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摘要

油脂油料市場(chǎng)中，油粕比走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，粕強(qiáng)油弱的格局出現(xiàn)拐頭。近期兩份報(bào)告中，USDA月度供需報(bào)告略偏利多，MPOB報(bào)告偏利空，但這兩份報(bào)告對(duì)價(jià)格的大趨勢(shì)并不能形成長(zhǎng)期影響，更多的還是體現(xiàn)在短期的波動(dòng)上。

油脂油料市場(chǎng)中，油粕比走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，粕強(qiáng)油弱的格局出現(xiàn)拐頭。近期兩份報(bào)告中，USDA月度供需報(bào)告略偏利多，MPOB報(bào)告偏利空，但這兩份報(bào)告對(duì)價(jià)格的大趨勢(shì)并不能形成長(zhǎng)期影響，更多的還是體現(xiàn)在短期的波動(dòng)上。

首先從美豆來(lái)看，十一之前美豆季度庫(kù)存先做出調(diào)整，舊作的2.74億蒲庫(kù)存高于預(yù)期，舊作平衡表單產(chǎn)和結(jié)轉(zhuǎn)均上調(diào)。而對(duì)于舊作的問(wèn)題來(lái)說(shuō)，庫(kù)存并沒(méi)有之前預(yù)估的那么少，供需狀態(tài)沒(méi)有那么緊張。那么舊作庫(kù)存增加的壓力會(huì)傳導(dǎo)到新作上。從新作的狀態(tài)上來(lái)看，收割進(jìn)度順利，美國(guó)天氣降水低，利于收割工作的開(kāi)展。從新作平衡表上來(lái)看，49.8蒲式耳/英畝的單產(chǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的50.6蒲式耳/英畝。下調(diào)新作單產(chǎn)之后，新作庫(kù)存維持2億蒲。供需壓力有所緩解。但美豆平衡表的利多影響也被南美的豐產(chǎn)預(yù)估抵消了一部分。巴西1.52億噸的產(chǎn)量也符合巴西國(guó)內(nèi)的預(yù)估。利多的報(bào)告需要消化，但是對(duì)大趨勢(shì)的影響并不大。南美豐產(chǎn)預(yù)估背景下，美豆很難繼續(xù)向上的空間。

國(guó)內(nèi)豆粕方面，國(guó)內(nèi)大豆短缺的問(wèn)題今年四季度仍然解決不了，11月份阿根廷大豆到港之后只能起到緩解的作用。而當(dāng)前油廠挺價(jià)的意愿很強(qiáng)，豆粕豆油的基差很難下來(lái)。1月豆粕基差回歸的問(wèn)題可能要等到11月底之后才能看到，我們更傾向于現(xiàn)貨和期貨同時(shí)向中間靠攏的回歸方式，四季度豆粕的消費(fèi)可能并沒(méi)有預(yù)期的那么好，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在年底可能面臨回落。與單邊走勢(shì)相比，豆粕11-1價(jià)差比單邊更能反應(yīng)當(dāng)前的供需格局，從今年的行情走勢(shì)來(lái)看，商品單邊走勢(shì)受宏觀影響較大，而美豆和豆粕走勢(shì)的分化也導(dǎo)致了豆粕單邊操作的難度加大，相對(duì)來(lái)講，還是月間價(jià)差更能體現(xiàn)出自身基本面的特點(diǎn)。

油脂方面，馬來(lái)西亞MPOB報(bào)告對(duì)市場(chǎng)的影響較小，高于預(yù)期的幾萬(wàn)噸庫(kù)存對(duì)價(jià)格幾乎沒(méi)有形成有效驅(qū)動(dòng)。馬來(lái)西亞老生常談的勞工問(wèn)題還是持續(xù)存在，已經(jīng)成為常態(tài)。后續(xù)預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞棕櫚油正常累庫(kù)，但因?yàn)轶w量和印尼無(wú)法相比，累庫(kù)對(duì)價(jià)格的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于印尼去庫(kù)的進(jìn)度。印尼市場(chǎng)后期可能出現(xiàn)三個(gè)可能會(huì)影響到價(jià)格走勢(shì)的故事，一是什么時(shí)候加LEVY，之前的說(shuō)法是0LEVY會(huì)持續(xù)到年底，但近期市場(chǎng)有傳言稱11月份之后可能會(huì)重新把LEVY加回來(lái)。另外就是印尼的庫(kù)存下降幅度究竟有沒(méi)有數(shù)據(jù)給的那么多，如果去庫(kù)的速度加速的話，那么價(jià)格還將面臨支撐。第三個(gè)問(wèn)題是印尼棕櫚油產(chǎn)量的問(wèn)題，在之前價(jià)格大跌之后種植園存在很多爛果的現(xiàn)象無(wú)法評(píng)估，在臨近季節(jié)性減產(chǎn)周期的時(shí)候，印尼的產(chǎn)量會(huì)不會(huì)并不充裕。整體來(lái)看，油脂價(jià)格可能會(huì)在短期面臨一定的反彈。

國(guó)內(nèi)油脂方面，大豆供應(yīng)還是不夠，到港還有下修，豆油供應(yīng)類似豆粕。11月底之后迎來(lái)新作菜籽的補(bǔ)充，等到新作菜籽開(kāi)榨之后，國(guó)內(nèi)的菜油供應(yīng)能得到一定的修復(fù)。國(guó)內(nèi)棕油的累庫(kù)符合預(yù)期，后邊預(yù)計(jì)還是會(huì)緩慢增庫(kù)。國(guó)內(nèi)油脂也面臨基差偏高的問(wèn)題，豆油基差在短期內(nèi)預(yù)計(jì)還將保持堅(jiān)挺。

今年的油脂油料單邊操作不如做品種間，品種間不如做正套，月間可能更符合供需變化。另外豆油及豆粕的高基差問(wèn)題怎么回歸，我們更傾向于認(rèn)為在臨近1月交割月之前，現(xiàn)貨可能會(huì)出現(xiàn)回落，另外四季度豆粕的消費(fèi)可能也存在高估。相對(duì)于大豆豆粕來(lái)說(shuō)，油脂四季度會(huì)不會(huì)有故事可講仍需觀察，但油粕比的走勢(shì)大概率跟之前相比會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，以油強(qiáng)粕弱的走勢(shì)為主。總體來(lái)看，美豆缺乏上漲動(dòng)力，預(yù)計(jì)震蕩偏弱運(yùn)行；國(guó)內(nèi)豆粕11-1價(jià)差下不來(lái)，1月現(xiàn)貨可能會(huì)往下找期貨。油脂方面，存在有新故事的變數(shù)，油脂可能會(huì)有反彈的可能。

（文章來(lái)源：中糧期貨）