11月8日以來，原油持續(xù)振蕩下行，布倫特原油主力合約從高點(diǎn)99.56美元/桶最低跌至12月8日的75.74美元/桶，一個(gè)月跌幅達(dá)到24%。但在原油下行過程中，國內(nèi)化工品種跟跌節(jié)奏明顯變?nèi)酰星楸憩F(xiàn)較為“獨(dú)立”，從化工板塊內(nèi)部來看，烯烴類明顯強(qiáng)于芳烴。
據(jù)銀河期貨能化投資研究部烯烴研究員周琴介紹，烯烴板塊、塑料和PP在11月8日至12月初整體呈現(xiàn)振蕩上漲走勢，截至12月2日漲幅分別為4.8%和3.6%，近幾日才拐頭向下，但塑料、PP近日跌幅也僅1.8%和2.4%。甲醇近一個(gè)月維持振蕩偏弱走勢，跌幅在5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原油跌幅。芳烴板塊、PTA和短纖振蕩走弱，近一個(gè)月跌幅分別為7.6%和5.0%，乙二醇整體呈振蕩偏強(qiáng)走勢，近一個(gè)月上漲5.5%。可以看到，國內(nèi)化工品中無論是烯烴板塊還是芳烴板塊，行情表現(xiàn)較為“獨(dú)立”。
化工品作為原油的下游鏈條，以往規(guī)律中，原油上漲，隨后化工品跟漲，原油下跌，隨后化工品也跟跌。為何近一個(gè)月化工板塊跟漲跟跌節(jié)奏明顯減弱，波動(dòng)率相較之前明顯降低呢？
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期貨日報(bào)記者了解到，今年經(jīng)濟(jì)周期處于滯脹向衰退轉(zhuǎn)化期，以及俄烏沖突加劇了原油以及成品油的供給問題，石油化工整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在原油和成品油(主要是柴油)上。
“上游能源端體現(xiàn)出明顯的‘脹’，下游化工從石腦油開始基本都處于虧損狀態(tài)(可以調(diào)油的芳烴相對較好)。”一德期貨首席化工分析師趙洪虎表示。
從化工本身的基本面來說，供給端多處于產(chǎn)能投放期，而需求端較為低迷，整體供大于求比較明顯。“成品油以及原油強(qiáng)勢時(shí)候，很難傳導(dǎo)到下游化工品，呈現(xiàn)出利潤不斷壓縮，跟漲乏力，下游化工體現(xiàn)出明顯的‘滯’。”趙洪虎稱。
在他看來，隨著時(shí)間推移，俄烏沖突導(dǎo)致的能源供應(yīng)鏈問題有所緩解，能源供求由緊缺將逐步向過剩轉(zhuǎn)化。下游化工品種，一方面本身利潤壓縮充分，不少品種處于較大虧損中。另一方面，前期不少品種開工負(fù)荷出現(xiàn)下調(diào)，隨著國內(nèi)疫情防控逐步優(yōu)化，地產(chǎn)維穩(wěn)措施不斷加碼，化工品的供求邊際將會(huì)好于原油。“因此，原油下跌時(shí)候跟跌也會(huì)減少，呈現(xiàn)下跌式利潤修復(fù)。”趙洪虎解釋說。
記者了解到，除了近期國內(nèi)宏觀氛圍較暖之外，臨近交割月，市場交易也更偏向品種基本面，這也是導(dǎo)致化工品波動(dòng)率收窄原因之一。“比如聚烯烴近一個(gè)月持續(xù)去庫存，且?guī)齑娼^對水平偏低，供需雙旺，在宏觀氛圍較好的情況下，盤面通過上漲收窄基差，塑料和PP主力合約基差從11月初的330—350收窄至-50至-20.”周琴補(bǔ)充說。
“以原油的下游芳烴產(chǎn)業(yè)鏈條中的PTA期貨主力合約為例，近期在原油上漲的過程中PTA價(jià)格漲幅有限，價(jià)格波動(dòng)率低于原油，PTA生產(chǎn)企業(yè)加工費(fèi)壓縮，這可能與臨近交割月主力合約交易邏輯偏向于基本面有關(guān)。”銀河期貨能化投資研究部芳烴研究員隋斐稱。
值得注意的是，化工板塊中，也呈現(xiàn)出較為明顯的分化，其中烯烴表現(xiàn)強(qiáng)于芳烴。
對此，申萬期貨能化分析師陸甲明表示，烯烴品種(PP、PE、苯乙烯)整體庫存不高，現(xiàn)貨在近期也有一定提價(jià)，在11月至今的油價(jià)下跌過程中，烯烴品種表現(xiàn)較為抗跌。而芳烴線(PTA、乙二醇)，今年在服裝類的消費(fèi)上表現(xiàn)不佳，同時(shí)國內(nèi)由于大煉化的投產(chǎn)，整體國內(nèi)供給增加。“供需偏弱的格局下，一旦油價(jià)回落，成本支撐下降，就引發(fā)了估值下修。”陸甲明稱。
記者從盤面上觀察到，11月化工品中，漲幅最大的是聚氯乙烯(PVC)，剔除原油，跌幅最大的是低硫燃料油。
“PVC的漲幅領(lǐng)先，主要受益于所在的產(chǎn)業(yè)鏈距離房地產(chǎn)復(fù)蘇的實(shí)際需求最近。”陸甲明表示，近期國內(nèi)紓困房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策出臺后，商品板塊中直接相關(guān)的品種漲幅較為明顯。PVC主要應(yīng)用于排水管以及部分型材，隨著后市房企的資金到位，市場預(yù)期遠(yuǎn)期潛在的采購需求將逐步體現(xiàn)。此外，11月國內(nèi)PVC企業(yè)檢修明顯增加，電石法開工率處于低位，11月產(chǎn)量環(huán)比10月下降17萬噸。供需改善明顯，PVC開始強(qiáng)力反彈。
跌幅前列的品種如瀝青、低硫燃料油，兩者特點(diǎn)都是與宏觀經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)，瀝青主要用于道路鋪設(shè)，燃料油則用于國際海運(yùn)。前者受國內(nèi)宏觀直接影響，后者則受到全球經(jīng)濟(jì)下跌的負(fù)面拖累。
“12月整體是化工板塊的消費(fèi)淡季，往年終端企業(yè)多瞄準(zhǔn)歐美圣誕節(jié)做出口制品備貨。12月中旬之后，終端做完一些出口訂單后，就會(huì)面向元旦和春節(jié)做些調(diào)整。”陸甲明介紹，就今年情況而言，由于國際原油價(jià)格仍然處于歷史的中高位區(qū)間，國內(nèi)較多的化工品生產(chǎn)利潤表現(xiàn)不佳，供給端收縮明顯。在他看來，12月中下旬，如果沒有來自終端的原料采購，預(yù)計(jì)相關(guān)商品的期貨價(jià)格或難以持續(xù)處于高位，存在振蕩整理的需求。與原油直接相關(guān)的煉化品種(瀝青、燃料油、液化石油氣)預(yù)計(jì)仍將保持和原油亦步亦趨的趨勢，較難走出“獨(dú)立”行情。
（文章來源：期貨日報(bào)）