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12月13日，業聚醫療集團控股有限公司（以下簡稱：業聚醫療，06929.HK）正式進入招股流程，根據公告，公司擬全球發售5463.3萬股股份，其中中國香港發售股份546.4萬股，國際發售股份4916.9萬股。

業聚醫療的招股時間段為12月13日至12月16日，發售價為每股發售股份8.80港元，按發售價計算，集團估計將收取所得款項凈額約3.668億港元。

(資料圖片僅供參考)

業聚醫療曾于2021年9月30日、2022年4月20日先后兩次遞表港股。第三次闖關后，終于叩響二級市場大門，預期其將于12月23日在聯交所主板掛牌上市，中金公司、建銀國際為其本次上市的聯席保薦人。

成立于2001年的業聚醫療，國內介入器械行業先行軍，主要產品為PCI（冠狀動脈）、PTA（外周血管）手術的球囊和支架，產品已銷往70個國家和地區。其中，PCI球囊是業聚醫療的主要創收產品，常年收入占總營收的7成左右。

產品走向國際，但產品類型單一

PCI球囊的銷售情況基本決定了業聚醫療的收入規模。

PCI是一種微創手術，具有耗時短、創傷小、術后恢復快、并發癥少、費用低等特點。冠狀動脈疾病是最常見的心臟病類型，藥物治療外，首選的手術治療就是PCI。在這項手術中，球囊是關鍵器械——首先要使用半順應性球囊預先擴張血管，然后放置支架或藥物涂層球囊以疏通堵塞的血管。

手術量的多寡對業聚醫療的影響是顯而易見的。

2019年至2021年及2022年上半年，業聚醫療營收0.96億美元、0.88億美元、1.16億美元及0.69億美元。其中，2020年，公司營收同比下降8.17%，這一年，受到疫情影響，手術量減少，其PCI球囊銷售出現下滑，收入同比下降13.46%至0.61億美元，是拖累公司增長的主要因素。

報告期內，PCI球囊的收入占公司總營收的比重分別為73.04%、68.83%、71.06%及75.34%。隨著手術量的恢復，業聚醫療PCI球囊銷量回歸增長，公司整體收入也同步上升，2021年及今年上半年，營收增速分別為31.64%、20.08%。

鈦媒體制圖；數據來源：招股書

PCI球囊之外，業聚醫療旗下的PCI支架、PTA球囊以及其他醫療配件、第三方產品收入占比不高。

根據招股書，截至2022年6月30日，業聚醫療共有逾40種獲批產品，包括25款獲PMDA批準產品、22款獲CE標志產品、14款獲FDA許可或批準產品和15款獲國家藥監局批準產品。

產品布局方面，業聚醫療擁有約40款處于不同開發階段的在研產品，包括15款冠狀動脈介入產品、5款外周介入產品、7款神經介入產品及11款結構性心臟病產品。在原有的心血管和外周產品之外，業聚醫療也在開發腦神經產品，并與歐洲合作伙伴成立了從事結構性心臟病瓣膜產品的合資公司。

值得注意的是，一直以來，海外市場都是業聚醫療的主陣地。2019年至2021年及2022年上半年，公司海外收入占其總收入的比重分別高達91.4%、94.3%、85.3%及80.7%。

其中，公司在日本市場的表現最為搶眼——擁有20%的PCI球囊市場份額，排名第二，擁有13%的PTA球囊市場份額，排名第三。但日本市場的收入貢獻在逐年減小，2022年上半年，收入占比僅24.9%，比2019年下降了5.6個百分點。

目前，次于日本市場的是歐洲、中東及非洲市場，收入占比為24%，接著是貢獻了21.6%的亞太市場，中國市場排在第四，2017年進入的美國市場排在最末，收入占比為10.2%。

根據招股書，于2022年6月30日，業聚醫療共有約207家分銷商，其中美國1家，歐洲59家，中東及非洲13家，亞太地區及中國境內134家。

比較起來，中國市場增長前景更為可觀，也是業聚醫療近兩年大力發展的市場。

借力集采擴展國內市場，上市前估值飆升

灼識咨詢數據顯示，預計到2030年，中國境內的PCI手術器械的市場規模為37.51億元，亞太地區為29.85億美元，歐洲為20.11億美元，美國為19.07億美元，日本為8.24億美元。顯然，國內市場容量最大。

對業聚醫療來說，2020年產品銷售雖然受到疫情影響，但因公司下半年開始高舉高打、擴大國內市場，為其后續修復業績提供了更多支撐。數據顯示，2021年，業聚醫療中國境內收入占比為14.7%，此前兩年分別僅為8.6%、5.7%。

國內市場的收入貢獻提升，有兩大原因，一是集采環境為業聚醫療提供了短時間內擴大市場份額的機會，二是公司本身調整了在國內的分銷策略。

目前，業聚醫療在國內市場銷售的13個產品中，有7個產品納入了集采范圍。

集采政策具有兩面性，雖然削弱了中標企業的利潤空間，但有助于企業擴大市場份額，對業聚醫療來說，顯然后者在當下更重要。業聚醫療的PCI球囊僅擁有國內8%的市場份額，排名第六，PCI球囊市場市占率前四的品牌都來自海外，占整個中國球囊市場的約70%。

業聚醫療高管此前表示，“集采政策為我們提供了重要的契機將中國市場從以往的獨家經銷模式，改為建立直銷團隊。這也是我們毛利沒有受很大影響的原因之一。事實上，我們認為集采無疑為公司帶來很大的機遇。”

2021年，業聚醫療參與集中采購招標并中標七次，使得公司產品將銷往的醫院覆蓋了中國境內的23個省級區域。從收入結構來看，2022年上半年，其中國境內收入貢獻進一步提升至19.3%。

圖源自招股書

不過，借力集采政策開拓國內市場的同時，業聚醫療也在風險項中指出，未來公司在中國境內市場銷售的產品可能會更多地納入集中采購范圍，而此類產品終端價格可能會大幅下降，從而可能會對公司收入、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

值得一提的是，在集采大環境下，不少本土企業開始出海尋求新增長，相較于僅立足于國內的耗材企業，集采帶給業聚醫療的負面影響要小很多。

一手抓國際市場，一手布局國內市場，讓業聚醫療在首次遞表前就吸引了資本關注。2021年4月、6月，業聚醫療分別開展A輪、A-2輪融資，中金生物醫藥基金、深創投、星河資本等投資機構加入。兩個月的時間，其投資者每股成本從0.75美元漲至1.12美元，公司估值從3.15億美元漲至8.68億美元。

資本突擊進入，加大了公司的公允價值虧損。2019年至2021年及2022年上半年，公司凈利潤分別為695.8萬美元、 707.1萬美元、 -444.4萬美元及803.7萬美元。其中，2021年的虧損主要歸因于公允價值虧損達到1440萬美元。業聚醫療經調整凈利潤更能反映公司的經營情況，同期，公司經調整凈利潤分別為695.8萬美元、707.1萬美元、2135.2萬美元及1360.6萬美元。

總體來看，在一眾尚未未盈利的同賽道本土企業中，業聚醫療走在前列。但是聚焦國內市場，雖然增長潛力大，但競爭也更為激勵，目前國內市場份額在5%以上的參與者就有9家，而日本、美國、歐洲分別是4家、5家、6家。當初業聚醫療沒有憑借低價去博海外市場，如今回到本土，集采約束加之激烈競爭，降價才是開始，對利潤的影響也還沒有完全顯現。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）