嘉賓：翁麗娟上海研客農(nóng)產(chǎn)品研究員

在油脂的新年度到來之時(shí)，我們主要展望一下新年度油脂供需情況，今天的主題是國內(nèi)油脂庫存拐點(diǎn)正在逼近。

(資料圖片)

一、棕櫚油簡介

油棕樹屬于木本植物，這是它與其他油籽最大的區(qū)別。油棕全年產(chǎn)果，經(jīng)濟(jì)壽命長達(dá)25-30年，更加具備工業(yè)品特征。

油棕從種子到結(jié)出棕櫚果串大約需要三年的時(shí)間，棕櫚果串采摘后分離成果肉與果仁，兩者均可提煉油與粕。棕櫚果肉加工生產(chǎn)出毛棕櫚油，再經(jīng)過進(jìn)一步精煉得到不同熔點(diǎn)的棕櫚油。大連盤的棕櫚油是24度棕櫚油，主要用于食品烹飪與加工，其中一部分也作為工業(yè)需求加工為生物柴油，工業(yè)需求棕櫚油約占比31%左右。油脂定價(jià)主要看棕櫚油，但是油脂間替代作用較強(qiáng)。

二、供應(yīng)

(一)全球植物油情況

10月份USDA預(yù)計(jì)2022/23年度全球植物油產(chǎn)量增加831萬噸，其中棕櫚油增加321萬噸、豆油增加252萬、菜油增加248萬噸、葵油增加22萬噸。目前菜籽與葵籽已定產(chǎn)，美豆正處于收獲期，收獲進(jìn)度約為63%，小幅減產(chǎn)，新作期末庫存緊張；南美大豆處于播種階段，目前比較順利。USDA預(yù)計(jì)巴西、阿根廷、巴拉圭三國大豆增產(chǎn)3,800萬噸，豆油是否增產(chǎn)需等待南美大豆產(chǎn)量驗(yàn)證。

我們認(rèn)為USDA預(yù)計(jì)的棕櫚油產(chǎn)量增幅較難實(shí)現(xiàn)。棕櫚油全年產(chǎn)量在7,600萬噸左右，印尼約占60%，馬來西亞占25%左右。上一年度MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕增產(chǎn)30萬噸，基本與USDA數(shù)據(jù)持平。印尼官方機(jī)構(gòu)GAPKI數(shù)據(jù)表示印尼10-8月減產(chǎn)269萬噸，但USDA預(yù)估期間增產(chǎn)180萬噸，印尼官方GAPKI與USDA過去在印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估上的差值高達(dá)750-1，050萬噸。2022/23年度，USDA預(yù)估馬來增產(chǎn)160萬噸，印尼預(yù)計(jì)增產(chǎn)120萬噸，產(chǎn)量均創(chuàng)新高。

(二)印尼棕櫚油產(chǎn)量疑云

印尼庫存下降明顯，在增產(chǎn)季三個(gè)月庫存連續(xù)下降共計(jì)320萬噸，下降速度很快，主要因?yàn)樽罱隹诘募铀倥c產(chǎn)量的減損。先看出口，今年印尼出口政策變化大，出口數(shù)據(jù)波動非常劇烈。上半年限制出口，直至4月28日基本上限制了90%油品的出口；5月23日起陸續(xù)放開出口限制，隨后甚至取消出口關(guān)稅促進(jìn)出口。再看產(chǎn)量，GAPKI數(shù)據(jù)表示印尼10-8月減產(chǎn)269萬噸，市場表示質(zhì)疑，但是我們對這一數(shù)據(jù)持中性態(tài)度。

除降水等因素外，從數(shù)據(jù)上看，印尼脹庫程度和其產(chǎn)量減損程度成正比，脹庫也導(dǎo)致田間管理及施肥水平下降。前期新聞也能對此加以佐證：6月印尼1118家棕櫚油壓榨廠中有58家停產(chǎn)，114家處于半開工狀態(tài)，小農(nóng)戶也減少化肥使用甚至不乏砍樹現(xiàn)象。因此脹庫導(dǎo)致印尼產(chǎn)量減損是一個(gè)事實(shí)，但是程度仍有分歧。后續(xù)伴隨庫存下降，減產(chǎn)速度應(yīng)當(dāng)有所放緩，觀察9月產(chǎn)量能否追平去年同期。

同時(shí)我們也可以關(guān)注印尼出口政策，此前取消levy刺激出口政策一再延期，如果該政策有變可能意味著印尼國內(nèi)庫存水平已經(jīng)明顯下降。還可以通過棕櫚果鮮果串收購價(jià)格判斷，如果收購價(jià)上升，說明印尼國內(nèi)庫存壓力下降。

(三)馬來西亞棕櫚油情況

近幾年市場對馬來產(chǎn)量恢復(fù)的良好預(yù)期連續(xù)落空，目前USDA預(yù)計(jì)來西亞下一年度產(chǎn)量上漲9%至1,900萬噸左右，明年產(chǎn)量能否恢復(fù)至接近2,000萬噸的水平，目前看來有一定難度。首先，受制于種植面積難以增加；其次，種植積極性持續(xù)下降，直到目前的牛市，種子銷售才有所恢復(fù)；第三，馬棕樹齡結(jié)構(gòu)偏老齡化，單產(chǎn)不斷下降；第四，馬來外勞占比高達(dá)84%，外勞的情況需要持續(xù)關(guān)注，暫時(shí)一直未恢復(fù)。

出口方面，在印尼促進(jìn)出口的政策情況下，馬棕累庫速度較快，目前處于相對較高的水平。對于四季度產(chǎn)量預(yù)估，天氣需要重點(diǎn)關(guān)注，澳洲氣象局預(yù)測拉尼娜會維持到明年，會造成東南亞地區(qū)降水較多，可能對棕櫚油果收獲有不利影響。對于中國的供應(yīng)存在物流問題，物流問題需要持續(xù)關(guān)注，密西西比河水位下降、黑海物流情況等需持續(xù)關(guān)注。

(四)總結(jié)

1.植物油有較大增產(chǎn)預(yù)期，菜油與葵油的增產(chǎn)相對確定，豆油需等到明年南美大豆產(chǎn)量的確定，棕櫚油目前產(chǎn)地處于高庫存，需要持續(xù)去庫，但將進(jìn)入減產(chǎn)季。

2.市場有較高的增產(chǎn)預(yù)期，但目前不必太過悲觀，物流擾動使國內(nèi)供應(yīng)不確定性較高

三、需求

需求端，食用需求增速從4.2%降至1.2%，工業(yè)需求從11.6%降至-0.2%，工業(yè)需求邊際變化幅度更大。

(一)需求國情況

1.印尼：印尼消費(fèi)占全球的25%，2022年1-8月同比增加105萬噸，食用消費(fèi)減少了10萬噸，油脂化工消費(fèi)增加5萬噸，生物柴油消費(fèi)增加110萬噸。今年印尼生柴消費(fèi)強(qiáng)勁，一方面由于印尼7月將生物柴油摻混比例從B30提高到B35，且B40已經(jīng)正在進(jìn)行道路測試；另外一方面由于棕油與柴油價(jià)差大，目前有較好的利潤；印尼今年生柴出口也較好，以上幾點(diǎn)支撐著印尼國內(nèi)的工業(yè)消費(fèi)。

2.馬來西亞：馬來西亞消費(fèi)不溫不火，與去年相比減少8萬噸，近幾年消費(fèi)有所下滑，但是整體變化平穩(wěn)。

3.歐盟：整體植物油進(jìn)口減少了15萬噸，棕櫚油減少86萬噸，豆油減少2萬噸，菜油與葵油分別增加31萬噸與42萬噸，整體生柴消費(fèi)處于增加趨勢。

4.印度：印度植物油累計(jì)進(jìn)口1,371萬噸，同比增加40萬噸。印度植物油消費(fèi)以食用為主，印度植物油消費(fèi)有所下滑，今年雖有增加但仍未恢復(fù)正常水平。目前印度植物油庫存恢復(fù)至較高水平。印度去年整體植物油進(jìn)口增加，其中棕櫚油減少98萬噸，豆油增加112萬噸，菜油減少1萬噸，葵油減少3萬噸。

5.中國：中國植物油消費(fèi)大幅下滑，10-8月植物油進(jìn)口同比下降455萬噸，每個(gè)油品都出現(xiàn)下降，其中棕櫚油下降最多，棕櫚油的表需同比減少200萬噸左右。中國目前不同油品的供需差異較大，棕櫚油較為寬松，呈現(xiàn)從產(chǎn)區(qū)向銷區(qū)搬庫存的狀態(tài)。隨著6月份印尼放開出口后，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤好轉(zhuǎn)，累庫速度較快，基差大幅走弱。國內(nèi)豆油與菜油呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，豆油國內(nèi)壓榨利潤長期處于虧損，且疊加物流問題，呈現(xiàn)低庫存高基差；菜油由于舊作加拿大菜籽的減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口較少，新作到港之前會維持低庫存，且目前基差較高。后期隨著大豆和菜籽的陸續(xù)上市，豆油與菜油的供應(yīng)會逐漸恢復(fù)，整個(gè)國內(nèi)油脂庫存會持續(xù)回升。

(二)總結(jié)

1.從主要需求國來看，印尼、馬來、歐盟工業(yè)需求不錯(cuò)，中國、印度以食用消費(fèi)為主。印度過去兩年需求較差、今年情況有所好轉(zhuǎn)，中國前兩年有收儲因素因此主要減幅出現(xiàn)在今年。

2.關(guān)注：油品間價(jià)差較大，棕櫚油能否奪回部分市場份額；生物柴油需求是否會進(jìn)一步增加，印尼的B40與馬來的B20是否執(zhí)行；印尼的食用油儲備增加100萬噸是否會執(zhí)行。

四、總結(jié)與展望

(一)短期

短期來看，產(chǎn)地承壓但國內(nèi)偏強(qiáng)，目前國內(nèi)豆油菜油緊張，基差偏強(qiáng)，油品價(jià)差大。棕櫚油國內(nèi)外都較為寬松，菜油供應(yīng)未來也會跟上，大豆到港時(shí)間受密西西比河物流、美國干旱天氣等多方面影響會偏慢，但油脂的整體趨勢是向上累庫。

(二)中長期

中長期來看，植物油產(chǎn)量有增產(chǎn)預(yù)期，其中菜油確定性較大，豆油需要等到南美大豆定產(chǎn)，棕櫚油目前處于高位去庫狀態(tài)，消費(fèi)端生物柴油與儲備也需持續(xù)關(guān)注。進(jìn)一步進(jìn)入減產(chǎn)季后，產(chǎn)地的去庫情況、后續(xù)出口與生柴政策變化值得持續(xù)關(guān)注，可以關(guān)注油品間價(jià)差的回歸機(jī)會。

（文章來源：東證期貨）