罕見！一天內兩次“降息”，刺激政策火力全開

一天之內兩次“降息”，刺激政策火力全開。

6月12日，早上9點，央行操作一筆20億7天逆回購，中標利率下降10個基點至1.90%。

【資料圖】

6月13日，晚上8點，央行公布常備借貸便利（SLF）利率表顯示，隔夜、7天、1個月品種，均下調10個基點。

自6月13日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.75%，7天期品種為2.90%，1個月期品種為3.25%。

在此前的2022年8月15日，央行公布的隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

一般來說，完整的降息周期，“逆回購利率調降—MLF利率調降—LPR調降”。

現在，市場預期，MLF利率和LPR利率，大概率會跟隨調降。

如果能夠實現，那么就是2天內3次“降息”，一周之內4次“降息”，這種刺激力度將是史無前例。

除此之外，各種刺激政策也在路上。

6月13日下午，國家發改委、財政部、人民銀行等部門又發文，推出一攬子刺激政策：

1、2023年底前，對月銷售額10萬元以下的小規模納稅人免征增值稅，

2、對科技創新、重點產業鏈等領域，出臺針對性的減稅降費政策。

3、推動經營主體融資成本穩中有降。

4、延續實施階段性降低失業保險、工傷保險費率政策，實施期限延長至2024年底。

為什么要刺激經濟？很明顯，經濟確實需要刺激了。

今年還沒過半，宏觀經濟預期就大起大落，從年初的謹慎樂觀，到3、4月份的信心爆棚，再到5月份的信心回落，該刺激經濟了。

關鍵是，為何一天內兩次降息？

一般情況下降息有兩個原因：主動降息和被動降息。

主動降息，原因是，政策利率太高了，為了刺激經濟，通過拉低政策利率，拉低市場利率。

被動降息，原因是，市場利率已經下降了，降低政策利率，趨向市場利率。

本次調降7天逆回購利率，就是被動降息，市場利率已經降下去了，政策利率調降只是趨向市場利率。

剛開始，信貸大規模投放，疊加季度末，貨幣市場資金利率有所抬升，但是4-5月份之后，貨幣市場資金利率開始下降。

R007、DR007中樞已經從2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。

早上9點，央行7天逆回購利率調降后，市場樂觀情緒并未及時起來，反倒是人民幣匯率立馬貶值。

直到10:30后，深成指和創業板指才開始向上，滬指一整天都比較克制。

這說明，市場對調降逆回購利率的反應，一般。

緊接著，央行公布了5月份的金融數據，數據不是太好。

1、5月新增貸款1.36萬億元，市場預期1.45萬億元，同比少增5418億元。

這意味著，5月實體信貸需求不足，加上今年信貸投放提前，新增貸款同比明顯少增。

2、5月社會融資增量1.56萬億元，市場預期1.99萬億，前值1.21萬億元，同比少增1.31萬億元。

社融余額同比從10%降至9.5%，位于歷史次低水平，社融增長明顯放緩。

3、5月人民幣存款增加1.46萬億元，同比少增1.58億元。

存款增加下降，不是居民拿去消費和投資了，而是存款利率下行，居民提前還貸了。

4、5月M2同比11.6%，較上月下降0.8個百分點；M1同比4.7%，較上月下降0.6個百分點；M0同比9.6%。

5、居民部門貸款需求仍然處于底部。

5月居民新增貸款3672億，仍明顯弱于疫情前5550億的均值水平（5年平均），并沒有明顯反彈，居民買房的需求并沒有恢復。

相反，居民繼續增加儲蓄，5月居民存款新增5364億，較于疫情前1593億的平均水平顯著增加。

6、企業中長期貸款，開始慢慢回落。

一季度天量的企業中長貸并未延續，反而再度趨弱，當月新增7698億，同比多增2147億，多增幅度再度明顯收縮。

原因可能是，去年政策性開發性金融工具對信貸的撬動作用，接近尾聲。

在金融數據公布之后，央行又調降了SLF利率，加碼刺激的信號非常明顯。

我們再看一下，調降SLF的含義。

從本質上講，SLF利率類似于央行作為最后貸款人向流動性暫時不足的商業銀行提供融通的懲罰性利率。

對于銀行性金融機構來說，銀行間市場回購利率，無論是正回購還是逆回購，盡量不能高于對應期限的SLF利率。

中國央行也明確提出，根據貨幣政策調控需要適時調整利率水平，探索常備借貸便利（SLF）利率發揮貨幣市場利率走廊上限的功能。

也就是說，在央行看來，SLF利率就是利率走廊的上限。

央行降低利率走廊上限，意味著什么？就是人為的壓低利率中樞。

換言之，如果說調降逆回購利率，屬于被動降息，政策利率回歸市場利率；

那么調降SLF利率就是主動降息，壓低利率中樞，刺激信貸需求。

在我們看來，降低利率的意義什么呢？減輕債務壓力。

看兩個數據：

1、去年28萬的M2僅帶來6萬億的GDP新增；今年一季度15萬億M2下去，僅帶來1.35萬億GDP新增。

2、張斌、朱鶴、鐘益文章測算，如果政策利率降到0，全社會利息下降約為7.1萬億元。

分部門來看，居民、非金融企業和廣義政府部門的利息支出將分別下降1.48萬億元、3.22萬億元和2.4萬億元。

短期來看，我們已經進入新的周期，政策刺激火力全開。