)動(dòng)向?yàn)轵?qū)動(dòng)基準(zhǔn)。在平衡表推算下，現(xiàn)貨供需面最為緊張的節(jié)點(diǎn)將在8月中下旬至月末出現(xiàn)，而具體時(shí)間將受裝置臨時(shí)問(wèn)題及新產(chǎn)能爬坡進(jìn)程影響。伴隨供需差的存在，終端的采購(gòu)行為分為三個(gè)階段，一是終端根據(jù)價(jià)格下跌預(yù)期主動(dòng)壓制采購(gòu)；二是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)至安全水平；三是終端采購(gòu)意愿足但仍在安全庫(kù)存水平下被動(dòng)降庫(kù)，當(dāng)前終端狀態(tài)多在第二及一、二之間的過(guò)渡階段。

短期看，當(dāng)前盤面價(jià)格貼水基本修復(fù)，但驅(qū)動(dòng)上仍存空間。據(jù)前文所述，因行業(yè)當(dāng)下處于特殊時(shí)期，現(xiàn)貨價(jià)格難以單純通過(guò)庫(kù)存壓力水平進(jìn)行定位，如同4月至5月下跌進(jìn)程中難以尋底一般，當(dāng)前反彈行情的高度同樣難通過(guò)指標(biāo)評(píng)判，更好的操作方式是跟隨驅(qū)動(dòng)的力量，由市場(chǎng)去發(fā)掘驅(qū)動(dòng)的價(jià)值。

策略方面，參考現(xiàn)貨價(jià)格方向?yàn)橹赶颍潞霞s多單逢高減倉(cāng)鎖定利潤(rùn)，留有部分待驅(qū)動(dòng)繼續(xù)發(fā)酵。現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)向前，預(yù)計(jì)盤面臨近交割的合約間價(jià)差走縮。做多及跨期正套策略思路均參考現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)向?yàn)榻K止指標(biāo)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）