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在10月底創(chuàng)下12270元/噸低位后，棉花期貨2301主力合約走出一波反彈行情。近兩周，受益于接踵而至的宏觀利好消息，大宗商品普遍反彈，棉花也隨之向上，期貨主力2301合約收復(fù)1.3萬(wàn)元/噸關(guān)口并站上20日均線，技術(shù)形態(tài)出現(xiàn)較大改善。

筆者根據(jù)市場(chǎng)情況分析，在新舊棉花交替之際，棉花基差有序回歸。11月14日，棉花期貨2211合約落下帷幕，這是2021/2022年度倉(cāng)單存在的最后一個(gè)合約。從2021/2022年度開(kāi)始，棉花倉(cāng)單注銷(xiāo)時(shí)間由N+2年3月的最后一個(gè)工作日調(diào)整至N+1年11月的第15個(gè)交易日。因此，今年11月將迎來(lái)交割規(guī)則修改后倉(cāng)單注銷(xiāo)時(shí)間的首次前移。截至11月15日，2021/2022年度棉花倉(cāng)單數(shù)量為4970張，2022/2023年度棉花倉(cāng)單數(shù)量為77張。在棉花期貨2211合約交割結(jié)束后，剩余的舊棉倉(cāng)單將進(jìn)入注銷(xiāo)環(huán)節(jié)，折合棉花現(xiàn)貨約20萬(wàn)噸，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)一定影響。

舊棉倉(cāng)單注銷(xiāo)后，新棉倉(cāng)單數(shù)量較少，棉花期貨2301合約盤(pán)面交割壓力大減，這或許是支撐棉花期價(jià)振蕩偏強(qiáng)的一個(gè)原因。根據(jù)市場(chǎng)反饋，由于此前棉花現(xiàn)貨價(jià)格偏高，基差較大，1.3萬(wàn)噸以下的軋花廠缺乏套保意愿。不過(guò)，當(dāng)棉花期價(jià)升至1.35萬(wàn)元/噸甚至接近1.4萬(wàn)元/噸時(shí)，基差收斂，套保需求自然增加。與此同時(shí)，北疆的籽棉收購(gòu)進(jìn)入尾聲，南疆的收購(gòu)還有一段時(shí)間，隨著皮棉加工上量，套保需求也將逐漸增加。在本周棉花期價(jià)持續(xù)回升后，可以看到近兩日新棉倉(cāng)單預(yù)報(bào)正迅速增加——11月14日增加58張，11月15日增加54張。

從棉花消費(fèi)和下游庫(kù)存分析，我國(guó)10月棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為38.69%，環(huán)比下降7.41%，淡旺季的轉(zhuǎn)換明顯。其中，新訂單指數(shù)大幅下降12.53個(gè)百分點(diǎn)至29.31%，近一半的企業(yè)反映新訂單減少，開(kāi)機(jī)率指數(shù)下降至43.10%，生產(chǎn)量和庫(kù)存指數(shù)小幅下降，唯有下游庫(kù)存指數(shù)驟升14.36個(gè)百分點(diǎn)，再度進(jìn)入累庫(kù)階段。同時(shí)，其他數(shù)據(jù)也佐證棉花消費(fèi)不樂(lè)觀以及下游庫(kù)存不斷累積。截至10月，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為232.03萬(wàn)噸，環(huán)比增加39.02萬(wàn)噸，同比減少51.61萬(wàn)噸。看似同比減少，但需考慮截至10月底時(shí)新棉加工量較去年同期減少68萬(wàn)噸。截至10月，棉花工業(yè)庫(kù)存為46.51萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.05萬(wàn)噸；紡織企業(yè)紗線庫(kù)存為30.13天，較上月增加0.67天；紡織企業(yè)坯布庫(kù)存為35.53天，較上月增加0.78天。這些數(shù)據(jù)不僅反映出原料庫(kù)存偏低，而且反映出紡織企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿不高。因?yàn)榧徔椘髽I(yè)大量資金被成品庫(kù)存占據(jù)，資金和訂單匱乏使得紡織企業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)有心卻無(wú)力。

展望后市，雖然宏觀利好消息有效改善了棉花市場(chǎng)預(yù)期，但價(jià)格反彈過(guò)大很容易導(dǎo)致預(yù)期和現(xiàn)實(shí)脫鉤。筆者認(rèn)為，在下游情況未得到顯著改善、庫(kù)存去化未達(dá)到一定水平之前，棉花反彈高度相對(duì)受限。11月下旬棉花有望進(jìn)入?yún)^(qū)間振蕩格局，中長(zhǎng)期則繼續(xù)承壓。(作者單位：廣州期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）