摘要

春節(jié)后，內外盤糖的表現(xiàn)都可圈可點。鄭糖從節(jié)前的頹勢中逆轉，由5700區(qū)間跳空高開并且一路反彈到5900位置并有挑戰(zhàn)6000一線的嘗試；而在春節(jié)期間就有逼倉動作的紐糖，節(jié)后依然保持偏強的態(tài)勢，繼續(xù)刷新21.89美分/磅的近6年以來的新高。那么在糖大漲之后，內外盤的又面臨著哪些新的情況呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢(美分/磅)(元/噸)

(資料圖片僅供參考)

數(shù)據(jù)來源：湯森路透

一

紐糖保持強勢但需求轉淡

在春節(jié)期間，來自印度馬邦的估產和巴西調高汽油價格使紐糖偏強運行，市場普遍擔憂03合約是否有足夠的糖交割，并且有開始逼倉的動作。作為現(xiàn)階段最重要的食糖供給方，當前印度掌握著定價權，其產量對于整個23Q1-Q2的全球貿易流都十分的關鍵。

春節(jié)后，印度方面減產的跡象越來越明顯，主產區(qū)馬邦數(shù)據(jù)顯示其日均壓榨量從12月底的高峰一路向下，在2月上旬已經從峰值壓榨量下跌了近15%達到77.2萬噸/日。而馬邦本地部分糖廠則亦有宣布提高5%的甘蔗收購價，并且互相之間的報價亦有競爭的現(xiàn)象，由此可推斷出，馬邦目前甘蔗的供給量已經出現(xiàn)了一定的問題，后期產量將呈現(xiàn)“瘦尾”的特征，減產的確定性越來越強。市場已經基本認定印度的第二階段出口的數(shù)量將十分有限。

在印度減產確定的影響下，原糖一路高歌猛進數(shù)次挑戰(zhàn)22美分/噸。在原糖期貨偏強運行的前提下，市場也感受到了需求轉淡的微妙變化。首先，從月差結構看，3-5與5-7月差的走闊已經說明市場認為在巴西開榨后，糖緊張的問題將得到解決，Back結構依然維持。其次原白價差已經收斂，尤其03合約原白價差一度觸及80美分/噸的低位。而巴西與泰國方面的現(xiàn)貨升貼水亦一路走低，這些跡象充分說明了在糖價已經如此高的情況下，食糖進口國的需求正在轉淡，需求是否能夠支撐如此高的糖價令市場懷疑。

圖2 原白價差(美元/噸)

數(shù)據(jù)來源：湯森路透

在需求轉淡和基金凈多持倉接近極限的前提下，紐糖繼續(xù)大幅上行的動力受限，但是距離原糖03合約交割依然還有約10天的時間，逼倉風險依然存在，盤面波動亦繼續(xù)放大。

后期在巴西開榨后，全球食糖定價將向巴西靠攏。目前市場主流給予巴西充分的增產預期，并且寄希望于巴西解決貿易流緊張的問題。但是依然應主要關注巴西能源稅的恢復情況，追蹤盧拉政府是否能夠兌現(xiàn)諾言。其次，巴西港口物流情況不宜過度樂觀，多農產品集中出口的堵港風險依然存在，霜凍風險亦需防備。簡而言之，需追蹤類似于印度的預期偏差。

二

鄭糖上行受阻

國內方面，鄭糖近期主要是在后疫情時代的基礎上，圍繞消費復蘇和進口利潤修復兩大主邏輯運行。在春節(jié)期間由于各類消費均存在復蘇跡象，鄭糖在節(jié)后依靠偏差修復和內生動能進行了一波較大幅度的修復行情。而由于節(jié)前中下游庫存處于較低的位置，節(jié)后貿易商補庫的動作十分明顯，主產區(qū)制糖集團的銷售處于量價雙升的情況。但是糖價攀高后，下游企業(yè)的采購就開始變得謹慎，進而需求總體亦逐步趨向淡季特征。

本榨季國產糖的開榨速度是要快于往年的，目前廣西單產下降的問題凸顯，國產糖減產的跡象愈發(fā)明顯。在國產糖減產和進口窗口未打開的影響下，本榨季國內食糖的缺口亦被放大。但是當前時點處于國產糖庫存的相對高位而消費亦處于淡季，市場目前還沒有完全發(fā)覺這樣的情況，這就非常容易形成預期偏差，鄭糖將極具潛力。

簡而言之，鄭糖雖然具有潛力，震蕩重心亦有抬高。但當前時點為國產糖庫存高峰亦逢消費淡季的情況，鄭糖上行受阻，短期內存在一定的壓力。但是中長期看，國內食糖缺口的問題將在后期持續(xù)發(fā)酵，鄭糖將依靠進口利潤修復和消費復蘇兩條主線偏強震蕩。

（文章來源：中糧期貨）