本周外盤在偏緊貿(mào)易流的基本面下繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，原糖主力合約周度漲幅6.2%突破23美分/磅；鄭糖在周中政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下出現(xiàn)了減倉(cāng)、回調(diào)整理，但會(huì)議態(tài)度相對(duì)溫和，周二尾盤鄭糖盤面開(kāi)始增倉(cāng)上行，主力周度漲幅4.14%收于6750元/噸。
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關(guān)注焦點(diǎn)：
1、印度最終產(chǎn)量或面臨進(jìn)一步下調(diào)，全球貿(mào)易流緊張趨勢(shì)延續(xù)；
2、巴西成為緩解全球緊張貿(mào)易流的希望，目前豐產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈，但是物流問(wèn)題仍是風(fēng)險(xiǎn)，甚至改變了糖廠的套保策略；
3、廣西減產(chǎn)+進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，鄭糖增倉(cāng)上行，但國(guó)內(nèi)政策性風(fēng)險(xiǎn)仍需注意。
印度糖產(chǎn)量面臨進(jìn)一步下修
印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)4月5日公布的報(bào)告顯示，印度2022/23榨季截至3月31日累計(jì)產(chǎn)糖量為2996萬(wàn)噸，同比減少102.7萬(wàn)噸(下降3.4%)；其中北方邦890萬(wàn)噸，卡納塔克邦累計(jì)552萬(wàn)噸。馬邦雙周產(chǎn)量下滑較快。本榨季開(kāi)榨的532家糖廠中已有338家收榨，6成左右的糖廠完成收榨；最終或?qū)е卤菊ゼ居《犬a(chǎn)量低于3300萬(wàn)噸。低于本榨季初期預(yù)估的3650萬(wàn)噸。
當(dāng)前印度產(chǎn)量的下調(diào)意味著本榨季或難有進(jìn)一步出口計(jì)劃，根據(jù)不同機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)量的預(yù)估，我們重新調(diào)整了印度年度的平衡表，若印度本面度最終的產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸，出口600萬(wàn)噸，那么本榨季末期印度的期末庫(kù)存或降至不足500萬(wàn)噸，為近年來(lái)的新低；因此按照當(dāng)前的生產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，印度新增出口的可能性不大。
印度產(chǎn)量和出口的減量意味著全球貿(mào)易流緊張的格局延續(xù)，巴西成為緩解全球緊張貿(mào)易流的希望；目前豐產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈，但是物流問(wèn)題仍是風(fēng)險(xiǎn)，甚至改變了糖廠的套保策略。
1)燃料稅政策有所調(diào)整利好乙醇但利好有限，高制糖比的預(yù)期延續(xù)
目前機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西中南部新季產(chǎn)量的預(yù)估區(qū)間在3680-3800萬(wàn)噸之間，預(yù)計(jì)同比增幅達(dá)到400萬(wàn)噸；近期巴西在燃料稅上做出了調(diào)整，將混合有無(wú)水乙醇汽油的ICMS州稅更改為1.4527雷亞爾/升的固定稅率，同時(shí)保持當(dāng)前含水乙醇燃料E100的稅收結(jié)構(gòu)，一定程度上能夠增加含稅乙醇較汽油的性價(jià)比，預(yù)計(jì)含水乙醇折糖價(jià)格將回升至18美分/磅左右(這也成為本季食糖的底部)，但是仍深度貼水原糖，因此制糖仍是糖廠的首選，新季巴西中南部高制糖比的預(yù)期延續(xù)。
2)港口待運(yùn)原糖數(shù)量偏多，物流問(wèn)題仍需注意
截止2023年4月5日，巴西港口待運(yùn)量132.3萬(wàn)噸，較上周增加約17萬(wàn)噸，但仍處于近五年最高水平，其中原糖127.8萬(wàn)噸，主要出口港口桑托斯港口排隊(duì)天數(shù)由上周的3-17天變?yōu)?-6天，目前情況正常；但是未來(lái)兩周巴西降雨仍然偏多，降雨過(guò)剩往往也會(huì)導(dǎo)致港口的擁堵；港口運(yùn)力的擔(dān)憂將延續(xù)至整個(gè)榨季高峰，我們?cè)诖饲暗膶ｎ}中提到，“今年巴西糧食和食糖同時(shí)增產(chǎn)，作物產(chǎn)量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中約40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通過(guò)該港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同時(shí)食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是從7月開(kāi)始和玉米的港口運(yùn)力擠兌矛盾最為明顯”。
對(duì)于港口運(yùn)力的擔(dān)憂，本榨季巴西糖廠改變了套保策略。去年同期，大部分套保都集中在5月和7月合約。而今年， 10月合約的套保量已經(jīng)超過(guò)了針對(duì)7月份。這表明巴西貿(mào)易商對(duì)今年巴西物流問(wèn)題的擔(dān)憂。
全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至900萬(wàn)噸，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)成為最大的利好，但政策性風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)環(huán)繞
截至2023年3月底，甜菜糖廠已全部停機(jī)，甘蔗糖廠除云南省外，其他省(區(qū))糖廠已全部收榨。本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖872萬(wàn)噸，同比減少17萬(wàn)噸，最終的糖產(chǎn)量或降至900萬(wàn)噸，同比減少約50萬(wàn)噸；全國(guó)累計(jì)銷售食糖437萬(wàn)噸，同比增加67萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率50.2%，同比加快8.5個(gè)百分點(diǎn)。
謹(jǐn)防隨時(shí)空降的政策性風(fēng)險(xiǎn)
本周鄭糖在周中在政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下出現(xiàn)了減倉(cāng)、回調(diào)整理，但會(huì)議態(tài)度相對(duì)溫和，周二尾盤鄭糖盤面開(kāi)始增倉(cāng)大幅上行，政策性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于盤面的擾動(dòng)偏大，目前價(jià)格已經(jīng)飆升至6800一線，但是進(jìn)口利潤(rùn)仍為負(fù)，50%關(guān)稅進(jìn)口糖難以進(jìn)入市場(chǎng)，若糖價(jià)繼續(xù)飆升，那么拋儲(chǔ)的可能性就客觀存在，在《【白糖專題】空降的政策性風(fēng)險(xiǎn)在聚集拋儲(chǔ)對(duì)于價(jià)格的作用如何？》中我們提到：
1、離我們最近的一次拋儲(chǔ)周期16/17年度對(duì)應(yīng)的鄭糖價(jià)格區(qū)間在6000-7400元/噸，目前鄭糖再次來(lái)到這個(gè)區(qū)間，拋儲(chǔ)的可能性存在；
2、復(fù)盤歷史，拋儲(chǔ)的時(shí)間和國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平有一定相關(guān)性，歷史上第三季度拋儲(chǔ)的頻次最高，這時(shí)候正好對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低的時(shí)間節(jié)點(diǎn)；
3、拋儲(chǔ)帶來(lái)的價(jià)格平抑作用并非絕對(duì)，取決于拋儲(chǔ)量的多寡，也取決于市場(chǎng)如何解讀，拋儲(chǔ)的初期和末期曾出現(xiàn)“越拋越漲”的結(jié)果，而中期價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)整，但是卻無(wú)法使食糖價(jià)格在短期內(nèi)大幅回調(diào)；因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)糖僅是部分滿足了市場(chǎng)的供需缺口，但若本年度產(chǎn)需缺口較大，那么拋儲(chǔ)很難從根本上改變整體供給形勢(shì)；其次連續(xù)的拋儲(chǔ)會(huì)導(dǎo)致國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存減少，“庫(kù)存見(jiàn)底”的擔(dān)憂或再度成為炒作焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)價(jià)格再次反彈。
綜上，短期全球貿(mào)易流緊張的趨勢(shì)延續(xù)，巴西方面關(guān)注生產(chǎn)進(jìn)度和物流問(wèn)題是否發(fā)酵成新的炒作話題，國(guó)內(nèi)在內(nèi)減產(chǎn)和外盤高企的背景下，市場(chǎng)情緒高漲，短期仍有上行的空間，目前鄭糖已經(jīng)處于歷史絕對(duì)高位水平，謹(jǐn)防隨時(shí)空降的政策性風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）