回顧2022年，黑色系商品在地產(chǎn)周期下行的大環(huán)境下，走出了先揚后抑的倒“V”反轉(zhuǎn)行情。展望2023年，黑色板塊又將有哪些產(chǎn)業(yè)矛盾，黑色商品行情又將如何演繹？
[1] [產(chǎn)業(yè)矛盾一：地產(chǎn)周期的修復斜率]
2022年地產(chǎn)周期下行，對黑色商品的需求產(chǎn)生了沖擊，從而導致黑色系商品價格出現(xiàn)了一輪持續(xù)近半年之久的負反饋下跌行情。
(資料圖片僅供參考)
展望2023年，地產(chǎn)周期在政策扶持下，修復的確定性較高。不確定之處在于，修復的方式是“L”形還是“W”形，抑或是“V”形。不同的修復斜率將會對黑色系商品價格產(chǎn)生不同的影響。
圖為2022年黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)周線
圖為地產(chǎn)新開工面積同比與螺紋主力合約期貨價格展望
如果是“L”形修復斜率，螺紋價格的修復目標在4000元/噸；如果是“W”形修復斜率，螺紋價格的修復目標在4500元/噸；如果是“V”形修復斜率，則螺紋價格的修復目標是5000元/噸。
[2] [產(chǎn)業(yè)矛盾二：制造業(yè)庫存周期變化]
2023年，第二個產(chǎn)業(yè)矛盾是制造業(yè)庫存周期的變化。經(jīng)歷了疫情的沖擊之后，我們看到工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品庫存經(jīng)歷了一輪時間較長的被動累庫，以及隨后的主動去庫歷程。從制造業(yè)庫存周期與需求的變化關系來看，當制造業(yè)處于被動去庫和主動補庫階段時，制造業(yè)需求將處于持續(xù)回升階段。
在經(jīng)歷了過去一年的主動去庫存階段后，目前制造業(yè)庫存已經(jīng)降至較為合理的水平。而隨著疫情防控政策的調(diào)整，消費需求的回升預期也隨之而增強。在此背景下，制造業(yè)有望由主動去庫階段逐步向被動去庫階段轉(zhuǎn)變。如果下游消費需求出現(xiàn)超預期爆發(fā)，則制造業(yè)庫存有望由被動去庫向主動補庫轉(zhuǎn)變。
圖為產(chǎn)成品庫存同比變化與熱卷價格
圖為庫存周期與需求變化
在庫存周期的帶動之下，制造業(yè)需求周期有望迎來持續(xù)回升階段。受此影響，熱卷需求有望進入持續(xù)改善階段，熱卷價格亦有望進入持續(xù)走強的階段。
[3] [產(chǎn)業(yè)矛盾三：鐵礦價格彈性不容低估]
圖為海外四大礦山現(xiàn)金流與資本支出
圖為海外礦山鐵礦產(chǎn)量
2022年1—11月，我國進口鐵礦石累計10.17億噸，占我國鐵礦石需求總量的近八成。我國對海外鐵礦的依賴度可見一斑。
自去年開始，我國對鋼鐵行業(yè)實施了“產(chǎn)量平控”以及“能耗雙控”等政策，控制不斷增長的粗鋼產(chǎn)量，從而緩解對鐵礦石等原料的需求。而在此之前，由于粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)上升，導致鐵礦石等原料出現(xiàn)了供需緊張的局面。
為何鐵礦石利潤豐厚，供應卻難以有效增長呢？這或許和2015年之后海外礦山的經(jīng)營策略有很大關系。過去5年，海外四大礦山的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)大幅度增長，與之形成鮮明對比的是資本支出基本處于維持性狀態(tài)，只有FMG略有增長。
正是在上述經(jīng)營策略的影響下，我們看到除FMG之外，其余三大礦山近幾年鐵礦產(chǎn)量總體保持穩(wěn)中略降的狀態(tài)。
在上述環(huán)境下，一旦下游需求出現(xiàn)顯著回升，鐵礦石價格的彈性將顯著提升。
[4] [產(chǎn)業(yè)矛盾四：焦煤供需缺口何時能回補]
雖然我國是煤炭資源大國，但是我國的煉焦煤資源卻相對較為貧乏。從一組數(shù)據(jù)可以窺見一斑。2022年1—11月，我國原煤產(chǎn)量累計同比增長9.7%，相比之下，2022年1—10月，我國煉焦煤產(chǎn)量累計同比增幅僅有1.6%。我國煉焦煤供應的瓶頸可見一斑。
2022年1—10月，我國生鐵產(chǎn)量7.27億噸，同期國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量4.11億噸，國內(nèi)焦煤供需缺口大致在5000萬—7000萬噸。雖然2022年1—10月我國焦煤進口量突破5000萬噸大關，達到5164萬噸，同比增長1218萬噸，但仍不足以彌補國內(nèi)的供需缺口。這使得國內(nèi)焦煤供需整體依然處于偏緊狀態(tài)。而要彌補國內(nèi)焦煤的供需缺口，要么繼續(xù)壓縮粗鋼產(chǎn)量，要么增加焦煤進口。近期放開澳煤進口的預期進一步升溫，如果澳煤進口放開，國內(nèi)焦煤的供需缺口將會逐步得以緩解。
圖為焦煤供需數(shù)據(jù)
（文章來源：期貨日報）