【資料圖】
海外與時(shí)政小組
張靜靜S1090522050003 首席
張岸天S1090522070002 組長
報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2023年2月4日
事件
2月3日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2023年1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增51.7萬人，前值26.3萬人；失業(yè)率降至3.4%，前值3.5%，創(chuàng)本輪新低。
核心觀點(diǎn)
1月美國勞動力市場數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈，主因服務(wù)行業(yè)在供需緊張的情況下出現(xiàn)大面積修復(fù)，對經(jīng)濟(jì)動能亦形成一定支撐。非農(nóng)新增51.7萬人，為去年7月以來高點(diǎn)，同時(shí)失業(yè)率持續(xù)下降至本輪新低3.4%，且為60年代以來最低水平。1）勞動力市場供需結(jié)構(gòu)延續(xù)了上個(gè)月的改善態(tài)勢，勞動參與率再升至62.4%；同時(shí)，勞動力市場需求側(cè)高位降溫緩慢、12月的崗位空缺率數(shù)據(jù)更出現(xiàn)反彈，在供需緊張的情況下，勞動力供需匹配效率改善幫助服務(wù)業(yè)就業(yè)大面積填補(bǔ)了缺口（圖1）。休閑酒店業(yè)和運(yùn)輸倉儲業(yè)的改善尤其明顯，體現(xiàn)為量、價(jià)反向變化，新增就業(yè)強(qiáng)勁而工資增速明顯放緩（圖2）。2）政府部門環(huán)比增加8.3萬人，部分反映了結(jié)束罷工返崗。3）利率敏感型行業(yè)頹勢仍在、但被對沖，信息和金融行業(yè)偏弱，汽車及零部件轉(zhuǎn)負(fù)。4）工資增速維持在0.3%，但同比增速降至4.4%，指向通脹壓力進(jìn)一步緩解。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，金融市場交易邏輯出現(xiàn)變化，表明市場開始修正對美聯(lián)儲的鴿派預(yù)期，符合我們2月FOMC點(diǎn)評的判斷。此前市場和美聯(lián)儲對通脹回落幅度和加息路徑持續(xù)存在明顯分歧，2月議息會被市場解讀為偏鴿，納指強(qiáng)勁反彈3.25%；市場對于通脹快速下行、經(jīng)濟(jì)軟著陸、美聯(lián)儲年底轉(zhuǎn)向降息的邏輯演繹已經(jīng)過于充分，樂觀預(yù)期先行、提前打滿，增大了后市波動風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，美聯(lián)儲的邏輯主線是，其對失業(yè)率長期均衡水平的估計(jì)在4%，就勞動力市場的情況來看，近期至中期的實(shí)際水平還應(yīng)略高于此。失業(yè)率偏離均衡水平會使得工資增速難以放緩，因此對核心通脹的預(yù)測明顯高于市場；再考慮到政策糾錯(cuò)成本，美聯(lián)儲持續(xù)表態(tài)將維持政策利率在限制性水平、而非年底轉(zhuǎn)向降息。所以即便降息兌現(xiàn)，美聯(lián)儲給出明確指引也將在Q3甚至更晚。進(jìn)而，未來數(shù)月美股可能面臨調(diào)整。
1月勞動力市場數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場的先行預(yù)期失去部分支撐，美聯(lián)儲邏輯主線得到強(qiáng)化，美元指數(shù)反彈、倫敦金大幅回落至1883美元/盎司，2年和10年美債收益率分別上行至4.27%和3.54%。再加上蘋果亞馬遜等22Q4財(cái)報(bào)不及預(yù)期，三大股指轉(zhuǎn)向下行。在市場和美聯(lián)儲預(yù)期分歧的情況下，后續(xù)通脹和勞動力市場等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更為關(guān)鍵。
我們維持對未來數(shù)月的觀點(diǎn)：1）美股開啟盈利調(diào)整下的最后一跌；美元指數(shù)區(qū)間波動；2）美債收益率長短端倒掛收窄、2年美債收益率較10年期更具配置價(jià)值。3）外部因素對人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)存在擾動，但內(nèi)因仍是核心矛盾。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美國經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲政策超預(yù)期。