主要邏輯：
調(diào)油經(jīng)濟(jì)對(duì)于亞洲PX流向的影響已經(jīng)得到證實(shí)，本文希望通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)日韓PX出口減量流向何處，未來(lái)是否仍會(huì)回歸中國(guó)，通過(guò)研究，我們得出以下結(jié)論：
日本方面：每年維持230-240萬(wàn)噸PX產(chǎn)量，幾乎沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)張，出口量穩(wěn)定維持在200-220萬(wàn)噸，其中出口至中國(guó)的PX量維持在170萬(wàn)噸左右，并未受到調(diào)油經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)對(duì)日本PX裝置進(jìn)行了解我們發(fā)現(xiàn)，日本以長(zhǎng)流程裝置為主，配有煉油裝置，PX單元的開(kāi)工負(fù)荷有保障，且日本自身對(duì)于PX的消耗十分有限，依賴出口，因此產(chǎn)量和出口量均較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)也將對(duì)中國(guó)維持穩(wěn)定的PX出口。
(相關(guān)資料圖)
韓國(guó)方面：首先韓國(guó)的PX產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)淘汰，原因是韓國(guó)PX裝置以長(zhǎng)流程為主，占比超過(guò)60%，一體化裝置效益有保障。另外中短流程裝置均有穩(wěn)定的原料來(lái)源，且韓國(guó)工貿(mào)結(jié)合程度很高，重視長(zhǎng)約合作。其次，韓國(guó)PX出口量是否回歸取決于調(diào)油邏輯的強(qiáng)弱。韓國(guó)整體PX產(chǎn)量維持在900萬(wàn)噸上下，因長(zhǎng)流程裝置為主，產(chǎn)量受調(diào)油邏輯影響較小，但出口量浮動(dòng)較大。2022年韓國(guó)PX出口流向中國(guó)的PX量減少了99.3萬(wàn)噸，降幅18.7%。深究韓國(guó)PX的流向我們發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)減少的這部分PX出口量，一部份出口至美國(guó)，一部分流入國(guó)內(nèi)汽油調(diào)油市場(chǎng)。2022年韓國(guó)出口至美國(guó)的PX數(shù)量同比增加21.5萬(wàn)噸達(dá)到26.9萬(wàn)噸，但仍然不足以解釋對(duì)中國(guó)減少的99萬(wàn)噸出口量。通過(guò)韓國(guó)的煉油產(chǎn)出我們可以看到，韓國(guó)2022年煉廠煉油產(chǎn)出有明顯的提升，在韓國(guó)本土PTA產(chǎn)能沒(méi)有擴(kuò)張的情況下，韓國(guó)缺失的PX出口量大概率流向本國(guó)的調(diào)油商進(jìn)行汽油生產(chǎn)。
總體而言，未來(lái)日本PX出口供應(yīng)較為穩(wěn)定，韓國(guó)PX產(chǎn)量穩(wěn)定，但出口量受調(diào)油邏輯影響較大，若調(diào)油經(jīng)濟(jì)旺盛，韓國(guó)PX主要流向本國(guó)調(diào)油及出口美國(guó)，出口至中國(guó)缺失量大約在90萬(wàn)噸/年上下。若調(diào)油經(jīng)濟(jì)較差，且我國(guó)PX缺口仍在的情況下，韓國(guó)PX大概率能夠回歸，填補(bǔ)一部份中國(guó)PX缺口。
投資建議：
PX絕對(duì)價(jià)格維持高位，PX環(huán)節(jié)加工費(fèi)持續(xù)高企
風(fēng)險(xiǎn)提示：
PTA開(kāi)工負(fù)荷超預(yù)期降低，原油超預(yù)期下跌
一、中國(guó)PX產(chǎn)能維持高增，進(jìn)口依存逐步下滑
2019年，在民營(yíng)大煉化的背景下，中國(guó)PX產(chǎn)能得到了較大的提升，PX進(jìn)口依存度逐步下降，至2023年7月，中國(guó)PX進(jìn)口依存度下降至22.9%。但隨著煉廠投放受到限制，未來(lái)PX產(chǎn)能增速有所放緩，2024年僅煙臺(tái)裕龍島一套300萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃投產(chǎn)。相比而言，PTA產(chǎn)能擴(kuò)張維持高增，僅2024年就有超過(guò)2000萬(wàn)噸裝置計(jì)劃投產(chǎn)，PX-PTA產(chǎn)能錯(cuò)配現(xiàn)象無(wú)法得到進(jìn)一步改善，中國(guó)PX市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，外采PX需求仍在。
截至2023年7月，中國(guó)PX進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)為韓國(guó)和日本，占比達(dá)到64%，日韓PX產(chǎn)能對(duì)中國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展仍有舉足輕重的影響。本文希望通過(guò)梳理日韓PX產(chǎn)能及進(jìn)出口狀況，結(jié)合2022年刮起的調(diào)油熱潮，分析中國(guó)未來(lái)PX供給的情況。
二、日本PX出口量穩(wěn)定，韓國(guó)PX出口受調(diào)油影響嚴(yán)重
日韓PX產(chǎn)能集中在本國(guó)較大的集團(tuán)公司手中，近年來(lái)增長(zhǎng)有限，產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，日本年度產(chǎn)量約250萬(wàn)噸，韓國(guó)年度產(chǎn)量約900萬(wàn)噸。
日本方面，PX出口量2019年后相對(duì)穩(wěn)定，總出口量穩(wěn)定在200萬(wàn)噸左右，出口結(jié)構(gòu)單一，約74%銷往中國(guó)，約23%銷往中國(guó)臺(tái)灣，約3%銷往韓國(guó)。
從日本PX出口構(gòu)成可見(jiàn)，日本沒(méi)有受到調(diào)油邏輯的影響，轉(zhuǎn)銷PX至美國(guó)，每年銷往中國(guó)的PX量也穩(wěn)定在170萬(wàn)噸左右。
韓國(guó)方面則有所不同，韓國(guó)出口結(jié)構(gòu)變化不大，仍以中國(guó)為主，但自2022年起，韓國(guó)出口中國(guó)的PX量有明顯下滑，自2021年全年近530萬(wàn)噸下降至2022年430萬(wàn)噸，減量近100萬(wàn)噸，降幅18.7%，2023年1-7月相對(duì)2022年同期亦小幅下降3.4%。不難發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)PX產(chǎn)量自2020年起就穩(wěn)定在900萬(wàn)噸左右，并未因調(diào)油邏輯有所減量，那么PX出口量的下滑流向何處？
韓國(guó)PX的流向無(wú)非三個(gè)，一是流向出口，韓國(guó)是亞洲最大的PX出口國(guó)；二是流向本國(guó)的PTA工廠，進(jìn)行PTA生產(chǎn)；三是流向本國(guó)油品生產(chǎn)商，進(jìn)行調(diào)油生產(chǎn)，PX具備較高的辛烷值，是理論上優(yōu)質(zhì)的調(diào)油料。以下我們針對(duì)幾條路徑進(jìn)行分析，深究韓國(guó)PX的流向。
深入韓國(guó)PX的進(jìn)出口數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)PX總出口在2022年下滑了92.3萬(wàn)噸。不光銷往中國(guó)的PX產(chǎn)量減少，銷往中國(guó)臺(tái)灣及日本的PX量同樣大幅下降，銷往美國(guó)的PX量雖大幅提升，但也只有26.9萬(wàn)噸，并未能解釋流向中國(guó)的PX量大幅下降。
同時(shí)，韓國(guó)本土PTA產(chǎn)能并未有提升，PX流向本土PTA生產(chǎn)可能性不大。
但自2022年起，韓國(guó)煉油產(chǎn)出有明顯的提高，同時(shí)伴隨石油產(chǎn)品出口高增長(zhǎng)。因此，韓國(guó)PX出口量中減少的100萬(wàn)噸大概率受到調(diào)油經(jīng)濟(jì)性的影響，進(jìn)入本土煉廠進(jìn)行調(diào)油生產(chǎn)。
由此可見(jiàn)，來(lái)自韓國(guó)的PX出口量相對(duì)不穩(wěn)定，受到調(diào)油熱潮影響較大，不少投資者擔(dān)心韓國(guó)部分PX產(chǎn)能會(huì)永久丟失，帶來(lái)亞洲區(qū)域內(nèi)供應(yīng)持續(xù)偏緊。但經(jīng)過(guò)我們的研究，日韓目前活躍的PX裝置產(chǎn)能總計(jì)約1400萬(wàn)噸，其中69%為長(zhǎng)流程裝置，從原油環(huán)節(jié)開(kāi)始進(jìn)行加工，原油來(lái)源多樣且較為穩(wěn)定，各單位之間存在平衡制約，PX負(fù)荷通常較為穩(wěn)定。其余25%的裝置為中流程裝置，6%的裝置為短流程裝置，以石腦油為原料或MX為原料進(jìn)行PX生產(chǎn)，這部分產(chǎn)能受到調(diào)油經(jīng)濟(jì)的影響較大，PX環(huán)節(jié)開(kāi)工負(fù)荷彈性偏高。
三、調(diào)油消化了韓國(guó)多余的PX
調(diào)油經(jīng)濟(jì)對(duì)于亞洲PX流向的影響已經(jīng)得到證實(shí)，本文希望通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)日韓PX出口減量流向何處，未來(lái)是否仍會(huì)回歸中國(guó)，通過(guò)上述內(nèi)容，我們得出以下結(jié)論：
日本方面：每年維持230-240萬(wàn)噸PX產(chǎn)量，幾乎沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)張，出口量穩(wěn)定維持在200-220萬(wàn)噸，其中出口至中國(guó)的PX量維持在170萬(wàn)噸左右，并未受到調(diào)油經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)對(duì)日本PX裝置進(jìn)行了解我們發(fā)現(xiàn)，日本以長(zhǎng)流程裝置為主，配有煉油裝置，PX單元的開(kāi)工負(fù)荷有保障，且日本自身對(duì)于PX的消耗十分有限，依賴出口，因此產(chǎn)量和出口量均較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)也將對(duì)中國(guó)維持穩(wěn)定的PX出口。
韓國(guó)方面：首先韓國(guó)的PX產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)淘汰，原因是韓國(guó)PX裝置以長(zhǎng)流程為主，占比超過(guò)60%。另外中短流程裝置均有穩(wěn)定的原料來(lái)源，如現(xiàn)代與COSMO合資的中短流程裝置由現(xiàn)代和COSMO穩(wěn)定供應(yīng)原料，樂(lè)天75萬(wàn)噸中流程裝置更是與現(xiàn)代化學(xué)簽訂了期限至2036年的原料供應(yīng)合約，且韓國(guó)工貿(mào)結(jié)合程度很高，重視長(zhǎng)約合作。其次，韓國(guó)PX出口量是否回歸取決于調(diào)油邏輯的強(qiáng)弱。韓國(guó)整體PX產(chǎn)量維持在900萬(wàn)噸上下，因長(zhǎng)流程裝置為主，產(chǎn)量受調(diào)油邏輯影響較小，但出口量浮動(dòng)較大。2022年韓國(guó)PX出口量同比減少近92.3萬(wàn)噸，降幅14.9%，其中流向中國(guó)的PX量減少了99.3萬(wàn)噸，降幅18.7%。深究韓國(guó)PX的流向我們發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)減少的這部分PX出口量，一部份出口至美國(guó)，2022年韓國(guó)出口至美國(guó)的PX數(shù)量同比增加21.5萬(wàn)噸達(dá)到26.9萬(wàn)噸，但仍然不足以解釋對(duì)中國(guó)減少的99萬(wàn)噸出口量。通過(guò)韓國(guó)的煉油產(chǎn)出我們可以看到，韓國(guó)2022年煉廠煉油產(chǎn)出有明顯的提升，在韓國(guó)本土PTA產(chǎn)能沒(méi)有擴(kuò)張的情況下，韓國(guó)缺失的PX出口量大概率流向本國(guó)的調(diào)油商進(jìn)行汽油生產(chǎn)。
總體而言，未來(lái)日本PX出口供應(yīng)較為穩(wěn)定，韓國(guó)PX產(chǎn)量穩(wěn)定，但出口量受調(diào)油邏輯影響較大，若調(diào)油經(jīng)濟(jì)旺盛，韓國(guó)PX主要流向本國(guó)調(diào)油及出口美國(guó)，出口至中國(guó)缺失量大約在90萬(wàn)噸/年上下。若調(diào)油經(jīng)濟(jì)較差，且我國(guó)PX缺口仍在的情況下，韓國(guó)PX大概率能夠回歸，填補(bǔ)一部份中國(guó)PX缺口。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）