核心觀點：

(資料圖)

河北滄州崔爾莊市場當下的現(xiàn)貨價格由于部分滄州客商抓住了產(chǎn)區(qū)年前果農(nóng)降價的窗口，整體價格偏低，目前正通過低價、讓利的形式進行促銷，以彌補11、12月疫情及較早春節(jié)對剩余貨物/銷售壓力的影響。

我們在問題1中介紹了當下的產(chǎn)量與結(jié)轉(zhuǎn)庫存問題：新疆產(chǎn)區(qū)與正常年份相比減產(chǎn)約一成，疊加上一產(chǎn)季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，從業(yè)者對本產(chǎn)季灰棗貨源估計值以65萬噸為中心波動。

我們在問題2中介紹了現(xiàn)貨前景的看法，由于傳統(tǒng)旺季消費不及正常年份(節(jié)前節(jié)后約五五開)，部分從業(yè)者估計的節(jié)前消費約三成，整體對于淡季的紅棗行情觀點以易跌難漲為主，從業(yè)者的主要觀點分化在于目前的讓價出售是否足以彌補旺季的進度不利。另一方面部分從業(yè)者從紅棗的藥用、禮品等屬性入手，認為高價的紅棗才能獲得消費者的關(guān)注。

我們在問題3中介紹了從業(yè)者對倉單、交割問題的看法：由于企業(yè)在采購成本、貨源出成率、殘次品銷售渠道方面的不同，不同企業(yè)對于當下盤面是否升水有完全不同的觀點。部分企業(yè)能在目前的盤面上仍能獲得一定的倉單銷售利潤，部分從業(yè)者則反饋目前制作倉單是虧損的。我們維持前期報告中對倉單成本估計在9500點附近波動的觀點，但是從目前的接貨價值來看，通過倉單接貨轉(zhuǎn)拋崔爾莊市場存在虧損的風(fēng)險。

1. 調(diào)研背景

本日(3月6日)在河北滄州的調(diào)研拜訪了5家紅棗庫存，加工企業(yè)，其中數(shù)家的年加工量為萬噸級，并與多位資深從業(yè)人員進行了交流學(xué)習(xí)。

由于紅棗收購，流通，交割本身存在較明顯的渠道區(qū)別，不同企業(yè)與從業(yè)者面臨的成本，銷售壓力有所區(qū)別，故其觀點存在一定分化。尤其是本產(chǎn)季，在疫情政策調(diào)控疊加年前客商返程及果農(nóng)回款壓力，部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了明顯的降價窗口，部分客商抓住了產(chǎn)區(qū)價格相對的低谷，進行收購，也導(dǎo)致了河北市場價格相對偏低。

問題1:產(chǎn)量與結(jié)轉(zhuǎn)庫存問題

這一問題從業(yè)者的觀點相對較為一致，認為本產(chǎn)季的減產(chǎn)幅度相對21/22產(chǎn)季明顯減產(chǎn)更為有限，與正常年份的新疆灰棗產(chǎn)量波動中心60萬噸存在約一至兩成的減產(chǎn)，大致的波動中心在55萬噸。目前仍然存在一定的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，自2209合約下市后，結(jié)轉(zhuǎn)庫存進一步有所消耗。疊加結(jié)轉(zhuǎn)庫存后，本產(chǎn)季可供消費的灰棗大致在60-65萬噸區(qū)間。

隨著正月十五的過去及春季升溫的到來，紅棗也進入了消費的淡季。一般來說，春節(jié)前與春節(jié)后的銷量大致是五五開，部分年份甚至可以達到六四開，部分從業(yè)者表示至少也應(yīng)該達到45%。

對于春節(jié)前的消費占總供給量的比重，不同采購、銷售渠道的企業(yè)從業(yè)者反饋分化存在一定分化：從業(yè)者對這一參數(shù)的估計下至25%-35%，上至比正常年份略差，但疫情后消費需求雖然有所恢復(fù)、但恢復(fù)力度不及預(yù)期是較為常見的說法。

問題2:現(xiàn)貨前景的看法

結(jié)合上一部分，從業(yè)者對于春節(jié)前消費的統(tǒng)計及對于節(jié)后剩余待消化貨源的看法，從業(yè)者對于現(xiàn)貨在淡季表現(xiàn)的觀點整體較為悲觀，易跌難漲，但也存在一定的分化。我們認為從業(yè)者的觀點分化可以取決于對于紅棗消費屬性認知的分化。

一方面，相對樂觀的從業(yè)者看法是基于紅棗純粹生鮮消費品屬性的看法：越低價，消費越好，目前銷區(qū)的價格持續(xù)松動，讓利出售有利于消化紅棗。若紅棗讓利，通過廉價維持銷路，使其足以覆蓋疫情與春節(jié)帶來的銷售進度落后，也有望在端午，中秋等小高峰引起補貨需求，帶動現(xiàn)貨行情。

而更為悲觀的從業(yè)者則認為即使目前在降價促銷的背景下，當前淡季需要消化的貨源數(shù)量仍舊太多，后期的端午、中秋兩個小高潮可能依舊無法處理掉貨源。

另一方面，部分從業(yè)者從紅棗的滋補，藥用，禮品屬性的觀點入手，認為紅棗價格越低，市場對其價值的認知越低，相反，價格越高其藥用滋補禮品價值有望得到體現(xiàn)--雖然已經(jīng)不可能恢復(fù)到紅棗大量增產(chǎn)前的“高級”消費品階段，但是漲價/饑餓營銷才更有利于紅棗的銷售。

問題3:交割與倉單成本的問題

雖然這一問題可能是期貨市場參與者較為關(guān)注的話題，但是由于

1. 采購渠道(影響采購成本與出成率)

2. 企業(yè)在分揀、物流等環(huán)節(jié)的成本控制(影響各類雜項成本費用)

3. 企業(yè)銷售渠道(影響殘次品銷售價格)

等多方面參數(shù)的差異性，很難給出一個精確的交割所需費用或倉單成本。此外考慮到企業(yè)的運營效率等問題，實際制成倉單賣出能否帶來利潤取決于企業(yè)自身能力。我們從不同的企業(yè)、不同的從業(yè)者口中分別得出了目前的盤面是貼水、升水、平水現(xiàn)貨的說法。我們維持前期報告中給出的倉單成本價格以9500元/噸為重心波動的觀點。

我們考慮一個極端情形，若某企業(yè)能以明顯低于主流收購季5~5.5元/公斤的價格大量采購原料，并能保持約75%的出成率，更能以高價(3.5~4.8元/公斤)的價格賣出殘次品，其制作倉單的成本將遠低于其他企業(yè)，故我們也不難理解為什么部分企業(yè)能在盤面下行的過程中依舊獲得一定倉單銷售利潤。相反，缺乏上述特性的企業(yè)便面臨著制成倉單貼水的問題。

但是從滄州崔爾莊的特級棗(大致對應(yīng)期貨標準交割品)的價格來看，目前的盤面接貨轉(zhuǎn)拋市場存在虧損風(fēng)險，部分從業(yè)者認為從此角度看，盤面可能還有下行的動力：以10200點的盤面價格與600點的滄州升水對應(yīng)了10.8元/公斤的接貨成本，而目前滄州市場特級的均價為9.6元/公斤，合9600點(mySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)3.6日數(shù)據(jù))。以10.8元/公斤成本接貨后只能以9.6元/公斤在市場拋出，虧損在1.2元/公斤。

（文章來源：中信建投期貨）