隨著北半球開榨，原糖的定價權(quán)向印度轉(zhuǎn)移，在印度先后宣布延長出口1000萬噸的限制、批準(zhǔn)低于市場預(yù)期的食糖出口量、糖廠為了博取更高的出口價格欲違約的利多消息面下，觸發(fā)了市場的看多情緒，吸引投機(jī)性資金入場做多。國內(nèi)受制于供應(yīng)壓力以及消費的疲軟，盡管鄭糖近期跟隨原糖上漲，相較于原糖的強(qiáng)勢，鄭糖的走勢相對于保守，并在后半周跌下5700元/噸。
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關(guān)注焦點：
1、 印度政策調(diào)整打破市場預(yù)期，現(xiàn)實和預(yù)期的背離成為原糖連漲的起點，一旦情緒消退之后怎么思考基本面？
2、 鄭糖保守態(tài)度的原由何在？年底之前鄭糖以什么為價格錨定？
印度定價的時間窗口下，原糖受其政策變動以及糖廠出口節(jié)奏影響
隨著北半球開榨，原糖的定價權(quán)向印度轉(zhuǎn)移，此前市場較為一致的預(yù)期是，隨著印度的開榨，預(yù)計其再創(chuàng)新高的糖產(chǎn)量將逐漸緩解全球貿(mào)易流緊張的局面，原糖價格也將向著印度出口平價靠攏出現(xiàn)回落。但是印度政府和其國內(nèi)糖廠毀約的舉措打破了較為一致的市場預(yù)期，在印度先后宣布延長出口1000萬噸的限制、批準(zhǔn)食糖出口量為600萬噸低于市場預(yù)期、糖廠為了博取更高的出口價格準(zhǔn)備違約的利多消息面下，觸發(fā)了市場的看多情緒，吸引投機(jī)性資金入場做多。截止11月15日當(dāng)周，紐糖基金多頭持倉增加56997手，基金空頭持倉減少9015手，周度凈多頭持倉增加66012手。
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在原糖連續(xù)大幅上漲后，高企的價格充分吸引印度糖廠的出口意愿，根據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前印度已經(jīng)簽訂了350萬噸出口合同，印度出口節(jié)奏加快一定程度上減弱了做多的熱情；此外周二倫敦12月白糖合約交割糖源皆為印度糖，也印證著目前印度糖廠的積極出貨意愿。印度出口節(jié)奏加快以及價格觸及高點之后，投機(jī)性多頭快速止盈離場，價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，但目前印度政策依然存在不確定性，原糖貿(mào)易流恢復(fù)的程度和速度還有待觀察，周五03合約增倉3880手，似乎投機(jī)性資金并未考慮完全松手，看多的情緒短期也暫未完全消退，原糖短期仍有維持強(qiáng)勢的可能性。
一旦情緒消退之后怎么思考基本面？
首先從當(dāng)前紐糖套保持倉來看，在原糖持續(xù)上行的過程中，高企的價格已經(jīng)在吸引國際在盤面賣出套保，商業(yè)空頭持倉連續(xù)兩周上漲分別增加36844手、69220手，同時當(dāng)前的價格讓買方的接納度降低，商業(yè)多頭持倉近四周首次出現(xiàn)下降。
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從全球整體的供需格局來看，現(xiàn)在國際市場正處于21/22向22/23年度過渡的過程中，印度、泰國、巴西三大主產(chǎn)國預(yù)計產(chǎn)量均有恢復(fù)的預(yù)期，國際糖業(yè)協(xié)會ISO本周上調(diào)22/23年度全球食糖過剩量至620萬噸，高于8月預(yù)估的560萬，全球供應(yīng)逐漸走向?qū)捤伞⑽磥碓浅袎旱念A(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在紐糖的Back結(jié)構(gòu)上。
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站在貿(mào)易流的角度上，從目前印度糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)來看，22/23年度印度產(chǎn)量預(yù)計將再創(chuàng)新高，國內(nèi)的出口需求在800-900萬噸，意味著印度明年預(yù)計還將有新一批200-300萬噸的食糖出口，此外泰國目前也維持著增產(chǎn)的預(yù)期，3月之后市場又將迎來巴西的新榨季，貿(mào)易流緊張的問題將逐漸寬松，但在三月之前印度的出口政策變化對市場預(yù)期的管理仍是原糖市場的不確定存在。
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此外風(fēng)險還在于巴西能源政策方面的調(diào)整上，盧拉政府到底是否會落實“內(nèi)外油價脫鉤”的政策？一旦落實對于巴西和國際糖業(yè)預(yù)計產(chǎn)生新的利空。
鄭糖保守態(tài)度的原由何在？
鄭糖近期跟隨原糖上漲，相較于原糖的強(qiáng)勢，鄭糖的走勢相對于保守，主要原因是國內(nèi)的基本面并非強(qiáng)勢，一方面受到疫情等因素影響，消費表現(xiàn)依舊疲軟，現(xiàn)貨報價偏保守，弱于期貨價格；一方面北方已經(jīng)開榨，廣西糖廠也將陸續(xù)開榨，新塘即將集中上市，供應(yīng)相對充足；另一方面為潛在的進(jìn)口壓力，10月我國食糖進(jìn)口量呈現(xiàn)同比和環(huán)比的減少——海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2022年10月我國進(jìn)口食糖52萬噸，同比減少28.69萬噸，降幅35.56%。2022年1-10月累計進(jìn)口食糖402.46萬噸，同比減少61.81萬噸，降幅13.31%。
但是從排船數(shù)據(jù)以及主產(chǎn)國對我國的出口數(shù)據(jù)來看，更有可能是進(jìn)口壓力后置，9月巴西對中國的出口量為71萬噸，去年僅為41萬噸，10月巴西對中國的出口量為63萬噸，去年僅為29萬噸；第四季度我國的進(jìn)口量預(yù)計仍然偏高，若數(shù)量和去年持平，那么將給予鄭糖不小的壓力。
現(xiàn)在是否是交易進(jìn)口利潤倒掛的時間點？
在鄭糖上漲的過程中，非要找一些原因去解釋鄭糖的上漲，今年全年進(jìn)口糖基本維持倒掛是一個很好的解釋，但是當(dāng)前階段用進(jìn)口糖價格作為鄭糖價格的錨定去交易缺乏合理性也缺乏安全邊際，如前文所提及，目前國內(nèi)暫不缺糖，價格相對便宜的國產(chǎn)糖供應(yīng)量相對充足，在這種背景下，國產(chǎn)糖更應(yīng)該成為鄭糖更合理的錨定。
綜上，原糖背靠印度為主導(dǎo)的基本面下，定價充滿了不確定性，從印度此前的操作來看，或存在繼續(xù)放出利多的信息為出口搏高價的可能性，此外國際投機(jī)性多頭的熱情也未完全退卻，短期繼續(xù)維持高位震蕩的可能性較大。國內(nèi)市場的基本面相對偏弱，鄭糖也呈現(xiàn)出相對于保守的走勢，一方面消費受制于疫情等因素影響；一方面北方已經(jīng)開榨，廣西糖廠也將陸續(xù)開榨，新塘即將集中上市，供應(yīng)相對充足，價格一旦上漲至5700以上，來自糖廠的套保壓力增加；另一方面為潛在的進(jìn)口壓力，從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)以及排船的數(shù)據(jù)來看，第四季度我國的進(jìn)口量預(yù)計仍然偏高，若數(shù)量和去年持平，那么將給予鄭糖不小的壓力，操作上空單持有。
（文章來源：中信建投期貨）