本期精彩觀點：

1現(xiàn)在全世界面臨的一個主要問題是債務(wù)壓力，因為現(xiàn)在全球的債務(wù)特別是顯性的債，無論是發(fā)達國家還是新興市場國家，都是史無前例的高。 22023年的全球資本市場會相對2022年好很多，甚至是會有一個大牛市。美歐衰退到來后，金融條件寬松，在中國經(jīng)濟刺激和美元走軟的情況下，資本市場反而有比較多的機會。 3我認為，現(xiàn)在中國許多城市必然要經(jīng)歷價格下跌的過程。雖然新增人口數(shù)字在下行，但這不見得對房產(chǎn)就沒有需求，如果房地產(chǎn)商非常聰明地去調(diào)整供應(yīng)量，實際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內(nèi)困難還是比較大的。

“要在2035年達到人均GDP中等發(fā)達國家水平的話，中國的GDP增速要達到至少5.5%左右?！苯眨降陆鹂厥紫?jīng)濟學(xué)家夏春在談及GDP增速時表示。他指出，經(jīng)濟增長由三要素推動：投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

夏春指出，中國還有比較多的空間去提升全要素生產(chǎn)率，如果能夠在城鄉(xiāng)之間，國企民企上做出比較有利生產(chǎn)力發(fā)展的改革。他認為中國的全要素生產(chǎn)率還有機會抬升大概兩個百分點。

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本期為騰訊財經(jīng)和新經(jīng)濟學(xué)家智庫聯(lián)合推出的《青云宏觀力私享會》第二期

本期嘉賓｜夏春 方德金控首席經(jīng)濟學(xué)家

文 | 祝玉婷

以下為嘉賓精彩觀點：

夏春：現(xiàn)在大家都比較關(guān)注中國的人口老齡化和低生育率問題，經(jīng)濟增長到底是由什么來推動的？長期的增長因素里面最重要的實際是投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

中央經(jīng)濟工作會議提到，要鼓勵已經(jīng)達到退休年齡的工人，有意愿的話，可以讓他繼續(xù)工作，實際上就是多多少少有去解決人口下行的困難。

另外一個投資，投資增速實際上現(xiàn)在是全世界面臨的問題，就是投資增速是越來越越慢的，過去10多年在全球非常大的寬松貨幣政策下，我們看到通脹一直沒有起來，那么投資增速越來越緩慢，儲蓄越來越多。

第三個是全要素生產(chǎn)率，坦率講，現(xiàn)在中國的數(shù)據(jù)其實是走過了高增長的時代，現(xiàn)在全要素生產(chǎn)率下行，全世界也一樣被這個問題困擾。

現(xiàn)在全球和中國之間的經(jīng)濟競爭關(guān)系受到逆全球化的影響，海外的資本怎么看待中國將來的成長，將來的投資機會以及將來的布局是非常重要的。

因此，即使我們說中國經(jīng)濟增速放緩，也必須讓它保持在一定合理的空間，不能讓它下得太快。這就非常有必要想辦法去提高剛才說的三個經(jīng)濟變量。當(dāng)然我們知道中國應(yīng)該也出臺了一些鼓勵生育的方法，增加投資我相信也是非常重要的一個方向，因為要在2035年達到人均GDP中等發(fā)達國家水平的話，中國的GDP增速要達到至少5.5%左右才能夠?qū)崿F(xiàn)。

最后全要素生產(chǎn)率的確還是有辦法提高。背后有幾個力量：一個是全要素生產(chǎn)率比較高的時候，通常發(fā)生在工業(yè)化比較發(fā)達的年代。隨著經(jīng)濟從工業(yè)化進入到服務(wù)業(yè)為主，全要素生產(chǎn)率自然而然就會下來，這也是全世界的一個自然規(guī)律。

在中國的確是有條件地去進行一部分的再工業(yè)化的，比如數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字貿(mào)易能帶來經(jīng)濟的增長，其背后的核心邏輯實際上也是提升全要素生產(chǎn)率。

除數(shù)字經(jīng)濟外，雙碳的策略以及相對應(yīng)的投資也會帶來比較大的全要素生產(chǎn)能力的提升。

我認為實際上中國還是有比較多的空間去發(fā)力全要素生產(chǎn)率的變化，除了剛才提到的工業(yè)化、服務(wù)業(yè)之間的關(guān)系以外，還有一個非常重要的關(guān)系是發(fā)生在城鄉(xiāng)居民，國有企業(yè)和民營企業(yè)的平等關(guān)系建設(shè)上。

我們都知道民營企業(yè)的競爭力是比較強的。整體來看，民營企業(yè)相對于國有企業(yè)有這個優(yōu)勢。過去這些年從資源配置的角度，資源越來越倒向國有企業(yè)，那么從這個角度來講，也是使得我們的全要素生產(chǎn)率在這些年不斷走低。未來要想讓全要素生產(chǎn)率重新提起來，就還是要讓民營經(jīng)濟發(fā)揮它應(yīng)有的作用，甚至說在資源的競爭上應(yīng)該更強調(diào)“競爭中性”，應(yīng)該更公平地去對待民營企業(yè)，這樣才能讓民企真正壯大起來。

一方面是數(shù)字經(jīng)濟和雙碳策略等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)揮作用，我們通過國家的力量來把它進行提升，使得中國經(jīng)濟能夠在服務(wù)業(yè)發(fā)展的同時，有一個再工業(yè)化的過程。

同時再加上國有企業(yè)和民營企業(yè)之間的資源導(dǎo)向，從這兩個方向去努力，我認為中國的全要素生產(chǎn)率還是有機會抬升大概兩個百分點。

市場有一些聲音認為美國會快速降息，中間還有中國的開放，中國經(jīng)濟的發(fā)展可能會帶來美元的快速下行，2023年的全球資本市場會相對2022年好很多，甚至是會有一個大牛市，這是相對比較樂觀的聲音。

另外一種聲音是相對比較悲觀的，認為2023年要比2022年更加艱難，無論是全球經(jīng)濟層面，還是資本市場層面，可能都要更難。

我感覺近期悲觀的聲音還是比較多的，特別是現(xiàn)在全世界面臨的一個主要問題是債務(wù)壓力，因為現(xiàn)在全球的債務(wù)特別是顯性的債，無論是發(fā)達國家還是新興市場，現(xiàn)在都是史無前例的高。

我認為通脹壓力還是蠻大的，美聯(lián)儲把利率加到超過5%以后，要維持一段時間。但是美歐的衰退也必然會在今年到來，所以下半年美聯(lián)儲降息的壓力同樣很大，盡管他們表現(xiàn)得很鷹派。

綜合來看，2023年我認為還是處在一個非常高波動的情況，無論是經(jīng)濟還是資本市場。所以我給到客戶的投資建議，我認為還是需要去做更加多元和靈活的資產(chǎn)配置，我們投資策略報告對上下半年全球股債匯有清晰的布局節(jié)奏，下半年市場會明顯好于上半年。

如何看待2023年政策發(fā)力的亮點？怎么看需求端的過度收縮性政策，放松是否能在一定程度上對沖供給端的擔(dān)憂？

夏春：經(jīng)濟學(xué)家在一起有很多問題是有共識的，但是也很多細節(jié)有很大的差異。舉個例子，我相信大家都承認需求這一端，過去幾年收得比較緊，實際上的確是中國經(jīng)濟相對弱的一部分原因。

有一篇很好的研究論文，講全要素生產(chǎn)率的下降也可以是由于需求下降造成的，這樣的研究知道的人很少。過去大家一講到全要素生產(chǎn)率就是要通過投資的方法去拉動，或者通過結(jié)構(gòu)改革，或所謂的經(jīng)濟主體活力的釋放，但實際上提升需求也可以拉動全要素生產(chǎn)率的提升。

關(guān)于中國房地產(chǎn)的問題，我認為中國房地產(chǎn)的泡沫被嚴(yán)重夸大了。換句話說，過去很長一段時間，中國經(jīng)濟學(xué)家對房地產(chǎn)問題的誤判是很嚴(yán)重的，這種誤判就是認為中國房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，中國房價上漲過高，以及必須要去打壓房地產(chǎn)，這些觀點可能也的確影響到了中國相關(guān)政策的出臺。

換個角度，中國房地產(chǎn)確實有它的一些發(fā)展空間，即使是拿房價的漲幅來看，中國全國平均的房價漲幅跟很多國家比，從2013年到現(xiàn)在，中國房價上漲的幅度還沒有美國高，這個數(shù)據(jù)可能說出來大家都覺得不可思議，但是其實并不奇怪，因為美國房價去年大漲，疫情之后美國迎來了一波大漲，而且從2013年到現(xiàn)在漲幅全國平均漲幅比中國高的還有好幾個國家，比如愛爾蘭、芬蘭、德國、韓國。所以說從這個角度來講，過去我們對中國房價的有一些泡沫其實是夸大了。

再舉個例子，比方說中國關(guān)于房地產(chǎn)的投資比重，徐高首席說中國的房地產(chǎn)的建造增速還沒有GDP快，這個原因在哪里？這個原因是看從什么時候去算GDP ，因為GDP的話中國是有一個高增長的階段，而中國的房地產(chǎn)如果把時間拉長看，從1998年之前看，它幾乎是沒有什么增長的。換一個角度來講，中國現(xiàn)在大部分人還是住在2000年以前那種老破小的房屋里。

我認為，現(xiàn)在中國許多城市必然要經(jīng)歷價格下跌的過程。雖然新增人口數(shù)字在下行，但這不見得對房產(chǎn)就沒有需求，如果房地產(chǎn)商非常聰明地去調(diào)整供應(yīng)量，實際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內(nèi)困難還是比較大的。

某種意義上講，以靜態(tài)來看，現(xiàn)在的收入結(jié)構(gòu)水平和人口結(jié)構(gòu)水平來看，中國大部分城市的房價在供需狀態(tài)下是合理的。但有部分城市的房價太高，以常用的指標(biāo)來算，現(xiàn)在上海和深圳的房價遠遠高于香港，如果看絕對量可能香港更高一點，但如果看一些可比量，比如租金收益率利率，上海和深圳比香港更高，雖然靜態(tài)來看問題不嚴(yán)重，但是動態(tài)來看沒有人來接盤了，這才是問題。

我們樂觀看待2023年中國經(jīng)濟，有一種可能是“報復(fù)性反彈”，再加上環(huán)球經(jīng)濟層面沒有任何干擾，美國衰退也溫和的，中國能夠在出口上保持一定的增長，中國經(jīng)濟會有比較好的增長。

2023年有沒有需要關(guān)注或者警惕的風(fēng)險？

夏春：我覺得去年其實是資本市場非常極端的一年。美國的股債雙殺下跌的幅度是過去150年里最極端的一次，從某種意義上講比2008年金融危機發(fā)生的時候還要嚴(yán)重。

2008年金融危機的時候，雖然股市跌得更多，但債券那一年是漲的，但2022年股債都是跌的，我認為這種極端情況往往會在下一年（2023年）迎來一個比較大的反轉(zhuǎn)，今年的資本市場相對要樂觀一點。

美元在去年的漲幅是布雷頓森林體系解體（1971年）以來，漲幅最高的一年，我認為今年不會再創(chuàng)新高了，因為全球其他幾個經(jīng)濟體也要加息去跟上它的通脹。

所以今年我認為在美元走軟或保持當(dāng)前水平的情況下，資本市場反而有比較多的機會。