《投資者網》蔡俊

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編輯  吳悅

主營原料藥的河北冀衡藥業股份有限公司（下稱“冀衡藥業”），計劃在深交所主板上市，保薦機構為國金證券。

根據招股書，冀衡藥業的主營產品對乙酰氨基酚，為全球主要的解熱鎮痛原料藥之一。疫情爆發后，產品的價格和銷售額均出現明顯上漲。

2019年至2021年，冀衡藥業的營業收入分別為8.7億元、9.7億元、13.29億元，凈利潤各自為0.56億元、1.2億元、2.76億元。

不過，對乙酰氨基酚屬于高污染產品。近些年冀衡藥業因涉及安全生產多次被行政處罰，安全生產費支出也不斷提高。

同時，行業內的產能競爭也暗流涌動。冀衡藥業的上游原料行業有復產和擴產的計劃，本次公司IPO募投項目的總投資12.65億元，擬投入募資12億元，項目分別有年產6000噸DC顆粒、40億片綜合制劑項目、特色原料藥生產線建設項目，以及研發中心建設項目以及補充流動資金。

上游的產能競爭是否會導致對乙酰氨基酚的價格下滑，進而影響冀衡藥業的業績，一切還有待觀察。

核心產品屬于高污染產品

根據招股書，冀衡藥業的業務分為原料藥、制劑。2021年，公司原料藥的收入占比高達92.06%。其中，對乙酰氨基酚、安乃近等分別占比75.67%、10.2%。

因此，小小的對乙酰氨基酚，支撐起了冀衡藥業的業績。

目前，全球對乙酰氨基酚的產能約19萬噸，2021年的銷量約14.85萬噸。冀衡藥業、魯安藥業、豐原藥業等國內企業是主要的供應商。2020年和2021年，公司該類產品的產量均超2萬噸，銷量分別為2.15萬噸、1.94萬噸，銷售額各自實現7.33億元、10.67億元。

實際上，對乙酰氨基酚的收入與市場價格息息相關。新冠疫情爆發后，該類產品的單價一路走高，全球均價從30元/千克漲到58元/千克。因此，2021年冀衡藥業的銷量雖有所下滑，但受益于價格上漲，銷售額也被抬升。

不過，冀衡藥業并未計劃大規模擴產。根據募投計劃，公司擬投建年產6000噸的對乙酰氨基酚DC顆粒。以此計算，公司若投產后的產能達到2.7萬噸，以30元/千克到58元/千克測算，該類產品的年收入約8億元至15.6億元。

冀衡藥業對產能的考量，或事出有因。根據《環境保護綜合名錄（2021 年版）》，對乙酰氨基酚屬于高污染產品。公司表示，若該類產品被調整為淘汰類，將對經營帶來重大的不利影響。

不止如此，2020年以來，冀衡藥業因涉及安全生產多次被行政處罰。招股書顯示，公司的三安原料藥、年產150噸葉酸項目存在未通過試生產論證即生產的情形，當時被衡水市應急管理局出具責令限期整改指令書。

2019年至2021年，冀衡藥業的安全生產費支出分別為877.79萬元、447.78萬元、1254.19萬元。

上游產能擴張或導致對乙酰氨基酚價格承壓

海外業務，占據了冀衡藥業的“半壁江山”。

2021年，冀衡藥業的境外銷售收入占比達67.6%。其中，亞洲、歐洲分別為25.56%、12.32%。印度尼西亞和俄羅斯是最大的兩個采購國家，占比各自為11.74%、6.1%，銷售額為1.54億元、0.8億元。

由于新冠疫情在境外的爆發，2021年冀衡藥業對印度尼西亞和俄羅斯的收入分別同比上漲105.5%、82%。從當年確診的人數看，也有跡可循。根據央視新聞，2021年印度尼西亞累計確診約500萬，較2020年的80萬有明顯上漲。俄羅斯情況類似，2020年和2021年確診分別約300萬、1000萬。

不過，冀衡藥業未在招股書中披露今年的數據。若從新冠肺炎的確診人數看，印度尼西亞有平緩的趨勢。截至目前，當地累計確診人數超650萬。以此計算，今年新確診規模超150萬，與2021年的420萬新增規模有所距離。

巧合的是，新三板掛牌的康樂藥業也主營對乙酰氨基酚，90%收入來源海外，印度尼西亞也是主要銷售市場。雖然體量與冀衡藥業有所差距，但也具有參考性。今年上半年，康樂藥業的營業收入2.76億元，同比僅上漲0.19%。

俄羅斯方面，目前已累計確診人數超2100萬。以此計算，今年新確診規模超1000萬，已高于2021年的700萬新增規模。因此，當地市場或成為冀衡藥業的新增長點。

不過，對乙酰氨基酚的上游原材料對氨基苯酚的市場價格，可能在行業產能大擴張后承壓，進而或導致對乙酰氨基酚的價格波動。

2021年初，受安徽八一化工股份有限公司（下稱“八一化工”）停產的影響，對氨基苯酚的市場價格大幅上漲，即從21.85元/千克漲至36.15元/千克，進而帶動對乙酰氨基酚的價格上調。國海證券在一份研報中統計，此前八一化工、泰興市揚子醫藥、冀衡藥業、廣信股份的每年產能分別為8萬噸、3.5萬噸、2萬噸、1.8萬噸。

今年上半年，八一化工復產。冀衡藥業在招股書表示，復產后上游的對氨基苯酚供應逐步恢復，未來或導致對乙酰氨基酚價格下降。根據萬得統計，目前對乙酰氨基酚的價格在55元/千克附近，較2021年的58元/千克有所下調。

更暗流涌動的是，今年廣信股份正式開建4萬噸的對氨基苯酚項目，并預計2023年投產。投產后，廣信股份的產能將達5.8萬噸。對氨基苯酚的市場價格如何，進而如何影響對乙酰氨基酚價格，這也將是影響冀衡藥業經營業績的關鍵因素。

券商輔導關注歷史沿革問題

今年6月，保薦冀衡藥業的國金證券公開其上市輔導情況。公司的歷史沿革問題，成了工作重點。

1994年，冀衡藥業的前身衡水市冀衡原料藥有限公司成立。2003年，公司前身進行國企改制。變革后，如今公司的實際控制人為肖秋生、肖輝，兩人為父子關系。

實際上，2003年改制，即新增自然人股東的過程中，冀衡藥業未履行國有資產的評估和備案程序，當時各方增資價格為1.02元/注冊資本。公司在招股書表示，增資時通過股東會表決，地方政府也在今年6月批復了歷史沿革有關問題的確認，因此不存在國有資產流失的情形。

由國企改制而來，冀衡藥業還發生過股權代持。國金證券在上市輔導報告里，表示共開展過四期工作，每期都針對代持情況進行核查并規范。

根據招股書，還是在2003年的改制時，冀衡藥業面臨資金短缺的情況，因此向內部員工募資。最終，有507人實際出資，但股權統一登記至14名自然人股東名下。

2005年至2007年，冀衡藥業開始清理代持，方式為實際出資人集中轉讓股權，并全部完成。公司在招股書表示，目前“經穿透，公司現有股東人數不超過200人”，已符合相關標準。

除此之外，冀衡藥業也有過對賭情況。券商進場輔導后，已解除相關條款。

2020年，冀衡藥業在新一輪的融資中，紅塔創新、紅創合志、中冀萬泰、蔚然投資等多名機構和個人股東與公司的實控人肖氏父子簽訂了對賭條款，如股權回購、清算優先權等。當時，公司注冊資本4596.77萬元，紅塔創新出資251.29萬元認購492萬股，占總股本的5.47%。

此輪融資后，冀衡藥業在2020年12月與國金證券簽署上市輔導協議。2021年11月，對賭的當事人再度簽訂協議，終止對賭條款。（思維財經出品）■