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來源：中銀證券(行情601696,診股)研究

2022年全年，居民貸款是社融增速主要拖累項(xiàng)，全面降息或難以解決寬信用“痛點(diǎn)”。

12 月社融增量同比少增逾萬億，主要少增項(xiàng)是政府和企業(yè)債券；但本幣貸款同比多增 4004 億元，對企事業(yè)單位中長期貸款同比大幅多增 8717 億元，或與金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)。

全年來看，居民貸款是社融增速主要拖累項(xiàng)，主要與樓市景氣偏冷有關(guān)。而且從固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)投資也顯著下滑，制造業(yè)投資和基建投資增速則明顯快于疫情前水平，進(jìn)一步提高的難度加大。

從剩余流動性角度看， M2 增速仍快于社融存量增速，二者缺口繼續(xù)保持在 2.2 個百分點(diǎn)，金融體系資金來源相對仍較為寬裕，但長期資金價格已出現(xiàn)較明顯反彈。可能的主要原因：一是金融機(jī)構(gòu)預(yù)期年初寬信用效果將顯現(xiàn)，融出長期資金意愿下降。二是商業(yè)銀行凈息差創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低。商業(yè)銀行資金來源增長不慢，但是低成本資金來源相對有限，負(fù)債端成本調(diào)整相對滯后。

全面 MLF 降息或難有效解決當(dāng)前寬信用的“痛點(diǎn)”。對利率敏感的一般工商企業(yè)融資增速已相對較快，繼續(xù)降息的邊際效果遞減；涉及房地產(chǎn)投、融資的轉(zhuǎn)暖則主要依賴樓市銷售端的改善。

隨著央行和銀保監(jiān)建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，房貸利率向下彈性增加，具有強(qiáng)化樓市企穩(wěn)的效果。但平均房貸利率繼續(xù)下行或進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行凈息差。且房貸利率有下調(diào)空間，可在一定程度上實(shí)現(xiàn)市場主體融資成本下降。我們維持上周高頻周報的觀點(diǎn)， 1 月 MLF 降息的概率有所下降。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。