核心觀點：03-05合約間的高價差反映了市場認(rèn)為本季蘋果能重復(fù)上一產(chǎn)季3~5月明顯漲價的行情。但本產(chǎn)季蘋果現(xiàn)貨端與上一產(chǎn)季存在著較明顯的區(qū)別：
(資料圖)
1、 上一產(chǎn)季由于陜西及副產(chǎn)區(qū)春節(jié)后積極順價出售，造成了庫存偏低，市場供給偏緊的情況，推動了現(xiàn)貨上漲的行情。然而本季出庫進(jìn)度明顯不及上一產(chǎn)季，初始庫存規(guī)模略低于上一產(chǎn)季，目前卻存在更高的剩余庫存。
且近期產(chǎn)區(qū)惜售、倒貨情形較為普遍，若維持下去，將不利于庫存去化，使庫存從促進(jìn)現(xiàn)貨漲價的催化劑轉(zhuǎn)換為拖累現(xiàn)貨價格的壓力。
2、 目前的蘋果現(xiàn)貨端價格已經(jīng)與上一產(chǎn)季3、4月受低庫存與積極備貨行情刺激后的現(xiàn)貨價格十分接近。本季蘋果現(xiàn)貨價格已經(jīng)處在近年的高位。
回顧上一產(chǎn)季，在受低庫存刺激后漲價的蘋果銷路快速變差，使市場對夏季、中秋出現(xiàn)翹尾行情的預(yù)期紛紛落空。高價對消費的抑制已經(jīng)體現(xiàn)在節(jié)后至今的產(chǎn)銷倒掛及出庫進(jìn)度萎靡下。若庫存壓力遲遲不得釋放，現(xiàn)貨端的銷售壓力將不可避免地以降價促銷收場。
故我們認(rèn)為與上一季走出漲價強勢行情相比，本季蘋果現(xiàn)貨端的降價壓力要明顯強于上一產(chǎn)季。
當(dāng)下節(jié)點為2月最后的幾個交易日，即將進(jìn)入蘋果3月的交割月份。而反映當(dāng)下現(xiàn)貨預(yù)期的03合約及春夏季后期蘋果現(xiàn)貨預(yù)期的05合約則出現(xiàn)了明顯的預(yù)期差，體現(xiàn)為明顯的高價差：2月23日收盤時為501點，約等于0.25元/斤的現(xiàn)貨價差。
考慮到2022年2月中，這一價差在2月間大漲501%至1004點，且5月合約在2月末以9503點收盤(WIND數(shù)據(jù))，我們認(rèn)為當(dāng)下的03-05價差反映了市場認(rèn)為蘋果現(xiàn)貨端能重復(fù)上一產(chǎn)季(大致區(qū)間2021.10~2022.9)的強勢漲價行情。
上一產(chǎn)季的現(xiàn)貨行情在春節(jié)后的平淡期后出現(xiàn)了較明顯的走強。基于我們?nèi)ツ陥蟾嬷械挠^點，形成這一行情的原因大致可以概括為以下邏輯：
總庫存在近年中屬于較低水平，且由于陜西部分冷庫中貨源出現(xiàn)虎皮等之類問題，陜西冷庫在節(jié)后的3、4月積極順價出售。兩者疊加造成了近年來最理想的出庫進(jìn)度，低庫存帶來的供給禁止推動了市場看好現(xiàn)貨。客商積極圍繞清明節(jié)備貨，部分地區(qū)出現(xiàn)炒貨，推高了各產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格。
然而我們?yōu)楸井a(chǎn)季的現(xiàn)貨行情若要走出類似上一產(chǎn)季的強勢行情尚存在兩大阻礙：
庫存問題：上一產(chǎn)季的強勢現(xiàn)貨行情建立在陜西及其他副產(chǎn)區(qū)積極出庫的前提上，理想的出庫進(jìn)度推動了供給偏緊與市場的樂觀預(yù)期。、
目前的出庫進(jìn)度明顯不及上一產(chǎn)季，雖然庫存規(guī)模略低于上一產(chǎn)季，但目前的庫存已經(jīng)高于上一產(chǎn)季。此外，當(dāng)下產(chǎn)區(qū)惜售情緒依舊高漲，若目前的惜售情緒持續(xù)，去庫進(jìn)度將維持萎靡，難以匹配上一產(chǎn)季順價出售帶來的理想出庫進(jìn)度。若去庫進(jìn)度遲遲不得提振，我們認(rèn)為本季現(xiàn)貨將失去庫存這一強勢行情的催化劑。
現(xiàn)貨價格的問題：我們認(rèn)為本季蘋果價格明顯偏高，已經(jīng)與去年3、4月在低庫存刺激、漲價后的價格較為接近，高價對消費的拖累可以從上一產(chǎn)季低庫存最終無法兌現(xiàn)為翹尾行情中得到證明。
而目前的現(xiàn)貨行情仍存在產(chǎn)銷倒掛特點：銷區(qū)方面到車數(shù)量低位波動，到車小幅增加，成交仍較萎靡，出貨節(jié)奏平緩，仍處于節(jié)后的平淡期。產(chǎn)區(qū)方面，現(xiàn)貨價格維持高位運行，產(chǎn)區(qū)惜售情緒依舊普遍。由于銷區(qū)的平淡行情，客商采購積極性較受限，遼寧為代表的副產(chǎn)區(qū)低價貨源出貨速度相對更快。
（文章來源：中信建投期貨）