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期權買跨策略適用于長假或者重要事件落地之前，對于標的方向變化不確定，但未來大概率會出現單邊行情的情況。本質上是通過同時買入看漲期權和看跌期權，利用期權的非線性特征和多維變化盈利，即使標的價格變化不及預期，虧損也有限可控。本文即以有代表性的期權品種為例，回顧買跨策略的實際應用效果，對交易決策提供參考。
(資料圖)
期權買跨策略概述
期權買跨策略，即同時買入數量相同、合約月份相同、行權價一致的看漲期權和看跌期權的交易策略。靜態分析來看，例如標的期貨價格大幅上漲，則買入看漲盈利、買入看跌虧損，標的價格這一因素的影響大致抵消。而這時往往伴隨的是期權波動率的上升，波動率上升對看漲期權和看跌期權價格的影響都是正向的，所以看漲期權盈利更多，看跌期權虧損更少，對整個組合是有利的。動態分析來看，隨著標的期貨價格的上漲，看漲期權的delta變大，也就是期權變得更實值，標的繼續上漲對期權價格的影響幅度更大，盈利越來越多，相反看跌期權變得更虛值，虧損越來越小，因此標的價格的影響在單邊持續行情下對整個策略也是有利的。標的期貨價格大幅下跌的情況同理。即使未來沒有出現大行情，看漲期權和看跌期權的價格被合約時間減少所消耗，虧損也是有限可控的。綜合來看，基于期權的非線性特征和多維影響因素變化，買跨策略可以省去對標的期貨方向的判斷，是重要事件落地之前比較合適的交易選擇。
買跨策略之歷史回顧
期權品種選取
標的期貨價格是影響期權價格變化的最主要因素之一。目前已經上市的商品期權和股指期權共有31個，綜合上市時間、品種代表性和流動性，選取豆粕期權、銅期權、鐵礦石期權、PTA期權、黃金期權、滬深300股指期權和原油期權進行分析，基本覆蓋了農產品、有色、黑色、化工、貴金屬、股指及能源等板塊。
標的期貨及期權價格變化
首先看春節前后各個標的期貨價格的變化。如下圖所示，比較期貨價格在春節假期前最后一個交易日的均價和假期結束后第一個交易日的均價。可以明顯看到，2020年受到疫情沖擊，各品種價格波動劇烈，多數大幅下跌；2022年趨勢一致都在上漲，幅度有所不同。
根據春節假期前最后一個交易日的標的期貨價格，選擇接近的平值看漲期權和看跌期權，然后比較春節假期結束后第一個交易日的價格變化以及組合的收益率，結果見下圖。和標的期貨價格漲跌幅對比來看，可以發現標的價格大幅波動的情況下，無論上漲還是下跌，買跨策略都是有正收益的，且收益率與標的價格漲跌幅數值成正比，即漲跌幅數值越大，收益率越高。而如果標的價格波幅在1%以內，即沒有出現單邊較大行情時，買跨組合是虧損的。綜合看買跨策略是一個賠率高的策略，長期應用可以獲得正期望。
期權買跨策略的交易優勢是持倉過節沒有追加保證金的風險，策略組成都是期權買方，只需要付出權利金的成本，不用交納保證金，因此最大虧損就是全部權利金，風險可控。另外不同期權品種的買跨策略得到正收益時標的價格變化幅度范圍也是不一樣的，例如原油期權和PTA期權，標的價格漲幅超過4%，買跨策略小幅盈利或者甚至虧損。而滬深300股指期權的標的價格漲幅不到2%，買跨策略就有十幾個點的收益。這和每個品種自身的特點有關，從價格變化角度來說就是波動率。
歷史波動率是衡量期貨價格在一定時間內價格變化的劇烈程度，不同期貨品種價格的歷史波動率變化范圍不一樣，波動率數值高代表價格漲跌波動大，反之則行情相對平淡。比如鐵礦石期貨、原油期貨的短期歷史波動率通常在20%~80%之間變化，而豆粕期貨、黃金期貨、銅期貨的短期歷史波動率變化范圍為5%~40%，也就是說30%的波動率對于鐵礦就是偏低水平，對于黃金就是偏高水平。所以分析波動率時相對水平更有價值，這在期權交易研判時是必需要考慮的一點。
買跨策略之兔年春節展望
在衍生品交易中，投資者往往困擾于對未來價格走勢沒有明確方向，多也不是，空也不是。對于已有的持倉，也擔心突發事件的影響。而期權交易，可以通過不同的期權組合構建出，大幅降低標的價格變動的影響，而從其它維度獲利的策略，其中常見的一種就是買跨策略。在每一次長假來臨或者重要政策發布落地之前，都是應用的好時機。
2023年兔年春節即將到來，1月20日為節前最后一個交易日，1月30日為節后第一個交易日。如果對節后價格變化方向沒有把握，不妨嘗試一下買跨策略，利用期權捕捉假期行情，可能過完年就會收到“紅包”驚喜！當然具體操作要結合每個品種的實際情況，參考上文中策略歷史回顧的結論，在合適的品種上配置少量倉位介入。最好選擇目前隱含波動率較低的品種，例如鐵礦石期權、甲醇期權等，這樣入場點更有利。節后要注意及時止盈或止損，再根據市場變化調整交易策略。
注：本文行情回顧中期權合約盡量選擇接近標的價格的平值期權，期權價格為主力合約的均價，結果僅供參考，策略效果以實際入場為準。數據來源為美爾雅期貨研究院及wind。
（文章來源：美爾雅期貨）