持續(xù)多年的拉尼娜現(xiàn)象在2023年3月結束，熱帶太平洋目前處于ENSO中性的狀態(tài)，厄爾尼諾現(xiàn)象可能會在亞洲的西南季風季節(jié)出現(xiàn)。不過，目前仍不能確定厄爾尼諾發(fā)生的強度以及時間。厄爾尼諾是指東太平洋海水每隔數(shù)年就會異常升溫的現(xiàn)象，它與中太平洋和東太平洋赤道位置產(chǎn)生的溫暖海流有關。厄爾尼諾現(xiàn)象平均每2-7年發(fā)生一次，通常持續(xù)9-12個月。當厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時，南美地區(qū)降雨將明顯增加，巴西東北部、中美洲、東南亞國家和澳大利亞東部則變得干旱。北美將迎來暖冬，美國南部則變得潮濕多雨。另外，太平洋和大西洋上會形成較多的熱帶風暴。厄爾尼諾大多發(fā)生在三季度，持續(xù)時間在5-19個月不等。
對于白糖期貨而言，厄爾尼諾最大的影響是導致南亞雨季降雨低于正常水平。雨季降雨對北半球甘蔗的生長非常重要，印度馬邦全年70%-80%的降雨來自雨季，降雨情況直接決定了甘蔗的長勢。
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從歷史上來看，并不是每次厄爾尼諾現(xiàn)象都會導致南亞出現(xiàn)干旱。但從歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，這確實是一個大概率事件，從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，厄爾尼諾發(fā)生期間印度馬邦、泰國中部、廣西、云南的甘蔗主產(chǎn)區(qū)降雨量低于正常年份的次數(shù)較多。巴西方面，從統(tǒng)計上看，厄爾尼諾期間巴西中南部降雨量高于正常年份的概率較大。
1.關注厄爾尼諾發(fā)生的時間
對白糖期貨來說，厄爾尼諾的影響取決于發(fā)生的時間。厄爾尼諾發(fā)生的時間不同，對甘蔗的影響也不同。如果厄爾尼諾導致的干旱發(fā)生在甘蔗收割季，那么干旱對本季度甘蔗產(chǎn)量的影響不大。如果干旱發(fā)生在甘蔗生長季，那么會導致甘蔗出現(xiàn)較大幅度的減產(chǎn)。
印度馬邦的降雨主要來自于雨季降雨，如果厄爾尼諾發(fā)生在雨季之后，對當季度的甘蔗不會產(chǎn)生明顯影響。比如，美糖2015-2016年的牛市就是由印度減產(chǎn)引發(fā)的，而印度的減產(chǎn)是由厄爾尼諾帶來的干旱導致的。不過值得注意的是，這次厄爾尼諾事件是從2014年10月開始的，一直持續(xù)到2016年4月。由于2014年10月印度的雨季已經(jīng)過去，因此厄爾尼諾對2014/2015榨季印度的產(chǎn)量沒有任何影響。2014/15榨季印度甘蔗單產(chǎn)為69.1噸/公頃，同比增加6.8%。但是此次厄爾尼諾持續(xù)時間較長，這導致2015年印度出現(xiàn)嚴重的干旱，印度馬邦全年的降雨量只有306毫米，同比降低33%，干旱情況非常嚴重。干旱導致印度甘蔗連續(xù)兩季減產(chǎn)，2015/16榨季印度甘蔗單產(chǎn)同比降低7.8%。2016年雖然印度降雨量回升，但是受上一季度的干旱影響，2016/17榨季單產(chǎn)繼續(xù)同比降低3.1%，印度全國產(chǎn)糖量只有2028萬噸，較2015/16榨季減少19.26%，較2014/15榨季減少28.3%。
近幾年印度另外一次減產(chǎn)是2018/19-2019/20榨季，這次減產(chǎn)也是由厄爾尼諾導致的干旱引發(fā)的。這次厄爾尼諾事件開始于2018年9月份，但是從6月份開始印度馬邦的降雨量已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的降低，2018-2019年的雨季降雨量均處于歷史較低水平，導致印度單產(chǎn)連續(xù)兩個季度降低。
因此，當我們判斷厄爾尼諾對于糖價的影響時，首先要關注干旱發(fā)生的時間。
2.厄爾尼諾并不一定導致南亞干旱
從歷史上看，也出現(xiàn)過厄爾尼諾導致南亞地區(qū)降雨量高于歷史均值的情況，因此并不能把厄爾尼諾和南亞干旱劃上等號。
1979年至今一共發(fā)生了13次厄爾尼諾事件，其中有4次印度馬邦的降雨量高于歷史均值，有9次降雨量低于歷史均值。1979年9月至1980年1月期間，印度馬邦的降雨量是歷史均值的144%。2004年7月至2005年1月發(fā)生的厄爾尼諾期間，印度馬邦降雨量是歷史均值的126%；2006年8月至2007年1月的厄爾尼諾使得印度馬邦的降雨量是歷史均值的174%；2009年6月的厄爾尼諾使得馬邦的降雨量是歷史均值的110%。因此，雖然厄爾尼諾大概率導致印度干旱。但是厄爾尼諾對降雨的影響依然是一個概率事件，不能認為厄爾尼諾一定會導致印度干旱。
3.泰國：厄爾尼諾大概率導致泰國干旱與甘蔗減產(chǎn)
厄爾尼諾對泰國的影響和印度是類似的，但是厄爾尼諾期間泰國降雨量低于歷史均值的概率更高。1979年至今的13次厄爾尼諾中，泰國中部降雨量高于歷史均值只有2次，其余11次的降雨量均低于歷史均值。近幾年的厄爾尼諾事件都導致了泰國的干旱與甘蔗減產(chǎn)。2009年6月-2010年4月發(fā)生的厄爾尼諾導致泰國干旱，泰國中部年累計降雨量同比減少20%，2009/10榨季泰國甘蔗單產(chǎn)較2008/09榨季減少1.7%，較2007/08榨季減少13.95%。2014年10月至2016年4月的超強厄爾尼諾使得泰國中部的年降雨量連續(xù)三年低于900毫米，2014/15榨季-2016/17榨季，泰國甘蔗單產(chǎn)連降三年。2015/16榨季的單產(chǎn)只有57.18噸/公頃，同比降低17%。2018年9月-2019年6月的厄爾尼諾導致了更嚴重的減產(chǎn)，2019/20榨季泰國甘蔗單產(chǎn)只有44.3噸/公頃，同比降低30%，創(chuàng)近幾年來的新低。
目前泰國地區(qū)較為干旱，降雨量同比明顯偏少，降雨水平與2014-2016年強厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時的水平相近。按照這個趨勢發(fā)展下去的話，今年泰國中部地區(qū)的年降雨量可能不足900毫米。2015/16榨季、2016/17榨季泰國的甘蔗單產(chǎn)不足60噸/公頃，今年泰國的甘蔗可能也會低于60噸/公頃。
3.廣西：厄爾尼諾并不一定導致廣西減產(chǎn)
厄爾尼諾大概率導致廣西干旱。在最近的13次厄爾尼諾中，廣西有10次降雨量低于歷史均值。2014年10月至2016年4月的強厄爾尼諾導致2014年、2015年廣西連續(xù)兩年干旱，全年降雨量只有1100毫米左右，低于正常年份的1500毫米。
不過降雨量與廣西甘蔗單產(chǎn)之間的關系不是很明確。2014-2015年的干旱導致廣西甘蔗單產(chǎn)降低，2014/15、2015/16榨季廣西單產(chǎn)較2013/14榨季分別下降13.27%和10.12%。不過，2018-2019年的厄爾尼諾期間廣西單產(chǎn)是增加的。2018年9月-2019年6月發(fā)生了偏弱的厄爾尼諾，廣西降雨量只有歷史均值的95%。但是2018/19榨季廣西的甘蔗卻同比增加了9.8%至4.91噸/畝，是近幾年來較高的水平。這主要是因為除了降雨外，甘蔗生長還受到其他因素的影響。另外，廣西甘蔗產(chǎn)量具有一定的周期性，產(chǎn)量周期也會對單產(chǎn)造成影響。
4.云南：厄爾尼諾大概率導致云南減產(chǎn)
厄爾尼諾大概率導致云南出現(xiàn)干旱問題。近13次厄爾尼諾中只有4次降雨量高于歷史均值，其余9次均低于歷史均值。不過干旱與云南甘蔗單產(chǎn)的相關性更強，近幾年的厄爾尼諾均導致云南甘蔗單產(chǎn)下降。2014-2016年的強厄爾尼諾導致云南干旱，降雨量只有歷史均值的81%。干旱直接導致了云南甘蔗減產(chǎn)，2014/15榨季云南甘蔗單產(chǎn)同比減少7.4%，2015/16榨季單產(chǎn)繼續(xù)同比降低1.45%。2018-2019年的厄爾尼諾雖然偏弱，但是云南的干旱更嚴重，厄爾尼諾發(fā)生期間云南的降雨量只有歷史均值的56%。2018/19榨季云南甘蔗的單產(chǎn)只有3.77噸/畝，同比降低5.75%，單產(chǎn)處于近幾年最低的水平。
5.巴西：厄爾尼諾利大于弊
厄爾尼諾大概率導致巴西中南部降雨增多。在1970年至今的13次厄爾尼諾中，巴西中南部有10次降雨量高于歷史均值，只有3次降雨量低于歷史均值。降雨對巴西產(chǎn)糖量的影響主要體現(xiàn)在延誤收割進度以及出糖率上。首先要注意的是厄爾尼諾發(fā)生的事件，巴西中南部的壓榨集中在5月-9月，如果厄爾尼諾發(fā)生在9月份以后或者5月份以前，對巴西生產(chǎn)的影響不大。比如最近的兩次厄爾尼諾分別發(fā)生在2019年11月至2020年3月和2018年9月至2019年6月。雖然這兩次厄爾尼諾事件中，該地區(qū)的降雨量是歷史均值的151%和115%，不過由于不在壓榨高峰，因此對這兩季的生產(chǎn)沒有產(chǎn)生太大影響。另一方面，2014-2016年的強厄爾尼諾導致巴西壓榨高峰時降雨增加，大量降雨影響了甘蔗收榨工作，巴西中南部甘蔗收割的停工時間高于歷史平均水平，糖廠選擇把甘蔗留到下一季度再收榨。除了延誤收割外，降雨太多也會影響甘蔗的出糖率。不過從中長期看，大量降雨有助甘蔗的生長和單產(chǎn)的提高。
總結：
綜合來看，厄爾尼諾大概率導致印度馬邦、泰國、廣西和云南出現(xiàn)干旱。不過干旱發(fā)生的時間很重要，如果干旱發(fā)生在9月份以后，北半球甘蔗的進入壓榨期，對當前榨季的產(chǎn)量不會造成影響，干旱會影響下一榨季的產(chǎn)量。另外值得注意的是，不能把厄爾尼諾和南亞干旱劃等號。從歷史上看，也出現(xiàn)過厄爾尼諾期間南亞地區(qū)降雨量大于歷史均值的情況，不過概率較低。進行橫向比較后發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾對印度、泰國、云南的影響更大，2014-2016年和2018-2019年厄爾尼諾引發(fā)的干旱導致這三個地區(qū)的甘蔗單產(chǎn)明顯下降。2018年廣西雖然也出現(xiàn)了干旱問題，但是單產(chǎn)并沒有受到影響。巴西方面，厄爾尼諾大概率導致巴西中南部降雨增多。降雨太多會影響糖廠的收榨作業(yè)以及出糖率，導致食糖產(chǎn)量下降。不過從中長期看，大量降雨有助甘蔗的生長。
不論下半年是否出現(xiàn)厄爾尼諾，目前干旱已經(jīng)發(fā)生了。今年印度、泰國、廣西和云南出現(xiàn)了不同程度的干旱，降雨量均處于近幾年較低的水平。按照這個趨勢發(fā)展下去的話，這幾個地區(qū)的雨季降雨量將大幅減少，嚴重影響甘蔗的生長。近期美糖期貨價格出現(xiàn)了回調(diào)，主要原因是印度減產(chǎn)的利多已經(jīng)大部分體現(xiàn)在價格當中，今年巴西增產(chǎn)預期較強，國際市場供需偏緊的局面得到緩解，美糖缺乏新的利多驅(qū)動。不過天氣風險是國際食糖市場潛在的利多，目前北半球甘蔗主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了干旱問題，如果下半年出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，會使干旱情況更加嚴重。從歷史上看，厄爾尼諾一般持續(xù)的時間較長，干旱很可能會持續(xù)到明年，北半球未來兩個榨季的甘蔗產(chǎn)量可能都會受到影響。
（文章來源：國投安信期貨）