摘要
本文是2023年4月20日發(fā)布的春季策略報告中有關雞蛋部分的原文。報告指出，未來半年，影響雞蛋價格的核心因素主要是產(chǎn)能恢復和需求復蘇之間的匹配，預計盤面先抑后揚，短期會持續(xù)震蕩偏弱運行。
(相關資料圖)
一
概況與結論
蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了前期的產(chǎn)能去化后，自2022年進入了產(chǎn)能恢復的周期，供給偏緊是主導上一周期市場價格的核心。展望下個周期，影響雞蛋價格的核心因素主要是產(chǎn)能恢復和需求復蘇之間的匹配。我們認為未來半年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能會有所恢復，但同時需求端的恢復情況會更好，在此背景下，雞蛋未來半年的邏輯以偏多為主，預計盤面先抑后揚，短期會持續(xù)震蕩偏弱運行，進入6月開始估值修復，JD2309合約運行區(qū)間為【4000,4700】。風險因素：①產(chǎn)能恢復超預期；②二次疫情的出現(xiàn)；③禽流感疫情。
二
偏差與核心因素
2023年雞蛋價格的核心因素是產(chǎn)能的恢復和需求的復蘇，產(chǎn)能的恢復影響價格的低點，需求的復蘇決定價格的高點，二者之間的匹配錨定了雞蛋價格的運行區(qū)間，而價格的走勢由季節(jié)性的行情驅(qū)動。
1. 基于在產(chǎn)蛋雞存欄情況對產(chǎn)能的預估
在產(chǎn)蛋雞存欄量在疫情后延續(xù)低位回升，但當下仍處于存欄絕對量較低的時期，養(yǎng)殖端主要通過增加補欄和延長淘雞日齡實現(xiàn)產(chǎn)能的恢復。從行業(yè)盈利情況來看，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)盈利周期持續(xù)時間較久，行業(yè)資金充裕，具備擴產(chǎn)的能力。但整體看來，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的補欄一直保持較為謹慎的心態(tài)，產(chǎn)能的恢復過程較為緩慢。
圖2-1：在產(chǎn)蛋雞存欄量（億羽）
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中糧期貨研究院
圖2-2：商品代雞苗銷售量（萬羽）
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中糧期貨研究院
僅從補欄情況來看，預計2023年將呈現(xiàn)出產(chǎn)能恢復的趨勢，我們以2022年作為參考進行評估，2022年1-2月的在產(chǎn)蛋雞存欄量處于絕對低值，3月進入補欄的旺季，上半年的在產(chǎn)蛋雞存欄量7月達到峰值，但實際全年的產(chǎn)能都處于偏低的水平。與去年不同的是，當下較高的盈利水平會對帶動補欄積極性更加有利，預計今年5-6月產(chǎn)蛋雞存欄量將達到全年的峰值，9月預估為12.21萬羽，同比增量達到3.13%。從產(chǎn)能恢復的程度來看，蛋雞存欄量預計恢復至接近去產(chǎn)能之前的狀態(tài)，供給端的總量將得到有效提升。假設產(chǎn)能恢復預期成立，那么需求端的復蘇與供給端的匹配情況將會決定供給偏緊的狀態(tài)能否得到緩解。
2. 對未來半年雞蛋需求的判斷
目前處于雞蛋消費的淡季，從銷售數(shù)據(jù)和庫存天數(shù)來看，消費端恢復較好，在淡季呈現(xiàn)出高利潤、低庫存的特點。綜合來看，2月在產(chǎn)蛋雞存欄量同比提高了2.78%，但價格同比增幅超15%，反映了產(chǎn)能同比恢復較好的前提下，消費端的復蘇顯然更為強勁。
中秋和國慶臨近導致今年的雙節(jié)備貨大概率會集中于9月，疊加開學季的因素，需求量將會進一步抬升，預計8月和9月的價差將進一步縮小。假設產(chǎn)能恢復預期成立，以我們推演的9月產(chǎn)能提高3.13%進行評估，也難以改變在雞蛋消費旺季供給相對偏緊的狀態(tài)，因此預計8月的高價會延續(xù)至9月。如果產(chǎn)能的恢復不及我們預期，那么價格可能會進一步被抬升。
3. 市場對于產(chǎn)能恢復后，供給偏多的預期偏差
回顧之前的市場，雞蛋期貨的交易思路通常是“重預期，輕現(xiàn)實”，現(xiàn)貨價格與盤面價格的聯(lián)動性較差。目前，市場交易的邏輯主要是產(chǎn)能恢復的預期，合約均給出了貼水結構，基于前面的分析，當前盤面反映的對產(chǎn)能預期的恢復可能過于樂觀，而低估了需求端的復蘇對供需關系的影響。我們認為產(chǎn)能同比去年是恢復的，但需求端的復蘇會覆蓋這部分產(chǎn)能，給現(xiàn)貨的價格提供支撐，因此現(xiàn)貨價格還會在較高的區(qū)間內(nèi)運行。
短期內(nèi)，雞蛋供給仍處于偏緊的狀態(tài)，預計還將繼續(xù)維持在高位震蕩，后面跟隨季節(jié)性行情波動。如果消費復蘇強于產(chǎn)能恢復的預期被證實，對于JD2309的價格修復，我們認為可能有兩條路徑：①6-7月是雞蛋的季節(jié)性消費淡季，如果這個低價區(qū)仍較高，我們認為是供給偏多的預期被證偽的征兆，JD2309的價格會開始反彈。②進入8月后，隨著現(xiàn)貨價格的上漲，JD2309將迅速交易估值修復的上漲，預計在8月上旬將達到最高點。但在預期被證實前，JD2309可能繼續(xù)保持弱勢行情，并且仍有繼續(xù)探底的可能。目前盤面JD2308和JD2309的價差超過300點，短期還有進一步擴大的可能，預計進入三季度，兩個合約的價差將會開始修復。
三
策略與風險提示
預計未來半年，供需緊平衡仍是雞蛋行情的大邏輯，短期盤面仍會延續(xù)產(chǎn)能恢復的邏輯弱勢運行，直至供給寬松的預期被證偽后，開啟估值修復的上漲。預計三季度雞蛋價格整體呈現(xiàn)緩慢走強的趨勢，合理區(qū)間位于【4.0,4.9】元/斤，JD2309合約運行區(qū)間為【4000,4700】，建議在6月前逢低做多JD2309。風險因素：①產(chǎn)能恢復超預期；②二次疫情；③禽流感疫情。
（文章來源：中糧期貨）