觀察針葉漿發(fā)運(yùn)量修復(fù)狀態(tài)

(相關(guān)資料圖)

目前來(lái)看，在加拿大漿廠恢復(fù)正常產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量之前，針葉漿供應(yīng)端維持偏緊狀態(tài)。同時(shí)，下游需求情況弱于去年，行業(yè)利潤(rùn)率同比大幅下降，紙企開工積極性不高，終端以去庫(kù)存為主。

圖為紙漿產(chǎn)業(yè)鏈周期性變化

11月中旬以來(lái)，紙漿價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，多個(gè)合約已經(jīng)突破前期的寬幅振蕩區(qū)間。究其原因，國(guó)際端紙漿新增產(chǎn)能開機(jī)頻頻推遲，針葉漿發(fā)運(yùn)量維持偏低運(yùn)行，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)需求好轉(zhuǎn)存在預(yù)期。另外，現(xiàn)貨流通資源持續(xù)偏緊，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)收斂至升水狀態(tài)，當(dāng)前期貨合約持倉(cāng)量整體偏高。

供應(yīng)端維持偏緊態(tài)勢(shì)

PPPC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自今年二季度開始，全球20個(gè)主要產(chǎn)漿國(guó)化學(xué)漿發(fā)運(yùn)量同比上漲，1—10月化學(xué)漿累計(jì)發(fā)運(yùn)量為4245萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，10月化學(xué)漿發(fā)運(yùn)量為415萬(wàn)噸，同比上漲2.3%。其中，針葉漿同比下降1.1%，闊葉漿同比上漲5.3%。針葉漿和闊葉漿的發(fā)運(yùn)量存在明顯分化，針葉漿供應(yīng)端的矛盾較為突出。

從主要出口國(guó)的針葉漿出口情況來(lái)看，根據(jù)2021年針葉漿出口數(shù)據(jù)排序，全球主要針葉漿出口國(guó)依次為美國(guó)、加拿大、瑞典、芬蘭以及智利等。從各主要出口國(guó)今年前7個(gè)月針葉漿出口量的累計(jì)同比來(lái)看，加拿大以及北歐一些國(guó)家的出口量下降。其中，加拿大針葉漿出口減量最明顯，較去年同期出口減少33萬(wàn)噸。加拿大Canfor公司發(fā)布的季報(bào)顯示，當(dāng)前紙漿產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量均較往年偏低，產(chǎn)量端受一些紙漿廠停業(yè)維修的制約，發(fā)運(yùn)量則受加拿大BC省物流短缺的制約，預(yù)計(jì)年底前不會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

行業(yè)利潤(rùn)率明顯下降

10月，我國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為1151.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比增長(zhǎng)7.3%，同比連續(xù)增長(zhǎng)2個(gè)月。1—10月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為11294.2萬(wàn)噸，同比下降1%，同比連續(xù)5個(gè)月下降。今年下游需求情況明顯差于去年，傳統(tǒng)旺季持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)。從細(xì)分品種來(lái)看，截至11月底，除白卡紙因產(chǎn)能釋放產(chǎn)量環(huán)比上升3%外，生活用紙、雙膠紙以及雙銅紙的產(chǎn)量環(huán)比均有所下滑。各類紙品的開工率出現(xiàn)下降，目前均處于歷年偏低位置。雙膠紙受出版招標(biāo)訂單支撐價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，其余紙種價(jià)格明顯走弱。當(dāng)前原料成本傳導(dǎo)不暢，行業(yè)利潤(rùn)率明顯下降，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，企業(yè)庫(kù)存高位運(yùn)行。

從周期角度來(lái)看，10月我國(guó)造紙及紙制品業(yè)利潤(rùn)額累計(jì)同比下降40.3%，當(dāng)前處于我國(guó)造紙行業(yè)利潤(rùn)周期的底部位置。由于國(guó)內(nèi)需求較差，11月造紙及紙制品業(yè)PPI同比繼續(xù)下降，從價(jià)格周期變化來(lái)看仍有進(jìn)一步下降的空間。雖然10月產(chǎn)成品存貨同比有所反彈，但整體下降趨勢(shì)難改，處于庫(kù)存周期中的主動(dòng)去庫(kù)階段。后續(xù)的發(fā)展路徑為，下游需求延續(xù)弱勢(shì)形態(tài)，行業(yè)利潤(rùn)維持低位振蕩，產(chǎn)成品價(jià)格進(jìn)一步下跌倒逼原料價(jià)格下降，疊加供應(yīng)端修復(fù)，紙漿價(jià)格將打開下降通道。緊接著，在產(chǎn)成品價(jià)格筑底后，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。在庫(kù)存筑底后，形成紙漿價(jià)格下降的底部位置。

綜上所述，全球紙漿發(fā)運(yùn)量的主要矛盾在于針葉漿，在加拿大漿廠恢復(fù)正常產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量之前，針葉漿供應(yīng)端維持偏緊狀態(tài)。同時(shí)，下游需求情況弱于去年，行業(yè)利潤(rùn)率同比大幅下降，紙企開工積極性不高，終端以去庫(kù)存為主。在供需雙弱的格局下，短期政策端給市場(chǎng)帶來(lái)想象的空間，但預(yù)期能否兌現(xiàn)仍需要時(shí)間驗(yàn)證。

當(dāng)前，紙漿走勢(shì)受資金力量主導(dǎo)，預(yù)計(jì)在期貨2301合約交割前，價(jià)格維持高位振蕩狀態(tài)。同時(shí)，紙漿期貨2305合約面臨國(guó)際端新增產(chǎn)能落地的預(yù)期，追漲驅(qū)動(dòng)相對(duì)較弱。(作者單位：建信期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）