2022年11月以來，國內鐵礦石期貨主力合約價格從低位一路反彈，期間累計漲幅一度超過50%。近期，國家發(fā)改委多次發(fā)聲，表態(tài)將強化鐵礦石價格監(jiān)管，鐵礦石價格走勢是否將迎來變數(shù)呢？
一、發(fā)改委監(jiān)管對鐵礦石價格影響回顧
回顧歷史來看，每當鐵礦石價格出現(xiàn)快速上漲，不利于下游發(fā)展等情況時，發(fā)改委等部門都會進行發(fā)聲，并加強市場監(jiān)管力度。2021年5月24日和6月21日，發(fā)改委等相關部門先后召開會議并聯(lián)合約談了鐵礦石重點企業(yè)，隨后前往北京鐵礦石交易中心開展調研，研究做好鐵礦石等大宗商品保供穩(wěn)價工作。2022年1月28日至2月28日，一個月時間內，發(fā)改委連續(xù)七次發(fā)聲，要加大市場監(jiān)管力度，保障鐵礦石價格平穩(wěn)運行。2023年1月6日、15日和18日，國家發(fā)改委連續(xù)三次表態(tài)將強化鐵礦石價格監(jiān)管，嚴厲打擊過度投機炒作等違法違規(guī)行為，切實維護市場正常秩序?；仡櫚l(fā)改委這三輪發(fā)聲前后，國內鐵礦石價格波動的情況如下表所示：
(資料圖)
由于發(fā)改委發(fā)聲或公布政策之前，市場可能已經(jīng)有相關消息炒作，以及影響可能會持續(xù)一段時間。因此，在發(fā)改委政策公布當天，鐵礦石價格不一定就會出現(xiàn)下跌，但是發(fā)布前后這幾天，至少會出現(xiàn)明顯的回調。但從最新一次的效果來看，鐵礦石價格暫未出現(xiàn)明顯回調，且春節(jié)假期后一度創(chuàng)出本輪上漲新高，預計發(fā)改委后續(xù)或將有新的調控政策。
二、全球鐵礦石價格的運行機制探討
相對于其他大宗商品而言，發(fā)改委監(jiān)管政策對鐵礦石的影響效果可能并不是特別明顯，這和目前鐵礦石價格的運行機制有直接聯(lián)系。全球鐵礦石定價機制經(jīng)過多次歷史變遷，目前以指數(shù)定價為主，多種定價方式共存。鐵礦石的定價通?？煞譃樗膫€階段：①19世紀初至20世紀50年代的現(xiàn)貨交易定價，由于當時鐵礦石市場規(guī)模小，現(xiàn)貨交易即可滿足雙方的需求。②20世紀60年代至80年代的長期合同定價，隨著世界鋼鐵工業(yè)的中心不斷向亞洲轉移，鐵礦石儲量巨大的巴西、澳大利亞等國為保證長期穩(wěn)定的利潤，以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價長期供應合同，隨后其余國家的鋼廠紛紛效仿。③20世紀80年代至2010年的長協(xié)定價，這一時期四大礦商壟斷了全球七成以上的鐵礦石供應，掌握了定價的絕對話語權，需求方是以日韓、歐洲為主的鋼鐵企業(yè)。在供需雙方的不斷博弈下，鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價、首發(fā)-跟風、同品種同漲幅、離岸價為主要原則的長協(xié)定價機制。④2010年之后的指數(shù)定價，海外四大礦商陸續(xù)宣布不再使用鐵礦石長協(xié)定價機制。隨后，鐵礦石定價逐漸向季度定價、月度定價和即期定價機制轉變。當前，國際主流的三種鐵礦石價格指數(shù)分別是普氏能源資訊(Platts)的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)和英國金屬導報的MBIO指數(shù)，其中，2011年普氏能源資訊收購了環(huán)球鋼訊集團。
近年來，我國粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長，對鐵礦石的進口需求量也在不斷攀升，以生產(chǎn)一噸粗鋼需要1.6噸進口鐵礦石計算，我國鐵礦石進口量占鐵礦石總需求量的比重由2005年的49%一度飆升至2017年的81%，隨后幾年雖然有所回落，但進口依存度仍接近70%左右。中國依舊全球最大的鐵礦石消費市場，但在鐵礦石定價中處于劣勢地位，主要原因在于：第一，中國鐵礦石儲量排名世界前列，但開采成本高。2020年中國鐵礦石CFR現(xiàn)金成本為82.8美元/噸，遠高于澳大利亞的34.5美元/噸和巴西的36.0美元/噸。第二，當前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦商對全球優(yōu)質鐵礦石資源形成高度壟斷，2018年以來，四大礦商產(chǎn)量合計接近全球產(chǎn)量的一半。全球鐵礦石產(chǎn)量排名前10的礦山中9座礦山由四大礦商控制。第三，我國鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)集中度相對較低，鋼企在鐵礦石定價上處于劣勢。2018年，日本、美國、韓國前三家鋼企產(chǎn)量占本國總產(chǎn)量分別為79.8%、54.0%、93.2%，而同期中國排名前十位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度僅為35.3%。
三、海外金融對國內鐵礦石價格影響
一方面，無論是鐵礦石四大礦商還是普氏指數(shù)，都被國際金融資本所控制。例如，發(fā)布普氏指數(shù)的普氏能源資訊是標普全球的下屬機構，根據(jù)Wind資料顯示，標普全球的第一大股東為先鋒集團，第二大股東為黑石集團。同時，鐵礦石四大礦商的股東中也有這兩個金融資本的身影。
另一方面，雖然大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約，2018年引入境外交易者業(yè)務。自2018年以來，我國大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一，是第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所(SGX)成交量的20多倍。但是相比之下，新加坡交易所的機構投資者占比多，個人投機者占比少，每個月份的合約均滾動活躍，是國際投資者最為看重的鐵礦石期貨交易價格指數(shù)，對大連商品交易所鐵礦石期貨合約有重要影響。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，大商所鐵礦石期貨價格與新加坡交易所TSI CFR 中國鐵礦石(62%鐵粉)價格指數(shù)期貨相關性高達0.95。
四、節(jié)后鐵礦石市場邏輯分析
2022年11月以來，鐵礦石價格的這輪大幅反彈主要受以下三個方面的影響：一是，國內房地產(chǎn)支持政策利好不斷釋放，新一年國內宏觀政策轉向擴內需，宏觀預期向好使得鋼材需求向好的預期增強，螺紋鋼價格的上漲帶動鐵礦石價格走高；二是，鋼廠礦石庫存偏低疊加春節(jié)前補庫，增加了礦石價格的彈性。最后，外盤鐵礦石的持續(xù)上漲對國內價格的帶動，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年11月1日至2023年1月20日，新加坡鐵礦石價格指數(shù)累計漲幅高達64.27%，而大連商品交易所鐵礦石期貨主力合約期間累計漲幅為47.11%。
展望節(jié)后鐵礦石市場。首先，鐵礦石價格目前估值水平整體偏高：一方面，超過120美元/噸的鐵礦石遠遠高于大部分的鐵礦生產(chǎn)成本；另一方面，從產(chǎn)業(yè)利潤來看，在本輪黑色系上漲過程中，鋼廠利潤未能跟隨同步上漲，后續(xù)對鐵礦價格上漲的接受度將繼續(xù)下降；另外，鐵礦石主力合約基差大小處于相對較低水平。其次，螺紋鋼期貨價格的持續(xù)上漲已經(jīng)基本反映了需求的強預期，節(jié)后市場的關注焦點會逐步轉向現(xiàn)實端，一旦旺季鋼材需求恢復不及預期，鋼材盤面價格可能會有階段性的回調，從而拖累鐵礦石價格。最后，市場對發(fā)改委繼續(xù)發(fā)聲監(jiān)管存在一定預期，打壓炒作行為。
整體來看，在基本面與政策博弈下，節(jié)后鐵礦石價格或延續(xù)偏強運行。但考慮到鐵礦石整體估值相對偏高，繼續(xù)追漲風險較大。建議重點關注市場新的驅動因素，例如后續(xù)螺紋鋼需求一旦不及預期，或將拖累礦石價格走弱，上方參考壓力位900-950元/噸。
（文章來源：中原期貨）