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拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，當(dāng)下工業(yè)硅仍處于上半年整體的下行周期之中，短期或受西南地區(qū)減產(chǎn)而對(duì)價(jià)格有一定支撐，但仍無(wú)法改變下行的大邏輯。供需維度來(lái)看，高庫(kù)存仍盤旋于價(jià)格上方，當(dāng)下雖逐步看到主產(chǎn)地供給收縮，但伴隨著3、4月份新產(chǎn)能的超預(yù)期投產(chǎn)以及高位庫(kù)存的掣肘，預(yù)計(jì)上半年價(jià)格仍難起色。同時(shí)，西南地區(qū)豐水期電價(jià)回落以及石油焦、硅煤等還原劑成本的下行亦驅(qū)使硅價(jià)往下摸底。而下行周期的底部，我們則傾向于看到至下半年八、九月份才會(huì)出現(xiàn)，隨著下游投產(chǎn)的逐步放量，供需層面的邊際性變化或?qū)r(jià)格構(gòu)成相應(yīng)支撐。
從歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，本輪價(jià)格下行周期與2017年四季度開始的下行周期較為相似。參考當(dāng)時(shí)下行周期的底部，出現(xiàn)底部的核心取決于供需邏輯何時(shí)逆轉(zhuǎn)，無(wú)論是供給收縮還是需求放量，均能夠在一定程度上改變供需層面以及市場(chǎng)情緒，進(jìn)而構(gòu)筑價(jià)格底部。
考慮到工業(yè)硅的行業(yè)特性，我們認(rèn)為由短期內(nèi)供需錯(cuò)配或者情緒推動(dòng)所導(dǎo)致的高硅價(jià)，在開工高彈性以及需求未能相應(yīng)匹配的前提下，行業(yè)高利潤(rùn)格局并非常態(tài)化事件。當(dāng)下，在高庫(kù)存逐步兌現(xiàn)至價(jià)格的過(guò)程中，行業(yè)亦回吐前期高額利潤(rùn)，并回落至往年中低位水平。利潤(rùn)收窄亦影響主產(chǎn)地開工，目前開工小幅回落，但仍處高位狀態(tài)。
就行業(yè)庫(kù)存定位而言，綜合來(lái)看當(dāng)下仍處高庫(kù)存階段，無(wú)論是從庫(kù)存同比(剔除季節(jié)性)、廠庫(kù)增量，還是從社庫(kù)結(jié)構(gòu)維度，均可看出當(dāng)下庫(kù)存水位偏高，在庫(kù)存壓力得到進(jìn)一步緩解之前，工業(yè)硅價(jià)格仍難起色。不過(guò)，由于工業(yè)硅市場(chǎng)具備期貨屬性，且交易所對(duì)交割標(biāo)準(zhǔn)、倉(cāng)單注冊(cè)等方面實(shí)行嚴(yán)格把控，因此在后續(xù)期貨注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)，注冊(cè)成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的量亦存不確定性。尤其是工業(yè)硅的冶煉工藝，硅石等原料供給的不穩(wěn)定性會(huì)影響到最終產(chǎn)品的雜質(zhì)元素含量，從而對(duì)倉(cāng)單注冊(cè)產(chǎn)生擾動(dòng)，此需持續(xù)關(guān)注。
投資建議：考慮當(dāng)下庫(kù)存壓力仍較高，短期內(nèi)可擇機(jī)選擇逢高空策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.云南地區(qū)4月來(lái)水不及預(yù)期；2.地產(chǎn)端修復(fù)超預(yù)期；3.工業(yè)硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)延后。
（文章來(lái)源：國(guó)泰君安期貨）