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拉長時間維度來看,當下工業硅仍處于上半年整體的下行周期之中,短期或受西南地區減產而對價格有一定支撐,但仍無法改變下行的大邏輯。供需維度來看,高庫存仍盤旋于價格上方,當下雖逐步看到主產地供給收縮,但伴隨著3、4月份新產能的超預期投產以及高位庫存的掣肘,預計上半年價格仍難起色。同時,西南地區豐水期電價回落以及石油焦、硅煤等還原劑成本的下行亦驅使硅價往下摸底。而下行周期的底部,我們則傾向于看到至下半年八、九月份才會出現,隨著下游投產的逐步放量,供需層面的邊際性變化或對價格構成相應支撐。
從歷史價格走勢來看,本輪價格下行周期與2017年四季度開始的下行周期較為相似。參考當時下行周期的底部,出現底部的核心取決于供需邏輯何時逆轉,無論是供給收縮還是需求放量,均能夠在一定程度上改變供需層面以及市場情緒,進而構筑價格底部。
考慮到工業硅的行業特性,我們認為由短期內供需錯配或者情緒推動所導致的高硅價,在開工高彈性以及需求未能相應匹配的前提下,行業高利潤格局并非常態化事件。當下,在高庫存逐步兌現至價格的過程中,行業亦回吐前期高額利潤,并回落至往年中低位水平。利潤收窄亦影響主產地開工,目前開工小幅回落,但仍處高位狀態。
就行業庫存定位而言,綜合來看當下仍處高庫存階段,無論是從庫存同比(剔除季節性)、廠庫增量,還是從社庫結構維度,均可看出當下庫存水位偏高,在庫存壓力得到進一步緩解之前,工業硅價格仍難起色。不過,由于工業硅市場具備期貨屬性,且交易所對交割標準、倉單注冊等方面實行嚴格把控,因此在后續期貨注冊倉單時,注冊成標準倉單的量亦存不確定性。尤其是工業硅的冶煉工藝,硅石等原料供給的不穩定性會影響到最終產品的雜質元素含量,從而對倉單注冊產生擾動,此需持續關注。
投資建議:考慮當下庫存壓力仍較高,短期內可擇機選擇逢高空策略。
風險提示:1.云南地區4月來水不及預期;2.地產端修復超預期;3.工業硅新增產能投產延后。
(文章來源:國泰君安期貨)