6月19日，氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易，這也是全球首個采用實物交割的氧化鋁期貨。
就市場表現(xiàn)來看，該品種上市首日交投活躍度較高。截至當日收盤，其持倉量、成交量已經(jīng)分別達到1.47萬手和10萬手。
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對于國內期貨市場的推新思路，中大期貨首席經(jīng)濟學家景川此前指出，“以點聯(lián)線、以線帶面，點是各個期貨品種，線是各個期貨品種構成的產(chǎn)業(yè)鏈，多個產(chǎn)業(yè)鏈又構成整個國民經(jīng)濟的面”。
此次氧化鋁期貨的上市，與上述邏輯保持一致。
一方面，氧化鋁作為生產(chǎn)電解鋁的主要原料，與后者構成產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系，另一方面也可以與成熟運行的電解鋁期貨，以及鋁期權形成協(xié)同效應，以提升整個行業(yè)風險對沖效率。
對此中鋁集團副總經(jīng)理魏成文指出，“氧化鋁期貨的上市，將與鋁期貨、鋁期權形成合力，為企業(yè)提供更為豐富的風險管理工具，幫助企業(yè)更加精準鎖定價格、管理風險，提升企業(yè)抗風險能力和競爭力。”
可以預見的是，未來隨著氧化鋁期貨不斷走向成熟，以及價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險兩大功能的發(fā)揮，有望進一步優(yōu)化，甚至是重組氧化鋁現(xiàn)貨貿易的定價機制。
首日交投活躍度較高
衡量期貨品種活躍度有一個具體指標，即成交持倉比。
按照氧化鋁上市首日成交量、持倉量計算，6月19日該品種成交持倉比在6.8倍左右，市場參與熱情程度處于較高水平。
究其原因，還在于氧化鋁行業(yè)良好的產(chǎn)業(yè)背景，和上期所此前在有色金屬領域多年的積累。
氧化鋁，又稱三氧化二鋁，是鋁工業(yè)的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，5%用于陶瓷、化工、制藥等領域。
中國則是全球范圍內最大的生產(chǎn)國和消費國，氧化鋁產(chǎn)能、產(chǎn)量均處全球前列。
相關數(shù)據(jù)顯示，全球氧化鋁建成產(chǎn)能18959萬噸，其中國內建成產(chǎn)能10385萬噸，占比54.8%；2022年，國內氧化鋁產(chǎn)量為8186萬噸，占全球的一半以上，按照當期市場均價計算，我國氧化鋁市場規(guī)模超過2000億元。
除了上述行業(yè)規(guī)模龐大外，國內氧化鋁行業(yè)還存在交割資源充足、參與方眾多、貿易流通活躍，和價格波動頻繁等特點。
近幾年，受宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、供需變動、突發(fā)事件等因素影響，氧化鋁價格波動幅度顯著增加。
“近幾年氧化鋁價格波動較大，個別年份的波動幅度甚至超過了電解鋁。”中原期貨副總經(jīng)理薛海斌指出。
價格波動幅度加大，市場各方的風險對沖需求也相應增加，企業(yè)風險管理難度加大，這也是推出氧化鋁期貨的重要因素之一。
氧化鋁期貨上市首日，也迎來了產(chǎn)業(yè)投資者的積極參與。
21世紀經(jīng)濟報道記者從上期所了解到，當天上市的主力AO2311合約首筆成交均具備現(xiàn)貨背景，買方為全球大宗商品巨頭嘉能可，賣方則是中鋁國際貿易集團有限公司。
另一方面，上期所在有色金屬領域已經(jīng)耕耘多年，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫有色金屬期貨品種，并形成了覆蓋基本工業(yè)金屬的產(chǎn)品矩陣。
電解鋁期貨，自1993年上市以來，市場運行平穩(wěn)，功能有效發(fā)揮，已成為全球最活躍的有色金屬期貨之一，為我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)貿易定價、管理風險、配置資源提供了有效工具。
上述背景下，根據(jù)鋁行業(yè)和市場實際需求，推出氧化鋁期貨順理成章。
更為重要的是，隨著該品種的上市和慢慢走向成熟，氧化鋁期貨還將與已經(jīng)上市的電解鋁期貨、鋁期權一道，共同形成覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)品序列。
這在國內期貨市場上并不少見，比如鐵礦石與螺紋鋼、豆粕和豆油等已有期貨品種，均具備產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關系。
如此操作的好處是，可以為產(chǎn)業(yè)投資者提供更精細化的風險管理工具，有利于整個行業(yè)參與者交易策略的多樣化，以及風險管理效率的提升。
重塑并優(yōu)化現(xiàn)貨定價
“近年來，國內電解鋁價格和氧化鋁價格的相關性大幅降低，傳統(tǒng)的現(xiàn)貨定價模式已不能完全滿足實體企業(yè)的經(jīng)營需求。”薛海斌表示。
對于近20年氧化鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，東證期貨有色行業(yè)首席分析師孫偉東將其劃分為三個主要階段。
2002-2008年，行業(yè)供給嚴重不足，氧化鋁廠處于暴利階段，行業(yè)定價參考中鋁以及進口報價；2009-2016年，供給逐步增加至供需平衡，行業(yè)利潤回落，行業(yè)定價參考比例價與三網(wǎng)價；2017年至今，由于需求被政策嚴格限制，氧化鋁行業(yè)進入產(chǎn)能嚴重過剩階段，利潤被嚴重壓縮，行業(yè)定價舍棄比例價，以三網(wǎng)價為主。
所謂三網(wǎng)價，是指以三家資訊機構安泰科、百川盈孚、阿拉丁（最近部分企業(yè)引入上海鋼聯(lián)報價）公布的當日氧化鋁現(xiàn)貨成交價格指數(shù)（不同區(qū)域賦予不同權重）的均價，作為現(xiàn)貨市場成交基準價格。
然而，上述機構從市場采集的價格樣本，近幾年卻越來越少。
東證期貨研報指出，由于近幾年氧化鋁行業(yè)利潤不佳，為了維持住現(xiàn)金流氧化鋁企業(yè)只能增加長單比例，使得現(xiàn)貨成交數(shù)量的下滑，近幾年國內氧化鋁現(xiàn)貨成交數(shù)量大多集中在200-300萬噸之間。
換言之，可能只有全年產(chǎn)銷量5%的現(xiàn)貨成交價，決定了剩下95%氧化鋁長單價格。
所帶來的后果是，三網(wǎng)均價經(jīng)常難以做到公允有效，氧化鋁廠、電解鋁廠、貿易商等市場參與方對現(xiàn)貨價格也經(jīng)常存在較大分歧。
不過，隨著氧化鋁期貨的上市，其天生的價格發(fā)現(xiàn)功能則有望解決上述問題，行業(yè)內此前以三網(wǎng)報價為主的現(xiàn)貨定價機制有望得到優(yōu)化。
“期貨價格上市之后，由于大量資金、主體的參與，同時也有交易所作為監(jiān)管，預計價格將逐步成為市場參考的主流。”孫偉東認為。
薛海斌則指出，推出氧化鋁期貨，有利于優(yōu)化氧化鋁的市場化定價機制，降低信息不對稱性。
國泰君安期貨研究所所長助理王蓉也表示，“氧化鋁的期貨定價也會進一步重塑和優(yōu)化現(xiàn)貨貿易的定價機制，價格信息更加豐富、透明之后，氧化鋁的定價可更充分地反映產(chǎn)業(yè)實際供需，同時也可以反過來優(yōu)化期現(xiàn)對沖保值的最終效果。”
當然，從歷史經(jīng)驗來看，期貨新品種的發(fā)展成熟是一個長期緩慢的過程，公允價格的形成也需要數(shù)量龐大、豐富多樣的投資者共同交易。
（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）