摘要
本文是2023年4月20日發布的春季策略報告中有關雞蛋部分的原文。報告指出，未來半年，影響雞蛋價格的核心因素主要是產能恢復和需求復蘇之間的匹配，預計盤面先抑后揚，短期會持續震蕩偏弱運行。
(相關資料圖)
一
概況與結論
蛋雞養殖行業經歷了前期的產能去化后，自2022年進入了產能恢復的周期，供給偏緊是主導上一周期市場價格的核心。展望下個周期，影響雞蛋價格的核心因素主要是產能恢復和需求復蘇之間的匹配。我們認為未來半年蛋雞養殖行業的產能會有所恢復，但同時需求端的恢復情況會更好，在此背景下，雞蛋未來半年的邏輯以偏多為主，預計盤面先抑后揚，短期會持續震蕩偏弱運行，進入6月開始估值修復，JD2309合約運行區間為【4000,4700】。風險因素：①產能恢復超預期；②二次疫情的出現；③禽流感疫情。
二
偏差與核心因素
2023年雞蛋價格的核心因素是產能的恢復和需求的復蘇，產能的恢復影響價格的低點，需求的復蘇決定價格的高點，二者之間的匹配錨定了雞蛋價格的運行區間，而價格的走勢由季節性的行情驅動。
1. 基于在產蛋雞存欄情況對產能的預估
在產蛋雞存欄量在疫情后延續低位回升，但當下仍處于存欄絕對量較低的時期，養殖端主要通過增加補欄和延長淘雞日齡實現產能的恢復。從行業盈利情況來看，蛋雞養殖行業盈利周期持續時間較久，行業資金充裕，具備擴產的能力。但整體看來，蛋雞養殖行業的補欄一直保持較為謹慎的心態，產能的恢復過程較為緩慢。
圖2-1：在產蛋雞存欄量（億羽）
數據來源：卓創資訊，中糧期貨研究院
圖2-2：商品代雞苗銷售量（萬羽）
數據來源：卓創資訊，中糧期貨研究院
僅從補欄情況來看，預計2023年將呈現出產能恢復的趨勢，我們以2022年作為參考進行評估，2022年1-2月的在產蛋雞存欄量處于絕對低值，3月進入補欄的旺季，上半年的在產蛋雞存欄量7月達到峰值，但實際全年的產能都處于偏低的水平。與去年不同的是，當下較高的盈利水平會對帶動補欄積極性更加有利，預計今年5-6月產蛋雞存欄量將達到全年的峰值，9月預估為12.21萬羽，同比增量達到3.13%。從產能恢復的程度來看，蛋雞存欄量預計恢復至接近去產能之前的狀態，供給端的總量將得到有效提升。假設產能恢復預期成立，那么需求端的復蘇與供給端的匹配情況將會決定供給偏緊的狀態能否得到緩解。
2. 對未來半年雞蛋需求的判斷
目前處于雞蛋消費的淡季，從銷售數據和庫存天數來看，消費端恢復較好，在淡季呈現出高利潤、低庫存的特點。綜合來看，2月在產蛋雞存欄量同比提高了2.78%，但價格同比增幅超15%，反映了產能同比恢復較好的前提下，消費端的復蘇顯然更為強勁。
中秋和國慶臨近導致今年的雙節備貨大概率會集中于9月，疊加開學季的因素，需求量將會進一步抬升，預計8月和9月的價差將進一步縮小。假設產能恢復預期成立，以我們推演的9月產能提高3.13%進行評估，也難以改變在雞蛋消費旺季供給相對偏緊的狀態，因此預計8月的高價會延續至9月。如果產能的恢復不及我們預期，那么價格可能會進一步被抬升。
3. 市場對于產能恢復后，供給偏多的預期偏差
回顧之前的市場，雞蛋期貨的交易思路通常是“重預期，輕現實”，現貨價格與盤面價格的聯動性較差。目前，市場交易的邏輯主要是產能恢復的預期，合約均給出了貼水結構，基于前面的分析，當前盤面反映的對產能預期的恢復可能過于樂觀，而低估了需求端的復蘇對供需關系的影響。我們認為產能同比去年是恢復的，但需求端的復蘇會覆蓋這部分產能，給現貨的價格提供支撐，因此現貨價格還會在較高的區間內運行。
短期內，雞蛋供給仍處于偏緊的狀態，預計還將繼續維持在高位震蕩，后面跟隨季節性行情波動。如果消費復蘇強于產能恢復的預期被證實，對于JD2309的價格修復，我們認為可能有兩條路徑：①6-7月是雞蛋的季節性消費淡季，如果這個低價區仍較高，我們認為是供給偏多的預期被證偽的征兆，JD2309的價格會開始反彈。②進入8月后，隨著現貨價格的上漲，JD2309將迅速交易估值修復的上漲，預計在8月上旬將達到最高點。但在預期被證實前，JD2309可能繼續保持弱勢行情，并且仍有繼續探底的可能。目前盤面JD2308和JD2309的價差超過300點，短期還有進一步擴大的可能，預計進入三季度，兩個合約的價差將會開始修復。
三
策略與風險提示
預計未來半年，供需緊平衡仍是雞蛋行情的大邏輯，短期盤面仍會延續產能恢復的邏輯弱勢運行，直至供給寬松的預期被證偽后，開啟估值修復的上漲。預計三季度雞蛋價格整體呈現緩慢走強的趨勢，合理區間位于【4.0,4.9】元/斤，JD2309合約運行區間為【4000,4700】，建議在6月前逢低做多JD2309。風險因素：①產能恢復超預期；②二次疫情；③禽流感疫情。
（文章來源：中糧期貨）