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核心觀點

感染峰值過后，制造業景氣度明顯修復。制造業 PMI重新回到擴張區間，生產端和需求端明顯回暖，而新訂單回暖是制造業景氣度修復的主要貢獻。產需兩端回暖屬于感染峰值過后的反彈，這與去年 4月疫情沖擊后的修復相類似。不同的是，今年 1月新訂單和從業人員的景氣度修復力度更強。一是疫情防控措施優化和春節等因素帶動終端需求回升。二是感染峰值過后，員工短缺情況有明顯改善。 1）在市場需求方面，新訂單和新出口訂單表現分化，顯示出需求端承壓正轉向內需改善。 2）在庫存和價格方面，隨著制造業企業主要原材料采購量的增加，原材料庫存也在上升。需要注意的是，企業投入價和出廠價仍在背離。分規?？?，大型企業率先修復至擴張區間，而中、小企業仍在收縮區間。

服務業觸底反彈顯示疫情影響或接近尾聲。非制造業景氣水平觸底回升，能再回擴張區間主要源于服務業的明顯修復。從疫情本身考慮，春運期間，疫情未出現明顯反彈，新冠陽性率也在降低，這輪疫情感染對服務業的影響或已接近尾聲。1）消費場景恢復再加上春節消費需求改善，服務業表現觸底反彈。隨著社會面人員流動的恢復和春節消費需求的釋放，接觸型服務業表現明顯修復。前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數重返擴張區間，酒店、民宿等住宿餐飲消費加速修復，表明居民消費意愿明顯增強。2）建筑業景氣度保持增長，反彈力度不及服務業。建筑業總體繼續保持增長， 新訂單高增說明疫情感染峰值過后建筑業市場需求也有改善， 但疫情對服務業的影響程度要高于對建筑業的擾動，因此在消費場景修復時服務業的反彈力度反而更大。

從寒冬走向復蘇的跡象已經出現。寒冬已過，經濟邁向復蘇的跡象初步顯現。可以看到感染達峰后，疫情對經濟的影響正在逐步退去，經濟增長的動能也逐步釋放。目前來看，制造業和非制造業企業對后續經濟活動預期較為樂觀，反映企業信心明顯增強，生產經營活動恢復勢頭強勁，經濟持續修復的前景可期。但這是經濟復蘇的初步跡象，我國經濟恢復的基礎還需要強化，政策面呵護仍然重要。一是制造業和非制造業的加速回暖建立在年底加速探底的基礎上。二是假期過后，春節對市場需求的提振或會逐漸弱化。盡管出口訂單降幅收窄，但仍在收縮區間，出口壓力仍較大。

風險因素：國內疫情再度反彈，政策落地不及預期等。 ？

正文

一、感染峰值過后，制造業景氣度明顯修復

1月制造業PMI重新回到擴張區間，錄得50.1%，較12月修復了3.1個百分點。其中，生產端和需求端明顯回暖，制造業市場需求的修復力度要好于生產，新訂單回暖是制造業景氣度修復的主要貢獻。

產需兩端回暖屬于峰值過后的修復。1月制造業生產 PMI回升至 49.8%，修復了 5.2個百分點，新訂單 PMI為 50.9%，修復了 7個百分點。觀察 2022年 4月表現，在 4月疫情沖擊后，經濟景氣度出現類似修復。與 4月分項表現相一致，新訂單、生產、從業人員、原材料庫存都對制造業景氣度表現起正向貢獻。不同的是， 2023年 1月新訂單和從業人員的景氣度修復力度更強。

一是疫情防控措施優化和春節等因素帶動終端需求回升。春節假期對企業生產景氣度有干擾，但能提振終端需求。 1月新訂單的表現既有消費場景恢復下的假日提振，也有部分源自上期低基數下的回升。從行業情況看，農副食品加工、醫藥、通用設備、鐵路船舶航空航天設備等 9個行業的生產指數和新訂單指數均位于擴張區間，其中醫藥制造業產需增長明顯，兩個指數均升至 65.0%以上高位景氣區間。

二是感染峰值過后，員工短缺情況有明顯改善。12月大面積新冠感染使得從業人員指數明顯下挫，從業人員緊缺一度給物流配送等方面產生負面影響。 1月新冠感染痊愈后，各規模企業反映勞動力供應不足的比重較 12月明顯下降，員工短缺制約生產的情況有明顯緩解。在基數影響下， 1月制造業企業的用工景氣度上升，作為環比數據的從業人員 PMI也明顯改善。

制造業市場的修復力度要好于生產。這是因為春節效應對生產 PMI指數有負向影響，在春節假日期間企業的生產活動減少，但是居民對消費品的需求增加，因此制造業市場需求的修復力度更大。在市場需求方面，新訂單和新出口訂單表現分化。 1月的新訂單指數重回擴張區間，制造業市場需求有所回升；而新出口訂單指數雖然有了邊際改善，但是仍在收縮區間運行。新訂單和新出口訂單的表現分化，顯示出需求端承壓正轉向內需改善。

制造業原材料供應商交貨時間延長情況有所改善。12月物流運輸人力不足，制造業原材料供應商交貨時間有所延長。 1月各地陸續走出新冠感染高峰后，供應商配送時間延長的情況有所改善。制造業企業主要原材料采購量也修復至 1月的 50.4%，隨著采購量的增加，原材料庫存指數也在上升。需要注意的是，投入價和出廠價仍在背離。其中，原材料價格指數繼續在擴張區間上升，而出廠價格指數則在收縮區間進一步下降，顯示企業的盈利壓力仍在。分規模看，大型企業率先修復至擴張區間。大企業PMI重回臨界點以上，錄得 52.3%，前值為 48.3%，中、小企業PMI分別為 48.6%和 47.2%。

二、服務業觸底反彈顯示疫情影響或接近尾聲

1月非制造業商務活動指數為 54.4%，比 12月上升 12.8個百分點。非制造業景氣水平觸底回升，能再回擴張區間主要是疫情防控措施優化和春節消費需求抬升帶動服務業明顯修復，這輪疫情對服務業的影響或已接近尾聲。

新冠陽性率逐步下降，疫情壓制或接近尾聲。從疫情本身考慮，春運期間的人員流動并未造成新的感染峰值，新冠陽性率波動下降。根據中疾控哨點醫院的監測數據， 2022年 12月月底新冠陽性率攀升至高位后，自 2023年 1月起新冠病毒陽性率在逐步降低。春節期間，疫情未出現明顯反彈，這可能是國內新冠流行株并未產生新的變異，而前期疫情感染后產生的抗體具有免疫效果。

消費場景恢復再加上春節消費需求改善，服務業表現觸底反彈。1 月服務業商務活動指數為54%，服務業景氣度觸底反彈主要受益于消費場景恢復后春節假日消費市場的回暖。隨著社會面人員流動的恢復和春節消費需求的釋放，接觸型服務業表現明顯修復。前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數均高于上月24.0個百分點以上，重返擴張區間，表明居民消費意愿明顯增強。此外，國內旅游相關行業表現較好，酒店、民宿等住宿餐飲消費加速修復，市場活躍度回升。春節假期期間，全國鐵路日均發送旅客數量恢復至2019年的83.1%，全國國內旅游出游數量恢復至2019年同期的88.6%，國內旅游收入恢復至2019年同期的73.1%。

建筑業景氣度保持增長，反彈力度不及服務業。1月建筑業商務活動指數為 56.4%，比 12月上升 2個百分點，總體繼續保持增長。建筑業新訂單指數為 2021年 4月以來的最高水平，說明疫情防控措施的優化對市場需求具有提振作用，但疫情對服務業的影響程度要高于對建筑業的擾動，因此在消費場景修復時服務業的反彈力度反而更大。從預期看，業務活動預期指數為 68.2%，高于 12月 6.7個百分點，連續兩個月位于高位景氣區間，表明隨著推進重大項目開工建設各項政策措施落地生效，建筑業企業對市場發展保持樂觀。

三、從寒冬走向復蘇的跡象已現

寒冬已過，經濟邁向復蘇的跡象初步顯現。1月的市場景氣度重歸擴張區間，制造業和非制造業都初步顯示了景氣度的修復跡象?？梢钥吹礁腥具_峰后，疫情對經濟的影響正在逐步退去，經濟增長的動能也逐步釋放。目前來看，非制造業企業對后續經濟活動預期較為樂觀，制造業的生產經營活動預期指數也明顯提高。企業信心明顯增強，生產經營活動恢復勢頭強勁，經濟持續修復的前景可期。

但這是經濟復蘇的初步跡象，我國經濟恢復的基礎還需要強化，政策面呵護仍然重要。

一是制造業和非制造業的加速回暖建立在去年年底加速探底的基礎上。2022年底迎來感染高峰，制造業和非制造業深度下挫，市場需求和企業供給水平雙雙下降， 1月制造業景氣度上升幅度較大部分源于前期低基數。再加上春節期間，房地產銷售整體疲弱，地產修復阻力仍大，經濟恢復基礎還需要強化。

二是假期過后，春節對市場需求的提振或會逐漸弱化。春節假日因素對市場需求有所提振，運輸業、餐飲、旅游等一些節日消費相關服務業明顯修復。春節過后，春節假日因素帶來的市場需求或會逐漸弱化。但在社會面人員流動常態化的情況下，消費回歸常態化也是大概率事件。此外，盡管出口訂單降幅收窄，但仍在收縮區間，出口壓力仍較大。綜合來看，政策面的呵護仍然重要。

風險因素：國內疫情再度反彈，政策落地不及預期等。

本文源自報告：《從寒冬走向復蘇的跡象已現 》

報告發布時間：2023年2月1日

發布報告機構：信達證券(行情601059,診股)研究開發中心