【導語】
(資料圖片僅供參考)
瀝青盤面自2月初回落以來，一直處于3700-3900元/噸區(qū)間震蕩，淡季缺乏持續(xù)性上漲驅動，下跌成本支撐較強。近期市場交易得主要矛盾主要集中在供給端：3月份高排產與原料收緊預期。3月2日，BU2306合約增倉(5W+手)上行，終收3874元/噸，漲幅2.46%。本文主要分析盤面2日漲幅成因，以及未來將何去何從。
一、成本端變數仍未消除，瀝青價格下有托底
1、原料端
(1)委內瑞拉原油出口量持續(xù)收緊。截至2023年3月1日，數據顯示委內瑞拉3月份近半數原油出口至印度(原為出口至美國后流入部分中國)，且下圖可以看出出口至中國馬瑞原油量于22年底驟減。綜合來看，紅綠拉扯行情真實的反映出市場對于原料緊缺這件事分歧較大。多頭的邏輯在于：原料緊缺導致稀釋瀝青升貼水持續(xù)上漲乃至缺貨→瀝青原料成本不斷抬升→抑制二季度瀝青產量來實現。
(2)稀釋瀝青港口庫存量有限。截至2023年3月1日，稀釋瀝青港口庫存144.4萬噸，較上周下跌5萬噸或3.35%，其中東北地區(qū)37.4萬噸，山東地區(qū)97萬噸，浙江地區(qū)10萬噸。以目前稀釋瀝青港口庫存量來看，僅夠支撐3月份煉廠產量，山東地區(qū)港口庫存已低于平均水平。若4月份原料持續(xù)緊張，稀釋瀝青港口庫存消耗殆盡，可能出現以下兩種情況：1.煉廠出瀝青成本將大幅增加，煉廠綜合利潤壓縮至零值以下；2.部分燃油以及伊朗輕油等需要稀釋瀝青摻煉才可出合格產品，且瀝青收率較低，屆時瀝青產量大概率接近2020年同期水平，結合當下較低的社會庫存，出現供不應求的市場現象。
2、成本端“老大哥”原油持續(xù)走強
成本端來看，海外宏觀及極端事件因素影響趨于穩(wěn)定，布倫特原油價格回落至【80,90】美元/桶區(qū)間，2月份油價相對瀝青偏強，近兩日瀝青以修復裂解價差補漲為主。
3、市場消息面
日內部分市場消息或提振盤面：
(1)卓創(chuàng)中石化排產(57萬噸)低于隆眾(66萬噸)、百川，預計3月份高排產無法如期落地；
(2)地煉稀釋瀝青合同毀單；
(3)主營減產5萬噸。上述消息尚未證實，且影響較為有限，僅供參考。
二、3月中下旬局勢或逐漸明朗
月度視角來看，著重關注供大于求的現實情況。供應端，市場今日傳言3月國內煉廠排產計劃或將難以兌現，據百川資訊消息稱：目前各廠家仍按計劃生產，暫未有減產計劃，當前仍屬3月之始，目前言說后期國內瀝青市場供應情況仍為時尚早；需求端，目前剛需尚未明顯復蘇，僅以備貨和投機需求為主，3月份預計庫存將持續(xù)累庫，幅度環(huán)比二月份持平。
季度視角來看，基于4月份煉廠原料不足的問題尚未解決，而剛需又將在二季度末逐漸復蘇，瀝青供需格局將由弱平衡轉為緊平衡。結合下圖，社會庫存仍位于季節(jié)性最低位，一旦出現供不應求局面，或將帶動瀝青走出較為流暢的上漲行情。
三、策略建議
1、方向判斷
經歷這波上漲行情后，山東基差目前位于-174元/噸(+93)，季節(jié)性中低位，基于月度視角判斷，瀝青基差將會以現貨價格持穩(wěn)，期貨價格回落的方式被動走強，原因如下：第一，原油目前位于85美元/桶，處于近一個月內高位，回調概率較大，屆時帶動瀝青盤面下行；第二，在高利潤的推動下，3月份高產量預期逐步得到兌現，短期內將率先表現在盤面上。第三，市場可流動貨源不多，且今日地煉品牌小幅漲價10-20元/噸。
煉廠：作為煉廠，在目前利潤尚可的情況下，若當前市場現貨接受度較弱，可擇機選擇賣出套保，在可以選擇交貨的情況下，風險相對較小。
貿易商：相比于煉廠，貿易商會面臨兩種風險：1.提貨困難；2.注冊倉單不暢；若前期點價合適，手中持有現貨的情況下認為-200元/噸介入正套有較大盈利空間，以期走強至平水附近。
2、風險點
(1)兩會政策預期提振基建，盤面率先拉漲；(2)原油突破85美元/桶繼續(xù)上漲。
（文章來源：盛達期貨）