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春節(jié)前，甲醇期貨跟隨能化品種整體走勢而小幅上行，究其原因在于市場對春節(jié)期間消費、出行數(shù)據(jù)預期較佳，宏觀利好氛圍帶來提振。而春節(jié)后首個交易日，2305合約在突破2800元/噸整數(shù)位后，轉(zhuǎn)而震蕩走低，截至目前，盤面已下跌逾200元/噸。

去年年底至今年年初，春節(jié)前備貨需求釋放，內(nèi)地經(jīng)歷兩輪排庫，庫存壓力有所緩解，西北主產(chǎn)區(qū)價格企穩(wěn)。但元宵節(jié)后局部市場已回吐部分漲幅，且內(nèi)地庫存出現(xiàn)季節(jié)性回升。據(jù)統(tǒng)計，截至2月8日，甲醇內(nèi)地樣本庫存為46.77萬噸、西北樣本企業(yè)庫存為29.75萬噸。另外，截至2月9日，甲醇全國開工率為68.29%、西北開工率為77.99%，處于中性偏低水平。目前來看，春檢未放量、開工未上提并存。2月中上旬僅新增山西華昱、寧夏寶豐一期、荊門盈德等裝置檢修計劃。另外，寧東三期240萬噸甲醇投產(chǎn)推遲至3月。供應(yīng)壓力不減或增加的情況下，2月下旬起內(nèi)地庫存消化進度有待觀察。

烯烴方面，依舊處于外采甲醇需求收縮狀態(tài)中，斯爾邦、魯西化工、中原石化維持停車，2月中下旬待寧波富德檢修預期兌現(xiàn)。另外，雖然浙江興興MTO裝置在春節(jié)前就已重啟，但其輕烴利用項目的投產(chǎn)推進令市場擔憂是否會影響甲醇外采需求。MTO利空隱患對2305合約估值不利，且2023年暫無新增外采甲醇烯烴裝置，即MTO利潤及外采甲醇需求增長皆陷入瓶頸期。

圖為甲醇港口庫存走勢(單位：萬噸)

海外來看，伊朗裝置回歸速度較慢，Sabalan、Kaveh及FPC裝置仍在停車中，疊加春節(jié)的季節(jié)性因素影響，進口體量在2—3月將有所收縮。由此來看，雖然春節(jié)前甲醇港口庫存已回歸至80萬噸左右，即春節(jié)后港口庫存自然累積的起點始于常規(guī)水平，略高于2022年年初，但進口短期難以放量減輕了港口庫存壓力，對港口價格有所支撐。截至2月9日，甲醇港口庫存總計78.48萬噸，處于中性偏低水平。短期累庫壓力有限，支撐港口基差上行至05+100元/噸以上。不過，春節(jié)后集中到港及卸貨速度影響或帶來一些浮倉量，伊朗裝置重啟也只是時間問題，利空后置而不是不至。

綜上所述，宏觀驅(qū)動向上與甲醇供需驅(qū)動向下相矛盾，近期增成本端利空，對甲醇估值中樞產(chǎn)生向下拖拽作用。另外，價格結(jié)構(gòu)上亦存在矛盾點。盤面月間結(jié)構(gòu)因港口強基差而呈現(xiàn)出弱back，與甲醇供需格局不匹配。因此，弱back結(jié)構(gòu)有被修復的可能性，可根據(jù)利空壓力及兌現(xiàn)情況先關(guān)注2305與2309合約反套，擇機轉(zhuǎn)為短空2305合約，也可在甲醇反彈后輕倉介入賣出看漲期權(quán)。(作者單位：恒力期貨)

（文章來源：期貨日報）