《投資者網》葛凡梅

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口腔醫療賽道一直被外界視作“暴利行業”，近年來相關企業紛紛沖擊上市或已成功上市，如勁松口腔、瑞爾齒科等。在口腔醫療賽道積極跑馬圈地、全力擴張的同時，口腔行業上游企業也謀求登陸資本市場。

(相關資料圖)

愛迪特(秦皇島)科技股份有限公司（下稱“愛迪特”）是口腔行業上游企業之一，作為國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商，其所生產銷售的口腔修復材料主要用于制作牙冠，客戶群體主要為義齒技工所和口腔醫療門診、口腔醫院等口腔醫療服務機構。

據悉，愛迪特也向A股市場進發，將于11月10日上會。此前公司已經過了兩輪問詢，內容包括公司的市場份額、收入確認等情況。不過，目前下游口腔醫療賽道遇冷，龍頭企業業績下滑，愛迪特能否成功過會仍存不確定性。

盈利能力下降

愛迪特成立于2007年，本次發行前，李洪文通過天津源一、天津戒盈及《一致行動協議》間接控制公司43.23%股權，為公司實際控制人。

早在2017年3月9日，公司就已在股轉系統正式掛牌，證券代碼為870132，2018年11年2日，公司終止掛牌。

值得注意的是，在該公司隨后的增資擴股中，愛迪特先進行了減資，后才增資。2021年3月，愛迪特第一次減資，公司以12246萬元的回購價格，回購608.42萬股股份，公司股本總額由4968.29萬股，減少為4359.87萬股，此時公司估值為8.77億元。

隨后，公司突擊引入投資人，于2021年先后獲得君聯資本、辰德資本、中金啟辰、建發柒號、方正投資等資本的融資，估值也大幅增長。根據招股書披露，2021年8月簽署的投資協議約定，公司投前估值32.66億元。短短5個月，愛迪特的估值上漲約4倍。

與之形成鮮明對比的是，愛迪特的業績增長幅度并未與估值漲幅相匹配。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司的營業收入為分別為2.99億元、3.62億元、5.45億元2.69億元，2019年度至2021年度年均復合增長率為35.12%；各期凈利潤分別為4828.03萬元、4442.99萬元、5545.84萬元、4383.05萬元。而在2019年，愛迪特還進行了大手筆的現金分紅，分紅金額達4000萬元，占當期凈利潤的91%。

招股書披露，愛迪特的產品銷售至歐美、日韓等120余個國家及地區。2019年至2022年上半年，公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為38.13%、36.08%、44.49%及57.01%。公司境外銷售規模較大，且占比持續走高。

愛迪特的主要業務包括口腔修復材料、口腔數字化設備及其他產品及服務，2022年上半年，這三大業務的占比分別為67.4%、27.33%、5.27%。以產品分類來看，口腔修復材料業務又包含氧化鋯瓷塊與玻璃陶瓷，氧化鋯瓷塊營收占比約為56.04%，占據了總營收的“半壁江山”。

需要注意的是，公司氧化鋯瓷塊銷量和銷售額增長，但產品售價持續下降。2019年至2022上半年，公司氧化鋯瓷塊的平均銷售單價分別為330.55元/塊、295.3元/塊、290.3元/塊和286.22元/塊，處于持續下降的過程。

薄利多銷之下，同期公司氧化鋯瓷塊毛利率分別為61.29%、54.40%、51.30%和54.19%，也呈現下降趨勢。不僅如此，公司的整體毛利率也出現波動。2019-2021年，公司主營業務毛利率分別為51.6%、42.81%、38.13%，2022年1-6月毛利率水平有所回升，為43.64%。愛迪特的毛利率低于同行企業。數據顯示，國瓷材料（300285.SZ）、滬鴿口腔、現代牙科（3600.HK）2021年的毛利率分別為62.33%、66.55%、52.47%，均高于愛迪特同期38.14%的毛利率。

“金口銀牙”熱度漸退

愛迪特致力于成為“用科技構建齒科生態圈，成為世界一流的齒科服務型公司”。

根據賽瑞研究發布的《氧化鋯陶瓷行業研究報告》，2020年我國義齒用氧化鋯陶瓷的市場規模超過20億元。結合2020年公司氧化鋯產品國內銷售額12429.46萬元進行測算，2020年公司氧化鋯口腔修復材料的國內市場占有率約為6.21%。

根據醫趨勢聯合國家衛健委國際交流與合作中心發布的《全球視野下的中國口腔產業趨勢報告》，國內口腔材料細分領域主要參與者包含愛爾創、愛迪特、翔通光電、滬鴿口腔等。

資料顯示，愛爾創是國瓷材料控股子公司，而翔通光電則是中航光電（002179.SZ）控股子公司，均從事口腔設備、口腔材料研發、生產、銷售與服務。同業企業——滬鴿口腔也曾于2021年12月遞交創業板招股書，目前IPO已終止。

2021年度，愛爾創的營業收入為6.39億元，收入規模體量位列第一，也是國內產銷量最

大的齒科用氧化鋯陶瓷專業制造廠商。愛迪特位居第二，而翔通光電、滬鴿口腔分別以5.33億元、2.61億元位居第三、第四。

招股書披露，2013年11月，愛迪特被認定為國家高新技術企業。截至2022年6月末，公司擁有有效發明專利12項，實用新型專利20項，外觀專利13項。但作為國內主要義齒及材料提供商，愛迪特對技術的研發投入尚不及同行企業。

2019至2022上半年，公司研發費用總額分別為1166.22萬元、1228.44萬元、2070.21萬元和1149.87萬元，各期研發費用率分別為3.9%、3.40%、3.80%和4.26%。

從同行來看，2021年，愛爾創研發投入占營業收入的比例為6.5%，滬鴿口腔的研發投入占營業收入的比例為6.49%，均高于愛迪特同期的3.8%。

相較之下，研發投入占比較低的愛迪特，其銷售費用“不菲”。2019至2022上半年其銷售費用分別高達5427.16萬元、5086.27萬元、7588.93萬元和4112.13萬元，各期銷售費用率分別為18.14%、14.06%及13.92%和15.25%。

目前，愛迪特主要產品全瓷義齒用氧化鋯瓷塊2021年產能為102萬塊，產量96.85萬塊，銷量93.24萬塊，產銷率96.28%，產能利用率94.95%。本次申請上市，愛迪特計劃募集資金9.55億元，募集資金擬投資于愛迪特牙科產業園-口腔CAD/CAM材料產業化建設項目、數字化口腔綜合服務平臺項目、愛迪特牙科產業園-研發中試基地項目和補充營運資金。

招股書披露，本次募集資金擴產項目全部達產后，公司預計將新增氧化鋯產能196萬塊，玻璃陶瓷產能680萬塊，較現有產能有較大的提升。然而，對于年營收占比僅約10%的玻璃陶瓷產品進行大規模產能提升，產能將如何消化？

義齒材料與口腔醫療機構唇齒相依、唇亡齒寒。下游企業口腔醫療服務企業增長放緩，或也將傳導至上游，導致口腔產品的需求下降。以口腔醫療服務龍頭通策醫療（600763.SH）為例，財報顯示，今年前三季度，其營業收入21.39億元，同比上漲0.14%；歸母凈利潤5.15億元，同比下降16.92%。

與此同時，種植牙集采、口腔正畸設備集采也在加速布局中，疊加公司毛利率下降，愛迪特能否保障穩定的業績增長，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■