報告要點：

(資料圖片僅供參考)

工業(yè)需求類別上主要看銀漿、地域上主要看中國。白銀主要工業(yè)需求中，電子電力需求占比最高，相關白銀產品主要包括銀漿和電接觸材料。因光伏行業(yè)近幾年的快速發(fā)展，銀漿需求是白銀工業(yè)需求的最主要增量，是判斷白銀供需的主要參考變量；工業(yè)需求的地域分布來看，中國是最大需求國，且未來需求量預計還將進一步增長。

光伏用銀：預計持續(xù)增長但增速可能逐漸放緩。隨著世界范圍內能源改革的推進，中長期來看光伏仍有較大增長空間。短期僅從光伏用銀需求來看，2023年的需求邊際增量并沒有前兩年顯著；電池技術以P型為主，N型耗銀量高，未來市占率提升將增加耗銀量，但銀包銅技術等的規(guī)模化應用將在長期逐步減少耗銀量。

白銀行情展望：實際利率下行期，白銀將迎來雙重上行驅動。在此前白銀的屬性分析文章中，我們提到實際利率決定白銀趨勢性方向，工業(yè)屬性影響白銀相對黃金的強弱(金銀比)，而白銀供需關系決定金銀比的中樞位置。經過對供需主要影響因素的分析，可以得出結論：2023年的邊際供需矛盾并不會十分突出，但庫存的歷史低位可能放大供需缺口的影響，從而支持金銀比中樞下降，即白銀相對表現(xiàn)優(yōu)于黃金。而實際利率方面，當前美聯(lián)儲加息周期接近末端，此后貨幣政策轉寬松預期以及寬松周期內實際利率都將出現(xiàn)趨勢性下行，確定白銀的中周期上漲趨勢。而貨幣政策轉寬松后，商品需求也將進入上行周期，白銀工業(yè)屬性將推動金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過黃金。

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工業(yè)需求類別上主要看銀漿

地域上主要看中國

白銀工業(yè)需求主要為電子電力和釬焊合金需求，電子電力中光伏增量需求最為顯著。白銀主要工業(yè)需求中，電子電力需求占比約65%，釬焊合金需求占比約10%，是白銀的主要工業(yè)用途，相關白銀產品主要包括銀漿、電接觸材料和銀釬焊材料。銀漿主要用于光伏電池、電子元件等，因光伏行業(yè)近幾年的快速發(fā)展，銀漿需求是白銀工業(yè)需求的最主要增量，是判斷白銀供需的主要參考變量。此外，白銀也用于攝影設備中，主要相關產品為鹵化銀，隨著攝影設備的技術更替，當前攝影用白銀量逐年遞減，醫(yī)用X光片等可能是未來鹵化銀的主要需求來源。納米銀材料是白銀未來的潛力應用領域，主要用在醫(yī)療器械、食品包裝等方面，目前的使用量占整體工業(yè)需求比還較低，未來隨著規(guī)模化應用可能有一定增量需求。

工業(yè)需求的地域分布來看，中國是最大需求國，且未來需求量預計還將進一步增長。礦產銀供給主要來自南美、中國、俄羅斯等，2021年礦產銀產量排名前三的國家依次為墨西哥、中國和秘魯，三者產量占全球礦產銀總產量的51%。白銀的全球工業(yè)需求中，中美日歐占到主要部分，其中又以中國的工業(yè)需求為首，中國成為白銀工業(yè)需求的主要驅動。而由于白銀工業(yè)需求的主要增量來自光伏行業(yè)，而全球電池片的產能幾乎都集中于中國，因此預計未來中國的白銀工業(yè)需求量還將進一步增長，占比將進一步提高。

光伏用銀：預計持續(xù)增長

但增速可能逐漸放緩

光伏裝機仍有較大增長空間，但2023年增速可能有所放緩。隨著世界范圍內能源改革的推進，中長期來看光伏仍有較大增長空間。根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)預測，2030年，光伏發(fā)電量將約占全球總發(fā)電量的19%，累計裝機量接近5221GW；2050年，光伏發(fā)電量將約占全球總發(fā)電量的29%，累計裝機量超過14036GW.短期來看，2022年光伏裝機量大幅放量，2022年白銀供給缺口也出現(xiàn)近年來的較高值，預計2023年難再維持2022年的高增速，因此僅從光伏用銀需求來看，2023年的需求邊際變化并沒有前兩年顯著。

電池技術以P型為主，N型耗銀量高，未來市占率提升將增加耗銀量，但銀包銅技術等的規(guī)模化應用將在長期逐步減少耗銀量。當前光伏電池主要包括P型與N型電池，當前主流為P型電池，P型電池僅受光面使用正面銀漿，N型電池雙面均使用正面銀漿，N型TOP Con電池單片銀漿用量大約是P型電池用量的約1.5倍左右，N型HJT電池單片低溫銀漿用量是P型電池正銀用量的約2.5倍左右。N型電池存在效率轉換的優(yōu)勢，但因耗銀量高，其成本也較高。當前降本的主要方式為使用多主柵技術以及減小柵線寬度，使用銀包銅漿料等替代材料來減少正銀消耗量，如蘇州晶銀使用銀包銅漿料實現(xiàn)單位耗銀量下降30%。根據(jù)市場預測，未來N型電池市場占比將有大幅提高，技術的轉換將帶來銀漿需求的階段性增長，而隨著銀包銅漿料等的大規(guī)模使用，邊際需求增長將逐步放緩。

白銀行情展望：實際利率下行期

白銀將迎來雙重上行驅動

在此前白銀的屬性分析文章中，我們提到實際利率決定白銀趨勢性方向，工業(yè)屬性影響白銀相對黃金的強弱(金銀比)，而白銀供需關系決定金銀比的中樞位置。經過對供需主要影響因素的分析，可以得出結論：2023年的邊際供需矛盾并不會十分突出，但庫存的歷史低位可能放大供需缺口的影響，從而支持金銀比中樞下降，即白銀相對表現(xiàn)優(yōu)于黃金。而實際利率方面，當前美聯(lián)儲加息周期接近末端，此后貨幣政策轉寬松預期以及寬松周期內實際利率都將出現(xiàn)趨勢性下行，確定白銀的中周期上漲趨勢。而貨幣政策轉寬松后，商品需求也將進入上行周期，白銀工業(yè)屬性將推動金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過黃金。

（文章來源：五礦期貨）