由圖可見，2022年11月以來，鄭糖即開始擺脫低位運行的格局，期價不斷震蕩上行。

鄭糖2023年2月之前的上漲，可以歸結(jié)為疫情防控調(diào)整以后，生產(chǎn)、生活步入正軌，市場信心得到提振，商品價格出現(xiàn)一輪普漲，糖價也走出低迷。這個階段糖價和WIND商品指數(shù)的走勢類似，保持向上的形態(tài)，漲幅相對溫和。

(資料圖片僅供參考)

2023年2月以后，陸續(xù)出臺的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，市場的復(fù)蘇并未如春節(jié)前預(yù)期的那么快到來，很多商品因此見頂回落，這使得WIND商品指數(shù)裹足不前，后期還出現(xiàn)了較大幅度回落。而這個階段糖價表現(xiàn)異常堅挺：3、4月國內(nèi)外糖價在減產(chǎn)和物流受阻等原因的刺激下，漲勢還出現(xiàn)加速；直到5月份，糖價的上漲才有所緩和，在高位展開震蕩整理。糖價與商品指數(shù)的走勢出現(xiàn)明顯的分化：ICE原糖創(chuàng)出2011年以來的高點；鄭糖也突破7000整數(shù)關(guān)口，站在了6年來的高位。

2023年5月后，ICE糖開始了高位震蕩，鄭糖則在震蕩后，下旬再次沖高，當前內(nèi)強外弱源于進口利潤窗口仍未打開。

圖1：鄭糖與商品指數(shù)走勢對比

數(shù)據(jù)來源：WIND 新世紀期貨

二

利多共振刺激糖價飆升

（一）北半球普遍減產(chǎn)

北半球白糖基本進入了榨季尾聲，主產(chǎn)國泰國、印度、歐盟和中國都面臨減產(chǎn)問題，供需錯配引發(fā)國際市場糖源緊缺，刺激糖價上揚。全球糖供應(yīng)情況預(yù)測從3月的盈余250萬噸減少至盈余110萬噸。

1、中國

2022/23年度中國食糖生產(chǎn)全部結(jié)束，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖896萬噸，同比減少39萬噸。全國累計銷售食糖515萬噸，同比增加71萬噸；累計銷糖率57.4%，同比加快10個百分點。國產(chǎn)糖去庫速度快于往年，工業(yè)庫存381萬噸，同比少110萬噸，處于歷史低位。

預(yù)計2023/24年度，甘蔗面積保持穩(wěn)定，糖料單產(chǎn)提升，食糖產(chǎn)量預(yù)計1000萬噸；食糖進口量保持穩(wěn)定，消費量略增至1570萬噸。

2021年8月以來，進口利潤持續(xù)倒掛，特別是2023年以來進口利潤倒掛幅度在1200元/噸左右的歷史高位，令加工廠難以簽訂新的原糖采購合約，減輕了國內(nèi)供應(yīng)壓力。

2、印度

印度是全球最大的食糖生產(chǎn)國，開榨前產(chǎn)量預(yù)估為3650萬噸，由于天氣和蟲災(zāi)等災(zāi)害頻發(fā)，2022/2023榨季該國食糖產(chǎn)量約為3250萬噸，比2021/2022榨季減少近350萬噸。其中，預(yù)計450萬噸用于生產(chǎn)乙醇，2750萬噸用于消費，610萬噸用于出口。印度原本對糖出口是不設(shè)限的，但為避免國內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)缺口以及價格大幅上漲，印度宣布對該國糖出口實施限額，允許在2023年5月31日前向海外銷售600萬噸糖，隨后又將食糖限制出口期限延長至2023年10月31日。而上一榨季印度糖出口量達到1100萬噸。市場還傳聞印度可能對食糖出口實施新的限制。

印度的減產(chǎn)和出口限制極大影響了全球糖貿(mào)易流，階段性的供求錯配不斷發(fā)酵，為糖價上漲提供了堅實的基礎(chǔ)。

3、歐盟

歐盟2022/23年度的糖產(chǎn)量估計為1500萬噸，比上年下降10%，反映出單產(chǎn)下降和種植面積減少。

歐盟委員會發(fā)布的長期展望報告稱，在歐盟法院就新煙堿類殺蟲劑的使用作出裁決后，2023/24年度歐盟甜菜種植面積會進一步下降，將比五年均值低3%。

4、泰國

泰國開榨前（2022年10月左右）市場預(yù)計其產(chǎn)量將達1300萬噸，但截至2023年4月2日，泰國2022/2023榨季累計產(chǎn)糖量為1102.23萬噸，榨季接近尾聲，顯然產(chǎn)量無法達到預(yù)期的數(shù)值。因此，雖然泰國食糖出口量同比有增加，但基數(shù)偏低，無法彌補印度和歐盟的減產(chǎn)。

值得注意的是，雖然泰國2022/23榨季的甘蔗價格創(chuàng)紀錄，但據(jù)經(jīng)紀商嘉利高預(yù)計，泰國2023/24年度（10月至9月）的甘蔗收成預(yù)計為7400萬噸，比2022/23年度減少21%。原因在于種植面積將萎縮，一些泰國農(nóng)戶從甘蔗轉(zhuǎn)向種植木薯。

（二）南半球供應(yīng)延后

4月南半球的主產(chǎn)國巴西開啟新榨季，本榨季產(chǎn)量預(yù)期有較大幅度提升，但是，巴西增產(chǎn)的糖不能很快彌補北半球產(chǎn)糖國減產(chǎn)帶來的階段性供應(yīng)缺口。原因如下：

受降雨影響，榨季初期節(jié)奏偏慢、產(chǎn)出較少：4月上半月產(chǎn)糖量為54.2萬噸，略低于此前市場預(yù)期的57.2萬噸，需要在6月左右才能逐漸進入到壓榨高峰。

只有38.5%的蔗汁用于制糖，低于市場預(yù)期的39.8%。

當前巴西糖出口還受到物流的困擾。4月出口糖97.1592萬噸，低于上年4月出口量的131.68萬噸。日均出口量為5.4萬噸，較上年4月日均出口量6.93萬噸減少22%。根據(jù)巴西航運機構(gòu)Williams的數(shù)據(jù)，截至5月10日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量為81艘，此前一周為79艘。港口等待裝運的食糖數(shù)量為360.58萬噸，此前一周為342.7萬噸。裝船等待時間至少需要30天。

5月后，巴西白糖的出口還面臨玉米和大豆出口的物流擠壓，產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為市場貨源尚需一定時間，全球食糖市場供給緊張短期可能難以緩解。

（三）厄爾尼諾可能加大

天氣對產(chǎn)量威脅的風(fēng)險加大。熱帶太平洋目前正處于厄爾尼諾/南方濤動中性狀態(tài)，預(yù)計赤道中東太平洋將于今年夏季進入厄爾尼諾狀態(tài)。

WMO預(yù)計，在5月至7月期間，從ENSO中性轉(zhuǎn)變?yōu)槎驙柲嶂Z的可能性為60%，6月至8月將增加到70%左右，7月至9月將增加到80%。

美國氣候預(yù)測中心預(yù)計，ENSO中性條件將在春季持續(xù)，隨后在5月至7月期間發(fā)生厄爾尼諾的可能性為62%。

厄爾尼諾一般會導(dǎo)致東南亞產(chǎn)區(qū)國和澳大利亞干旱，不利于甘蔗的生長，相反，會給巴西帶來更多降雨，影響收割進度。這個可能性加劇了供應(yīng)緊張的擔憂。

三

糖價亢龍有悔？

1、長期看，當前糖市仍處于過剩周期。雖然各機構(gòu)對2022/2023年度國際糖市的過剩量預(yù)估并不一致，但對食糖產(chǎn)量過剩的預(yù)期基本達成共識。國際糖業(yè)組織調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，本年度全球食糖仍將過剩110萬噸。

2、國內(nèi)來看，目前銷售情況不錯，庫存主要集中到了貿(mào)易商手中，貿(mào)易商大多隨行就市購銷，整體成交一般。從交易所倉單處于近年高位來看，實盤壓力客觀存在，終端消費的情況有待進一步驗證。

圖2：鄭糖倉單

數(shù)據(jù)來源：WIND 新世紀期貨

3、隨著壓榨的結(jié)束和多數(shù)出口目標的完成，印度食糖產(chǎn)量對國際糖市的影響將逐步弱化，巴西將成為影響糖市格局的重要推手。

前期由于降雨影響了收割進度，不過增產(chǎn)的趨勢還是比較明顯，供應(yīng)將步入正軌，產(chǎn)糖前景較為樂觀。主流機構(gòu)普遍認為本年度巴西糖增產(chǎn)幅度在10%—15%，產(chǎn)量料創(chuàng)歷史次高--3760萬噸，甚至?xí)摺?/p>

進入5月后，巴西糖出口節(jié)奏明顯加快：2023年5月第1周，巴西日均裝運量為10.85萬噸/日，較去年5月的7.13萬噸/日增加52.27%；巴西5月前兩周出口糖67.95萬噸，日均出口量為7.55萬噸，較上年5月全月的日均出口量7.13萬噸增加6%。

高企的糖價和疲軟的原油作用下，未來糖廠將最優(yōu)化生產(chǎn)食糖，對應(yīng)的乙醇產(chǎn)量持續(xù)降低。

4、我國白糖產(chǎn)不足需，每年大概1000萬左右的產(chǎn)量，1500萬噸的消費量。供應(yīng)缺口由進口和上期結(jié)轉(zhuǎn)庫存補充。每年有400-600萬噸的進口量。2022年全年累計進口食糖527.50萬噸，同比減少39.02萬噸，降幅6.89%，仍處于歷年高位水平。

進口實施配額政策，配額內(nèi)進口關(guān)稅15%，配額量194.5萬噸，配額外進口關(guān)稅50%。由于關(guān)稅的保護，雖然國際市場價格遠遠低于我國市場的價格，但不可以無限量的進口，即使是配額外也是有限制的，國外價格對我們有影響，但并不會完全跟隨外盤價格波動。這也是鄭糖相對ICE原糖滯漲的依據(jù)。

圖3：糖進口量

數(shù)據(jù)來源：觀知海內(nèi)信息網(wǎng)新世紀期貨

國儲糖已經(jīng)長時間處于高位，存在輪庫、拋儲的需要，這也是分析行情時需要密切關(guān)注的。

圖4：國儲糖數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：觀知海內(nèi)信息網(wǎng)新世紀期貨

5、內(nèi)外盤糖價短期價格快速上漲，積累了巨大的漲幅；總體供應(yīng)仍顯充裕、外盤出現(xiàn)滯漲的背景下，需要密切關(guān)注鄭糖的回調(diào)風(fēng)險。

（文章來源：新世紀期貨）