日前，肆拾玖坊（天津）電子商務有限公司（以下簡稱“肆拾玖坊”）完成A輪融資，其估值達50億元。據悉，此輪融資由投資機構凱輝基金領投，全球酒業巨頭之一保樂力加旗下的創享歡聚投資基金跟投。 截至目前，記者查詢天眼查發現，肆拾玖坊及其關聯公司尚未完成相關工商登記變更。

在發布會后，行業對于肆拾玖坊的討論呈現兩極分化。在肆拾玖坊宣布獲得融資的微信公眾號推文評論區，肆拾玖坊的股東、合伙人們紛紛表明了自己對于公司的信心，稱“肆拾玖坊勢不可當”。另外，有評論對肆拾玖坊發布會上公布的數據和目標表示質疑，認為其估值虛高、產能及業績目標過大及國際化路徑難走。

《中國經營報》記者就上述問題發采訪函至肆拾玖坊聯合創始人、監事長、鵬程酒廠總經理張新中，截至發稿未獲回復。

經營模式遭質疑 國際化擴張不易

肆拾玖坊是通過跨界眾籌的方式成立的互聯網品牌。據其官方介紹，肆拾玖坊品牌創始人張傳宗召集了49位IT界精英，以眾籌方式籌集了500多萬元初始資金，組建起了肆拾玖坊的第一級眾籌股東。隨后，在全國各省市再次通過眾籌方式組建分公司，以“眾籌股東既享有分公司股東分紅又共同銷售產品”的方式，迅速在全國15個省市建起了分舵。

張傳宗此前在公開渠道介紹，不同于傳統白酒有層層經銷商、代理商，肆拾玖坊為兩級股權眾籌，從總舵到分舵、堂口，只有兩級，中間不設層級，將渠道成本降到最低。

但據媒體報道稱，肆拾玖坊發布的“眾籌股東享有的責任、權利和權益”中表明“所有股東均有推廣、銷售、代言的責任”“對接分舵乃至全國人脈和平臺”。肆拾玖坊采用了“1萬元押金、1萬元買貨，眾籌給低價，二級眾籌加價賣”的模式。有業內專家稱這種模式相當于“直接把貨壓給眾籌股東”。對此，記者多次撥打肆拾玖坊官網電話詢問，未有人接聽。

記者以投資人身份致電肆拾玖坊青城分舵，其總經理趙明透露，目前開一家專營店要求交1萬元保證金并且首次要有35萬元的進貨量。此外，還要求專營店面積為100~150平方米，需要在臨街且中產家庭集中的地段開店。

在此次發布會上，肆拾玖坊宣稱未來要在全國形成5000家新零售連鎖店體系。肆拾玖坊官網顯示，目前肆拾玖坊已在全國擁有上千家分支機構及線下專營店，超過2萬名股東級合伙人。但奇怪的是，將其官網顯示的多家專營店名稱輸入高德地圖，卻無法顯示地址。記者隨機走訪了成都市兩家專營店后發現，肆玖愚人堂專營店開在公寓樓中，肆玖臥龍堂專營店開在居民區網球場背后，位置相對比較隱蔽，這與趙明所言“臨街且中產家庭集中地段”的選址要求有所出入。

白酒行業專家蔡學飛認為， 從1919連鎖與酒仙網、華致酒行、百川名品等成熟品牌來看，肆拾玖坊5000家零售連鎖的目標非常遠大，其中涉及資金、人員培訓、店面運營、產品拓展等多個層面的難題。“像肆拾玖坊這種合伙人制的模式，快速開店很容易，但是能夠達到協同發展很難，十分考驗企業的后期運營。”

記者注意到，成立于2006年的1919目前在全國有1200余家門店，上市公司華致酒行（300755.SZ）在全國有2000余家連鎖門店；名品世家官網顯示其門店總數已超過3000家。

在肆拾玖坊官方商城中，記者發現在所有商品中，銷量靠前的產品為花生油禮品卡、花生等，而銷售最好的酒類為售價399元/瓶的肆拾玖坊喜宴酒（醬香型53度），銷售排名為16。在銷售量前50的商品中，酒類僅為11種，且排名靠后。

此外，在市場擴張方面，肆拾玖坊宣稱要走向國際，但酒企出海并非易事。資料顯示，自2017年起，貴州茅臺（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）等酒企紛紛宣布要加大布局海外。

從2020年財報來看，除貴州茅臺和瀘州老窖公布了海外銷售數據外，其他酒企暫未公布，兩者海外銷售收入占總收入的比例分別為2.56%、0.30%，可見酒企的國際化并不容易。 蔡學飛表示，中國傳統白酒的國際化涉及飲酒標準，國外稅收監管以及消費者飲酒習慣等諸多重大差異，目前中國白酒的國際化主要集中于華裔人群，而且規模很有限。

此外，即使是在酒業巨頭的加持下，中國酒企的出海之路也顯得有些吃力。如水井坊雖背靠烈酒巨頭帝亞吉歐，但2019年水井坊出口營收占總營收約0.7%，2020年該數據也僅為2.88%。由此，在酒業巨頭之一保樂力加投資后，能為肆拾玖坊賦能多少尚不可知。

蔡學飛表示，肆拾玖坊這種新興品牌自身影響力很有限，應該也只是點狀嘗試，宣傳價值大于實際銷售價值。

醬酒熱催生高估值引發爭議

在此次融資發布會上，肆拾玖坊融資估值50億元的數據引起了行業關注。彼時，國內最大的酒類電商平臺1919在2018年完成阿里20億元戰略投資時，估值為70億元；去年底，寶德股份（300023.SZ）宣布擬以11.22億元的現金收購名品世家，評估增值率高達234.85%，一度引發爭議。由此，成立僅6年的肆拾玖坊估值達50億元，是否存在虛高？

蔡學飛表示，肆拾玖坊作為醬酒熱潮下快速發展的醬酒品牌，并且是具有社群裂變屬性的商業體，目前從傳統酒類估值角度來看有偏高的嫌疑，但從數字經濟、資源整合的角度，會有資本的相應考慮，估值的高低最終還是取決于企業的實際銷量與影響力。

在財務目標方面，肆拾玖坊表示，“將在‘十四五’期間完成整體IPO上市工作，努力打造出一個年營業額百億、總市值達千億的上市公司，并爭取進入中國酒業十強企業陣營。”

公開數據顯示，肆拾玖坊2020財年銷售額有望達20億元。若以該業績計算，肆拾玖坊欲在2025財年達到百億目標，意味著其未來5年營收的復合增長率為37.97%，而醬酒大佬茅臺的預期也僅為“未來5年收入復合增速有望達15%”。 目前，在醬酒企業中百億級企業并不多，除茅臺外，僅有習酒營收破百億、郎酒近百億。

對此，蔡學飛表示，肆拾玖坊近幾年保持較高增速的原因是醬酒持續走熱，以及其特有的社群合伙人制度。整體來看，目前中國短期內做到百億的酒企成功案例暫無，肆拾玖坊想要做到百億必須要行業環境、企業管理、產品銷售等多重機遇。他認為，“擠壓存量市場競爭下，肆拾玖坊品牌力尚待提升，模式和產品尚待優化，應該只是把百億作為其資本化的宣傳目標，實際銷售價值有限。”

在產業鏈布局層面，肆拾玖坊宣稱將融得的資金全部投向茅臺鎮，并收購更多的酒廠，以加大更大規模的儲存以及釀造能力。據悉，肆拾玖坊已通過收購中小酒廠的方式在茅臺鎮布局了萬噸產能，構建了5萬噸儲酒基地。

當前，通過收購、并購的方式擴大產能是酒企的常規操作。如川酒集團通過收購200余個中小酒企實現擴產能的目標。酒業觀察者張皓然告訴記者，尤其對醬酒企業來說，前期投入巨大，醬酒窖池在釀造超過5年后才能變現，通過收購酒廠擴大產能是酒企的一條捷徑。但酒質的統一性、穩定性則考驗著一家酒企是否有完善的管理體系。

數據表明，肆拾玖坊在醬酒領域的布局有著更大的野心。2020年，郎酒醬酒產能為5萬噸，茅臺集團茅臺酒基酒產量約5.02萬噸，肆拾玖坊構建的5萬噸儲酒基地，意味著其未來將對標大型酒企。從已公布的財報來看，僅有七家酒企2020年營收過百億，更多企業則未能過60億元，甚至出現虧損，布局不久的肆拾玖坊市場爭奪及產能過剩等情況還有待觀察。

值得注意的是，除肆拾玖坊外，近日包括酣客和金沙古酒都在發展戰略方面提出了更高目標。酣客宣布到2025年末建成具備5萬千升醬香型白酒釀造能力的產業園區；金沙古酒則宣布將在“十四五”期間完成160億元業績。此外，貴州安酒、董酒紛紛宣稱自己是貴州兩大名酒之一。有媒體和行業專家質疑醬酒企業這種高調是“放衛星”。 對此，蔡學飛評價稱：“企業的‘衛星式’發展目標，宣傳價值大于實際銷售意義，更多的是達到提振市場信心、宣傳企業品牌的目的。”

來源：中國經營報

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