5月美聯(lián)儲加息結束后，當前黃金價格計入了未來一年約4次的降息預期，該預期計入較多，我們認為修正幅度或在1-2次。復盤風險&情緒沖擊、實際利率以及美元指數(shù)的走勢，我們認為黃金在經(jīng)歷短時震蕩偏多的行情后，下半年至明年初實際利率的下行疊加避險情緒影響或?qū)⒅S金價格進一步趨勢性上行，維持超配建議。應關注衰退交易的主線輪動和開啟時點。
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▍計入降息預期的測算：當前黃金價格計入了未來一年約4次的降息預期，我們認為該預期仍有待調(diào)整。
通過黃金價格與10年美債實際利率的測算黃金價格計入的升降息預期，5月美聯(lián)儲加息后，黃金價格計入了未來一年約4次的降息預期。基于我們對美聯(lián)儲在今年底或明年初才會降息的判斷，當前市場對美聯(lián)儲降息的預期仍有待調(diào)整，幅度或在1-2次左右。
▍歷史走勢復盤：美元指數(shù)和避險情緒是去年底至今影響金價走勢的核心原因。
自去年底美聯(lián)儲放緩加息進程后，美元指數(shù)趨勢性下行是金價上漲的核心原因，這一時期實際利率對黃金價格的影響并不顯著。而3月以來，在風險事件的影響下，黃金價格再度跳升，多次風險事件帶來的避險情緒疊加且較難消散。
▍未來走勢研判：短時金價或仍以震蕩偏多行情為主，下半年實際利率下行+避險或?qū)⒅饍r趨勢性上行，維持超配建議。關注美國經(jīng)濟衰退交易時點的到來。
實際利率：趨勢性下行或?qū)⑹俏磥硪荒牝?qū)動黃金行情的核心因素。我們預計三季度末美國經(jīng)濟或?qū)⑾萑胨ネ耍芙?jīng)濟增長動能下降，美聯(lián)儲降息預期升溫影響，實際利率下行趨勢或?qū)⒊掷m(xù)到2024年年中，成為驅(qū)動金價上行的核心因素。
風險&情緒沖擊：階段性主導當前行情，影響或?qū)⒊掷m(xù)至1Q24。未來風險&情緒沖擊或?qū)碜杂诮鹑诖嗳跣允录⒌鼐壵螖_動等帶來的的脈沖式影響和海外經(jīng)濟逐漸陷入衰退引發(fā)的避險情緒累積。短時風險事件的影響或能對沖金價計入降息預期的調(diào)整，走出震蕩偏多的行情，下半年或助力金價趨勢性拉升。
美元指數(shù)：預計趨勢性下行仍將驅(qū)動黃金價格，關注美國與非美經(jīng)濟基本面差異帶來的美元階段性波動。受美國經(jīng)濟下行壓力逐漸增大影響，美元指數(shù)趨勢性下行或仍將驅(qū)動金價。不過，仍需關注美國與非美經(jīng)濟基本面差異帶來的美元階段性小幅波動對金價的擾動。全年來看美元指數(shù)中樞或維持在100左右，成為主導黃金行情因素的可能性或較低。
▍風險因素：
美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏變化超預期；美國經(jīng)濟衰退開啟時點早（晚）于預期；中美關系等短時地緣政治風險擾動超預期；美國中小銀行爆雷及商業(yè)地產(chǎn)風險事件爆發(fā)超預期；美國與非美經(jīng)濟基本面差異引發(fā)美元幣值波動超預期。
（崔嶸為中信證券海外宏觀首席分析師）
（文章來源：第一財經(jīng)）