策略觀點
近一周，外圍宏觀風(fēng)險較大，引發(fā)了大宗商品市場震動。往后看，隨著宏觀風(fēng)險逐步消退，短期棉價將回歸產(chǎn)業(yè)面主導(dǎo)。近期在全球銀行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)的恐慌情緒影響下，內(nèi)外棉價均跌破支撐位，美棉主力跌破80美分支撐位并連續(xù)多日收于80美分之下，反彈力度偏弱；相比美棉，鄭棉主力的反彈更有韌性，力度更強(qiáng)，但截至3月22日收盤也連續(xù)五個交易日收于萬四關(guān)口之下。
【資料圖】
再看國內(nèi)產(chǎn)業(yè)面，截至3月17日新疆棉區(qū)累計加工量已超600萬噸，且目前的日加工量還在1萬噸以上。本年度新疆棉將大幅增產(chǎn)至620萬噸左右，短期抑制棉價；我國棉花進(jìn)口同比顯著減少，一定程度上減輕了國內(nèi)供應(yīng)端的壓力。中期來看，政策在不斷刺激居民消費，本年度國內(nèi)消費預(yù)計將好轉(zhuǎn)，但由于“傷痕效應(yīng)”的存在，恢復(fù)將是一個較慢的過程。短中期影響因素對比來看，在新疆棉大幅增產(chǎn)和美棉重挫的利空影響下，市場在等待小旺季下游市場出現(xiàn)明顯回暖的機(jī)會。
一、行情回顧
3月13日-17日當(dāng)周，鄭棉主力在宏觀風(fēng)險加劇的影響下走出了超跌反彈的行情，美棉走勢類似。北京時間3月15日晚，瑞士信貸銀行暴雷，開盤跌近30%，引發(fā)市場對全球銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂。3月16日，在市場恐慌情緒影響下，鄭棉主力跌超3%，并出現(xiàn)了跳空缺口。隨后開啟了技術(shù)性反彈，但反彈效果不理想，截至3月21日，鄭棉主力連續(xù)三個交易日收于萬四關(guān)口之下。
我們在《外部環(huán)境轉(zhuǎn)弱，鄭棉再尋支撐》中指出“近一周棉花市場利空頻發(fā)，宏觀面和基本面基本沒有利好出現(xiàn)，短線市場風(fēng)險增大，鄭棉將再尋支撐”，目前來看，萬四關(guān)口支撐力度不夠，隨著硅谷銀行破產(chǎn)和瑞信銀行暴雷引發(fā)的外圍宏觀風(fēng)險消退之后，棉價將回歸產(chǎn)業(yè)面指引。
二、全球棉花供需格局分析
2.1 美棉出口簽約量尚可
美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報告顯示，2023年3月3日-9日，2022/23年度美國陸地棉凈簽約量為5.1萬噸，較前周回升97%，較前四周平均值下降3%；2022/23年度美國陸地棉裝運量為6.21萬噸，較前周減少5%，較前四周平均值增長25%。最近一周的美棉出口簽約數(shù)據(jù)尚可，但是外圍宏觀風(fēng)險對美棉造成了拖累。
2.2 美棉非商業(yè)空頭持倉連續(xù)兩周下降
截至2月28日當(dāng)周，美棉非商業(yè)空頭持倉環(huán)比下降3389手至51040手；截至3月7日當(dāng)周，美棉非商業(yè)空頭持倉環(huán)比下降3713手至47327手。
三、國內(nèi)棉花供需格局分析
3.1 國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存變化呈U型
據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月份我國棉花商業(yè)庫存和工業(yè)庫存繼續(xù)增加。上游看，2月底全國棉花商業(yè)庫存量為529萬噸，環(huán)比增加17萬噸，同比減少12萬噸。其中新疆庫456萬噸，內(nèi)地庫57萬噸，保稅區(qū)16萬噸。2月底紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存量為69萬噸，環(huán)比增加9萬噸，同比減少6萬噸。
下游看，截至2月底，紡企紗線庫存18.55天，環(huán)比增加0.73天，同比減少10.8天；紡企坯布庫存34.76天，環(huán)比增加0.77天，同比減少0.46天。
綜合看，目前我國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)節(jié)庫存呈U型，上游庫存高，紗線庫存低，坯布庫存偏高，說明供應(yīng)端較為充足，最終端需求一般，中間需求尚可。
往后看，自2023年2月棉價下行后，同時伴隨著3月份小旺季到來，紡企的補(bǔ)庫需求還可以，但是近期外圍宏觀風(fēng)險事件加劇再次點燃了對全球金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，使得全球棉花消費前景更加不確定，紡企當(dāng)前心態(tài)有所分化，對4月份的行情憂慮與期待并存，部分廠家對上半年行情比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為外銷需求在4月份恢復(fù)比較渺茫。
3.2 1-2月我國累計進(jìn)口棉花同比大幅下滑
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國1-2月累計進(jìn)口棉花約22.55萬噸，較去年同期減少45.46%。其中，1月進(jìn)口棉花14萬噸，2月進(jìn)口棉花8.55萬噸，同比均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。
3.3 基差觸頂回落
3.4 內(nèi)外棉價差再次收窄
3.5 棉纖比較低，后續(xù)仍有上升空間
截至3月21日，棉纖比值為1.91，處于8.77%歷史百分位，且與近兩年相比處于同期最低水平。
3.6 CF2305短期價格模擬-基于MCMC方法
我們以CF2305截至3月22日收盤價13990為初始價格，波動率選擇華泰場外期權(quán)報價系統(tǒng)中的棉花波動率19.57%，模擬未來5個交易日的CF2305價格走勢，進(jìn)行10000次模擬，模擬結(jié)果顯示，未來5個交易日有75%的概率達(dá)到14274。
四、后市展望
近一周，外圍宏觀風(fēng)險較大，引發(fā)了大宗商品市場震動。往后看，隨著宏觀風(fēng)險逐步消退，中短期棉價將回歸產(chǎn)業(yè)面主導(dǎo)。近期在全球銀行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)的恐慌情緒影響下，內(nèi)外棉價均跌破支撐位，美棉主力跌破80美分支撐位并連續(xù)多日收于80美分之下，反彈力度偏弱；相比美棉，鄭棉主力的反彈更有韌性，力度更強(qiáng)，但截至3月22日收盤也連續(xù)五個交易日收于萬四關(guān)口之下。
再看國內(nèi)產(chǎn)業(yè)面，截至3月17日新疆棉區(qū)累計加工量已超600萬噸，且目前的日加工量還在1萬噸以上。本年度新疆棉將大幅增產(chǎn)至620萬噸左右，短期抑制棉價；我國棉花進(jìn)口同比顯著減少，一定程度上減輕了國內(nèi)供應(yīng)端的壓力。中期來看，政策在不斷刺激居民消費，本年度國內(nèi)消費預(yù)計將好轉(zhuǎn)，但由于“傷痕效應(yīng)”的存在，恢復(fù)將是一個較慢的過程。短中期影響因素對比來看，在新疆棉大幅增產(chǎn)和美棉重挫的利空影響下，市場在等待小旺季下游市場出現(xiàn)明顯回暖的機(jī)會。
（文章來源：國元期貨）