摘要：
春節(jié)以來，宏觀與消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)良，鐵礦石跟隨大類資產(chǎn)高開低走，但由于鋼廠庫存偏低，蓄水池效應(yīng)弱化，鋼廠在復(fù)產(chǎn)過程中購買力持續(xù)走高，疏港量抬升明顯，鐵礦石現(xiàn)貨與2305合約表現(xiàn)強(qiáng)勢，5-9價差走強(qiáng)明顯，截至2月21日，港口pb報價913元/噸，期貨2305合約收于919元/噸，相較于春節(jié)前價格表現(xiàn)更加強(qiáng)勢。
(相關(guān)資料圖)
截至2月中下旬，海外發(fā)運雖然階段性收到了澳洲颶風(fēng)短暫清港以及BHP事故干擾，但同比2022年發(fā)運總量表現(xiàn)亮眼，45港口到港數(shù)據(jù)創(chuàng)幾年新高，與之對應(yīng)的是鋼材高庫存基礎(chǔ)上，鋼廠資金相對偏緊卻有偏積極的復(fù)產(chǎn)動力，帶動礦石形成一輪小級別供需雙強(qiáng)，隨著鐵礦石進(jìn)入發(fā)運淡季，加上鋼廠鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升，鐵礦石庫存或于本周拐頭。
鐵礦石基本面偏好，依然需要注意的是其價格已經(jīng)較大程度反映了當(dāng)前強(qiáng)勢的現(xiàn)實，其中鋼廠利潤持續(xù)偏低抑制了價格高度，能否打開想象空間還得看下游需求，當(dāng)下估值偏高，若金三銀四需求高度與持續(xù)性不及預(yù)期，鐵礦不排除在基本面最好的時刻出現(xiàn)回調(diào)。近期內(nèi)蒙古露天礦事故或?qū)⒁l(fā)新一輪煤礦安全檢查，在此基礎(chǔ)上焦煤不排除會與鐵礦石形成價格上的蹺蹺板效應(yīng)，鐵礦石高估值驅(qū)動向上，走勢表現(xiàn)為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續(xù)關(guān)注旺季需求的實際情況。
正文：
一、估值偏高
春節(jié)以來，宏觀與消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)良，鐵礦石跟隨大類資產(chǎn)高開后走低，但由于鋼廠庫存偏低，蓄水池效應(yīng)弱化，鋼廠二月份以來持續(xù)復(fù)產(chǎn)使礦石購買力持續(xù)走高，疏港量抬升明顯，礦石現(xiàn)貨與2305合約表現(xiàn)強(qiáng)勢，5-9價差走強(qiáng)明顯，截至2月21日，港口pb價格報價913元/噸，期貨收于919元/噸，相較于春節(jié)前價格表現(xiàn)更加亮眼。
圖1:礦石價格回落后大幅上揚(yáng)
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，鐵水持續(xù)上行，雖然部分地區(qū)仍有虧損，但不改復(fù)產(chǎn)方向，預(yù)計2月鐵水均值在231附近，在廢鋼短期性價比較差且長流程搶占下游市場訂單的背景下，鐵礦石將繼續(xù)成為鐵元素的主要供給來源，近端需求持續(xù)偏好，與之對應(yīng)的是成材需求沒有翻牌的情況下，鐵礦石上漲較大程度的擠兌了工廠加工利潤，靜態(tài)看低利潤限制了鐵礦石的價格上限，抑制了高低品價差。
圖2:鋼廠利潤持續(xù)偏低，礦石供需雙強(qiáng)做了充分定價
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
二、驅(qū)動向上
2.1 鐵礦石需求端分析
(1)鋼廠補(bǔ)庫：按需采購為主
自2022年6月以來，由于下游需求下滑明顯，為了應(yīng)對高庫存下的銷售壓力，鋼廠在減產(chǎn)的基礎(chǔ)上控制爐料端到貨，降本增效，該采購行為延續(xù)至今，導(dǎo)致礦石中下游形成了良好的主動去庫效應(yīng)，在利潤沒有明顯擴(kuò)張的情況下，高價礦石引導(dǎo)鋼廠主動做庫存的意愿并不大，除了季節(jié)性的節(jié)假日補(bǔ)庫，很難看到集中購買力出現(xiàn)。
圖3:鋼廠庫存偏低，按需補(bǔ)庫為主
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
(2)鐵水復(fù)產(chǎn)：穩(wěn)中有增
去年年末，鋼廠在采購了高價原料的基礎(chǔ)上成本不斷攀升，成本偏高的情況下不太愿意給予下游貿(mào)易商較為優(yōu)惠的冬儲價格，最終導(dǎo)致鋼材資源集中于期現(xiàn)與鋼廠手里，在需求沒有大幅度擴(kuò)張的情況下，鋼廠資源較多抑制其現(xiàn)金流，因而年初鐵水恢復(fù)的速度偏低，這也與去年冬天鐵水高基數(shù)效應(yīng)有一定關(guān)系。
隨著下游陸續(xù)開工，鋼廠庫存將陸續(xù)去化，未來大范圍減產(chǎn)的可能性并不高，且鋼廠也到了季節(jié)性復(fù)產(chǎn)的節(jié)點，鋼廠生產(chǎn)仍然以小幅度平攤成本為主。短期來看鋼廠生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，沒有大幅減產(chǎn)的可能。
圖4:復(fù)產(chǎn)大勢不變，鐵水回升速度存疑
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
2.2 鐵礦石供給端分析
供給端看，今年主流礦山發(fā)運雖然階段性收到了澳洲颶風(fēng)短暫清港以及BHP事故干擾，但同比2022年發(fā)運總量表現(xiàn)亮眼，其中，歐洲鋼廠由于能源價格下移，利潤有所修復(fù)引發(fā)小級別復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致海外發(fā)運占比有所回升，但整體發(fā)運累計同比依然較好。本周疏港繼續(xù)好轉(zhuǎn)，供給端預(yù)計下周低到港開始顯現(xiàn)，未來去庫將常態(tài)化。
圖5:主流礦山供給表現(xiàn)良好
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
圖6:庫存拐點臨近
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，SMM，永安期貨北京研究院
2.3 下游鋼材需求以及內(nèi)蒙事故對礦石的影響
靜態(tài)來看鐵礦基本面較好，核心矛盾在成材需求端，由于當(dāng)前貨權(quán)仍然主要集中于鋼廠與期現(xiàn)貿(mào)易商手中，在需求還未明確見頂?shù)谋尘跋拢搹S主動甩貨的可能性不大，其中節(jié)后3-4周五大材需求表現(xiàn)的較為積極，盤面鋼材從悲觀切換至樂觀，尤其是去年金三銀四東三省與上海疫情影響了一定數(shù)量的鋼材表需，今年“金三銀四”需求會超額體現(xiàn)一部分因去年疫情影響的工程項目，產(chǎn)量恢復(fù)速度短期慢于需求表現(xiàn)，市場對“金三銀四”表現(xiàn)的并不十分悲觀。
但與之對應(yīng)的是鋼廠利潤并沒有有效擴(kuò)張，在復(fù)產(chǎn)背景下，需求的上揚(yáng)讓爐料端吃走了產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分利潤，因此在成材端利潤并沒有有效擴(kuò)張的情況下，鐵礦石已經(jīng)較大程度反映了未來的樂觀預(yù)期，大方向跟隨鋼材。
圖7:五大材表需(鋼聯(lián)口徑)
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
2月23日，內(nèi)蒙古阿拉善盟左旗新井煤業(yè)有限公司一露天煤礦發(fā)生大面積坍塌。目前國家礦山安監(jiān)局內(nèi)蒙古局已經(jīng)啟動事故救援一級響應(yīng)，多支救援隊正在趕往救援。截至目前，事故已造成2人死亡、6人受傷、53人失聯(lián)，本次事故級別極其重大，且事故發(fā)生于重大會議前夕，雖然該地區(qū)產(chǎn)能并不大，但是不排除會引發(fā)較大范圍的新一輪安全檢查，在有限的利潤基礎(chǔ)上，焦煤將有很大可能去搶占鐵礦石的上漲空間。
圖8:礦煤比
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
三、總結(jié)
鐵礦石整體估值偏高，驅(qū)動仍然較為亮眼，進(jìn)口利潤有所擴(kuò)張的情況下，港口貿(mào)易商有出貨意愿，但不改鋼廠復(fù)產(chǎn)的購買力，當(dāng)前能否打開想象空間還得看下游需求，當(dāng)下估值偏高，若金三銀四需求高度與持續(xù)性不及預(yù)期，鐵礦不排除在基本面最好的時刻出現(xiàn)回調(diào)壓力，在有限的鋼廠利潤基礎(chǔ)上，也需要注意焦煤端與鐵礦端的產(chǎn)業(yè)利潤分配問題。鐵礦石高估值驅(qū)動向上，走勢表現(xiàn)為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續(xù)關(guān)注旺季需求的實際情況。
風(fēng)險點：政策風(fēng)險，下游需求超預(yù)期。
（文章來源：永安期貨）