導(dǎo)語

信用坍塌只是開始……

繼美國硅谷銀行暴雷之后，瑞信也崩了，銀行擠兌風(fēng)波開始發(fā)酵，開始席卷華爾街及全球，再次引發(fā)了市場的惶恐情緒，投資者開始意識到這可能是他們面臨的又一次“金融危機(jī)”。

(資料圖片僅供參考)

雖然在下文中會描述風(fēng)險傳導(dǎo)路徑，但在這里止不住吐槽一下：瑞士當(dāng)局要求減記瑞信160億瑞士法郎的“額外一級資本債”，畢竟在破產(chǎn)程序中股票的償還優(yōu)先級是低于債券，現(xiàn)在股東尚能獲得32.4億美元，而“額外一級資本債”卻一無所有。雖然市場給與了足夠反應(yīng)——?dú)W美股市跌幅持續(xù)擴(kuò)大、亞洲銀行股債雙殺、黃金現(xiàn)貨上破2000美元/盎司，及歐盟監(jiān)管部門迅速發(fā)聲安撫，但“金融就是個信任游戲”，這只是隙大墻壞。

銀行風(fēng)波開始發(fā)酵

自3月8日硅谷銀行暴雷后，銀行風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵。就美國而言，已經(jīng)倒閉的硅谷銀行、簽名銀行資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)可以排在美國倒閉銀行規(guī)模的歷史前十水平。據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，倒逼銀行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近08年水平，這暗示銀行體系的信心危機(jī)正在發(fā)酵，投資者信心正備受煎熬，未來風(fēng)險是否會繼續(xù)放大，波及更多的機(jī)構(gòu)呢？

為了維護(hù)市場信心，瑞士央行通過抵押貸款及其他短期流動性支持方式為瑞信集團(tuán)提供500億瑞士法郎的流動性支持。瑞士政府、監(jiān)管當(dāng)局及瑞士央行一直在促成瑞信集團(tuán)的收購案。

可以看到在本輪銀行風(fēng)波中，監(jiān)管部門的反應(yīng)是十分迅速的。硅谷銀行在遭遇儲戶擠兌到所有存款轉(zhuǎn)至過渡銀行只用了5天。瑞信集團(tuán)風(fēng)波中，從審計機(jī)構(gòu)給與財報否定意見引發(fā)拋售到宣布完成收購也不足一周時間。到美聯(lián)儲聯(lián)合加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行發(fā)布聯(lián)合聲明，將原來每周開展的央行流動性互換提升至每天，一定程度上去緩解海外金融機(jī)構(gòu)因流動性枯竭而帶來的拋售壓力。

那么在監(jiān)管機(jī)構(gòu)如此迅速行動下，風(fēng)險是否還會繼續(xù)傳導(dǎo)呢？

風(fēng)險還在傳導(dǎo)

預(yù)計歐美銀行擠兌風(fēng)波還未結(jié)束，畢竟作為風(fēng)險事件催化劑的評級機(jī)構(gòu)會成為壓死駱駝的最后一根稻草，一旦遭遇評級機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，則會引發(fā)部分機(jī)構(gòu)拋售資產(chǎn)。在本輪銀行風(fēng)險中，我們也看到評級機(jī)構(gòu)的動作。首先是穆迪公司下調(diào)整個美國銀行體系評價，并將第一共和銀行等多家銀行加入觀察名單。如果未來評級機(jī)構(gòu)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)評級，這帶來的交易對手限制，無疑會削弱金融體系的穩(wěn)定性。

目前，市場的關(guān)注點(diǎn)還集中在瑞士，但德國最大商業(yè)銀行德意志銀行(德銀)也引起了信貸市場的關(guān)注。在歐洲銀行之中，五年期信用違約互換(CDS)單日波動最大，利差擴(kuò)大幅度遠(yuǎn)超瑞銀；同時它也因收入在過去十年中出現(xiàn)常態(tài)性環(huán)比下降，受到得過銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；最后即使它近兩年業(yè)績有所反彈，但在同期歐洲銀行股反彈潮中，德銀走勢是嚴(yán)重落后于同業(yè)的。

美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向

3月20日，在美聯(lián)儲FOMC會議前夕，高盛表示，由于銀行系統(tǒng)的壓力，F(xiàn)OMC將在本周會議上暫停加息，畢竟當(dāng)前的通脹并沒有去年夏天那么緊迫，短期通脹已經(jīng)大幅下降，長期通脹還保持穩(wěn)定。

但何時停止加息呢？

從這幾天金融市場的表現(xiàn)來看，市場已經(jīng)在定價美聯(lián)儲貨幣政策收縮周期的結(jié)束。但我們預(yù)期美聯(lián)儲本月依舊會選擇加息，畢竟美聯(lián)儲不會在風(fēng)險暴露初期立即降息，否則帶來的道德風(fēng)險無法估量。

那么，本輪加息終點(diǎn)在哪里呢？預(yù)計只有金融市場——美股，大幅回調(diào)才會出現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。畢竟美股一旦出現(xiàn)調(diào)整，就證明美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退——美聯(lián)儲的加息已經(jīng)嚴(yán)重抑制總需求或者金融風(fēng)險已經(jīng)傳導(dǎo)至實體；或是金融機(jī)構(gòu)頻繁暴雷導(dǎo)致投資者風(fēng)險快速回落。

當(dāng)前，美國破產(chǎn)銀行規(guī)模占比已上升至1.5%，這將大幅影響銀行信貸投放積極性，在這種情況下，預(yù)計信用利差將會大幅走闊，疊加銀行提高放貸標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)融資難度大幅增加，實體經(jīng)濟(jì)由此轉(zhuǎn)弱，美國經(jīng)濟(jì)大概率處于衰退。但好在過去十余年高杠桿主要運(yùn)用于金融體系，并未涉及實體部門，因此即使爆發(fā)流動性危機(jī)，也不會釀成系統(tǒng)性風(fēng)險，只要美聯(lián)儲等央行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整貨幣政策就能夠化解。

因此，美股的適度回調(diào)，帶來美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，那么全球資本或許可以此一搏。

結(jié)論

硅谷銀行和瑞信集團(tuán)只是冰山一角，當(dāng)下的銀行擠兌風(fēng)波本身反映的是美聯(lián)儲快速、大幅加息導(dǎo)致銀行體系的脆弱性。

通脹仍高、失業(yè)率仍低，美聯(lián)儲不會在風(fēng)險暴露初期立即降息，否則會有道德風(fēng)險。

（文章來源：紅塔期貨）