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我們的觀點：
暫時不建議做多油粕比，建議關(guān)注4月份以后油粕比走勢。
我們的邏輯：
基于對巴西大豆豐產(chǎn)的判斷，我們認(rèn)為春節(jié)后，特別是巴西大豆集中上市后，豆粕會跟隨CBOT大豆存在下行風(fēng)險，另外，下游養(yǎng)殖利潤變差，也會使得2023年上半年豆粕的需求并不樂觀。不過，1-3月船期的進口大豆的成本偏高、具體的到港進度暫時還不明確、以及目前的高基差，短期仍會對豆粕走勢有所支撐。所以豆粕下行勢頭的確認(rèn)大概率還是在進口大豆榨利改善推動采購進度明顯上升，大豆巨量到港預(yù)期和豆粕持續(xù)累庫預(yù)期出現(xiàn)之后。
預(yù)計國內(nèi)豆油2023年上半年供應(yīng)充足，需求端并沒有非常強的增長預(yù)期，餐飲需求恢復(fù)，會被飼料需求的下降，以及其他油脂供應(yīng)增加造成豆油消費下降所抵消。而且整體油脂板塊短期來看缺乏上漲驅(qū)動，暫時仍然判斷為大區(qū)間震蕩，關(guān)注二季度以后原油價格走勢以及印尼、巴西、馬來的生柴新政的執(zhí)行情況和對油脂市場的影響。
綜上所述，目前來看，春節(jié)后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并沒有特別明顯的強弱差異導(dǎo)致的油粕比的方向性驅(qū)動。從平衡表推演來看，4月份以后豆粕的累庫壓力或大于豆油，這可以作為油粕比做多的一個驅(qū)動來關(guān)注。從估值水平來看，目前的油粕比處于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是極端偏低水平。時間上來說，從豆粕累庫預(yù)期、油脂的潛在利多和油粕比季節(jié)性角度考慮，4月份以后油粕比才可能會有所走強。所以，暫時不推薦做多油粕比，但是建議保持關(guān)注。
主要風(fēng)險點：巴西大豆減產(chǎn)超預(yù)期、巴西物流出問題、全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇
（文章來源：國泰君安期貨）