當(dāng)波動(dòng)率偏斜程度較高時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率較高，此時(shí)投資者應(yīng)適當(dāng)降低期貨倉(cāng)位，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而造成巨額損失；實(shí)體企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加對(duì)現(xiàn)貨的套期保值頭寸，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
波動(dòng)率偏斜是一種特殊的波動(dòng)率微笑，用于描述波動(dòng)率微笑非對(duì)稱的形狀。波動(dòng)率偏斜是指實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)隱含波動(dòng)率的差異。波動(dòng)率偏斜可以反映期權(quán)市場(chǎng)交易者對(duì)于期權(quán)的供求關(guān)系變化預(yù)期。
本文采用虛值看漲期權(quán)、虛值看跌期權(quán)和平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算波動(dòng)率偏斜。為了統(tǒng)一計(jì)算指標(biāo)的期限和期權(quán)虛值程度，本文計(jì)算不同行權(quán)價(jià)期權(quán)的在值程度，以-10%和10%的在值程度為界，并利用Cubic Spline（三次樣條）差值法，計(jì)算出60日、90日以及180日虛值看跌期權(quán)、平值期權(quán)和虛值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率。
【資料圖】
本文使用3種方式計(jì)算波動(dòng)率偏斜：
第一，利用虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率和虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率之差作為波動(dòng)率偏斜，即Skew1=σPOTM-σCOTM;
第二，利用虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率和平值期權(quán)隱含波動(dòng)率之差作為波動(dòng)率偏斜，即Skew2=σPOTM-σATM;
第三，利用平值期權(quán)隱含波動(dòng)率和虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率之差作為波動(dòng)率偏斜，即Skew3=σATM-σCOTM。
Skew1、Skew2、Skew3均反映了期權(quán)波動(dòng)率負(fù)偏程度。三個(gè)指標(biāo)越高，那么期權(quán)波動(dòng)率負(fù)偏程度越高；反之，正偏程度越高。
本文利用銅期貨收益率歷史百分位點(diǎn)，來(lái)衡量銅期貨的尾部風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)歷史樣本統(tǒng)計(jì)，對(duì)應(yīng)5%分位值，銅期貨的正負(fù)尾部風(fēng)險(xiǎn)臨界值分別是上漲1.87%和下跌1.72%。如果某個(gè)交易日，銅期貨價(jià)格的漲幅或跌幅超過(guò)上述兩個(gè)臨界值，表明當(dāng)天發(fā)生了尾部風(fēng)險(xiǎn)事件。
本文選取的數(shù)據(jù)是上海期貨交易所銅期貨價(jià)格和期權(quán)隱含波動(dòng)率，并用2018年9月21日—2023年4月10日這段時(shí)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文通過(guò)Logistic回歸模型，研究了銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)銅期貨尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果，本文將銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜按照3種方式計(jì)算，探討虛值看跌期權(quán)和虛值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果。
表1：銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜與銅期貨尾部風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)表1的研究結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)Logistic回歸模型的P值小于5%，表明銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)于銅期貨尾部風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的預(yù)測(cè)效果。波動(dòng)率偏斜的回歸系數(shù)均大于零，表明銅期權(quán)波動(dòng)率負(fù)偏程度越高，銅期貨發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率越大。Skew1和Skew2對(duì)于尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果更好，表明虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率能更好地預(yù)測(cè)尾部風(fēng)險(xiǎn)。
為了細(xì)分波動(dòng)率偏斜對(duì)于期貨價(jià)格大幅下降和上漲風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文將銅期貨尾部風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為下跌尾部風(fēng)險(xiǎn)和上漲尾部風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)表2研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)于銅期貨大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的預(yù)測(cè)性。波動(dòng)率偏斜的回歸系數(shù)均小于零，表明銅期權(quán)波動(dòng)率正偏程度越高，銅期貨發(fā)生大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的概率越大。Skew3對(duì)于大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果更好，表明虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率能更好地預(yù)測(cè)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
表2：銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜與銅期貨大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)表3研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)于銅期貨大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的預(yù)測(cè)性。波動(dòng)率偏斜的回歸系數(shù)均大于零，表明銅期權(quán)波動(dòng)率負(fù)偏程度越高，銅期貨發(fā)生大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)的概率越大。Skew1和Skew2對(duì)于大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果更好，表明虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率能更好地預(yù)測(cè)上漲風(fēng)險(xiǎn)。
表3：銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜與銅期貨大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)
本文通過(guò)Logistic回歸模型，研究銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)于期貨價(jià)格尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)性，得出以下結(jié)論：
第一，銅期權(quán)波動(dòng)率偏斜對(duì)于銅期貨尾部風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的預(yù)測(cè)性。銅期權(quán)波動(dòng)率負(fù)偏程度越高，銅期貨發(fā)生上漲尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率越大；銅期權(quán)波動(dòng)率正偏程度越高，銅期貨發(fā)生下跌尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率越大。
第二，銅虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率對(duì)于期貨價(jià)格下跌尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果更高，銅虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率對(duì)于期貨價(jià)格上漲尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)效果更高。
投資者和實(shí)體企業(yè)在進(jìn)行交易決策時(shí)，可以觀察和參考波動(dòng)率偏斜指標(biāo)。當(dāng)波動(dòng)率偏斜程度較高時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率較高，此時(shí)投資者應(yīng)適當(dāng)降低期貨倉(cāng)位，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而造成巨額損失；實(shí)體企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加對(duì)現(xiàn)貨的套期保值頭寸，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）