報告要點：
10月份全球鋅價震蕩回落，滬鋅主力合約下跌4.5%，倫鋅3M下跌9.8%，內盤表現強于外盤。進入11月，鋅價探底后反彈。
【資料圖】
三季度全球鋅精礦供應恢復節奏并不順利。10月國內鋅錠供應增加，11月供應預計延續增長，但隨著基建投資落地和疫情防控邊際放松，消費仍表現韌性，國內鋅錠過剩預計不明顯；海外供應恢復仍存在不確定性，累庫預期不強。低庫存對鋅價構成支撐，短期鋅價有望維持高位震蕩，外盤價格或相對走強。
風險提示：海外供應增加高于預期；需求不及預期。
10月份全球鋅價震蕩回落，滬鋅主力合約下跌4.5%，倫鋅3M下跌9.8%，內盤表現強于外盤。進入11月，鋅價探底后反彈。
期現市場：價差回落&庫存去化
價差方面，10月倫鋅現貨升水走弱，遠月Back結構亦縮小，反映現貨市場走弱；滬鋅現貨升水同樣下滑，截止11月初上海地區升水約600元/噸，處于中等偏高水平。
庫存方面，10月LME庫存延續去化，當月環比減少0.8至4.6萬噸；國內社會庫存先升后降，10月增加0.8至6.6萬噸，11月初庫存去化速度加快。全球鋅錠顯性庫存偏低。
進出口方面，10月滬倫比值進一步上升，鋅錠進口盈利一度擴大，當前國內現貨進口處于盈虧平衡附近，未來進口量有望增加。
供應：鋅礦產量弱于預期，鋅錠產量預期增加
鋅精礦方面，根據ILZSG數據，8月全球鋅精礦產量環比增加，同比延續負增長，降幅約3.9%。統計的海外樣本鋅礦三季度產量同比下降約4%，環比小幅下滑，數據反映出海外鋅供應恢復依然不及預期。
國內方面，根據SMM數據，10月我國鋅精礦產量約28.9萬噸，同比減少15.3%，環比降幅較大。1-10月累計產量274.3萬噸，同比減少9.1%。
從加工費來看，10月進口鋅精礦加工費和國產鋅精礦加工費雙雙上漲，反映原料供應相對寬松，同時進口礦維持盈利，進口原料經濟性較強。
隨著加工費上漲及硫酸價格反彈，10月國內鋅冶煉利潤保持中等偏高水平，加之進口原料供應增加， 10月國內精煉鋅產量延續回升，根據SMM數據，當月鋅錠產量約51.7萬噸，產量同比轉為正增長3.5%。
海外方面，10月以來歐洲和美國天然氣價格探低，歐洲地區電價較前期明顯下降，但隨著天然氣價格反彈，歐洲地區鋅冶煉成本面臨再次抬升的壓力，鋅冶煉生產恢復情況有待觀察。另據ILZSG數據，8月全球精煉鋅產量同比減少4.8%，海外精煉鋅產量延續同比下降。
需求：國內有韌性，海外預期偏弱
國內方面，假設國內鋅錠轉為小幅凈進口，則10月精煉鋅表觀消費同比小幅下滑，1-10月表觀消費下降約8.7%。加工企業開工率來看，當月鍍鋅開工率先升后降，氧化鋅開工率走低，壓鑄鋅合金開工率延續回升。
下游行業方面，國統局數據顯示，9月基礎設施投資額同比增速進一步提高，基建方面維持較高增長；地產延續弱勢，其中投資和新開工降速繼續擴大，相關需求仍相對低迷。
汽車方面，9月份國內汽車產量增速較高，10月受疫情影響汽車銷售先抑后揚，增速預計較9月下滑。
海外方面，10月主要經濟體制造業PMI延續走弱，歐元區制造業進一步收縮。9月美國新建住宅數據下滑，歐元區房地產市場亦處于回落過程中，海外需求預期仍偏弱。
總結
三季度全球鋅精礦供應恢復節奏并不順利。10月國內鋅錠供應增加，11月供應預計延續增長，但隨著基建投資落地和疫情防控邊際放松，消費仍表現韌性，國內鋅錠過剩預計不明顯；海外供應恢復仍存在不確定性，累庫預期不強。低庫存對鋅價構成支撐，鋅價有望維持高位震蕩，外盤價格或相對走強。
（文章來源：五礦期貨）