由于西方國家制造業的放緩，高盛近日將銅價的平均預期從每噸9750美元下調至8698美元，并稱包括銅在內的一些金屬的價格“反映了經濟衰退的預期”。而標普全球市場情報表示，二季度銅價大幅下跌之后，三季度將為銅提供一個很好的買入機會。從2022年11月到2023年1月底，銅價強勁上漲，隨后在2月和3月回吐漲幅。6月，隨著美債上限達成一致，過去一個月最大的利空因素得以釋放，情緒回暖提振短期銅價走勢。本周美聯儲議息會議即將召開，銅市場存不確定性。不過從中長期來看，歐美經濟衰退以及礦山供應周期偏弱格局仍未改變，預計銅價回歸寬振蕩格局，并在風險事件再度暴露中回歸下行通道。
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5月下旬開始的調整或接近尾聲
1. 行情回顧：整體呈現沖高后振蕩回落格局
1—6月，銅價整體呈現沖高后振蕩回落的格局。1月，受國內疫情防控政策調整后的樂觀預期影響，銅價受到強烈提振，國際銅期貨價格持續沖高，并于春節前創下年內的高點64040元/噸。2—3月，國際銅期貨價格整體有所回落，并圍繞61000—62000元/噸呈現持續振蕩的格局，其中2月隨著此前樂觀預期的兌現以及累庫幅度的超預期，價格較1月出現回落。3月，宏觀面影響整體轉向更為中性，其中美國爆發銀行業危機對銅價一度形成較大沖擊，基本面供需較為平衡，整體來看銅價重心較2月再次小幅回落。4月，美國銀行業危機持續發酵，歐美經濟復蘇動能轉弱，兩者共振之下銅價開始出現較為明顯的回落，國際銅期貨價格當月下跌3.32%，價格重心進一步下跌至59000元/噸附近。5月，美聯儲加息預期開始回升，對銅價形成進一步利空，此外，基本面上銅去庫出現不及預期的風險，宏觀面、基本面共振之下，國際銅期貨價格一度下跌至2023以來低點55550元/噸。
6月開始，美聯儲6月加息預期降溫，疊加銅現貨供應偏緊，兩者共振使得銅價形成一波新的反彈，從5月末的低點上漲至60000元/噸附近。
整體來看，1—6月，國際銅期貨價格有效反映了市場宏觀預期以及基本面的變化，國際銅價格與滬銅價格相關系數達到了0.993，與LME銅價格相關系數為0.907，體現了國際銅品種價格的有效性，完善了我國的銅定價體系，為相關企業進行貿易提供了更加多元邊界的定價與結算標準，提升了我國的銅定價權。
2. 品種表現：國際銅期貨影響力進一步提升
由于能夠衡量全球市場的健康狀況，銅通常被稱為“銅博士”，廣泛用于建筑、基礎設施和家用電器。國際銅期貨的推出標志著我國期貨市場的國際化進程和大宗商品定價影響力的提升。中國是全球最大的精煉銅生產和消費國，但長期以來國際銅的定價權被海外交易所把持，因此，贏得銅市場更多話語權、提升在國際銅市的定價影響力成為上期能源國際銅期貨推出的重要契機之一。通過凈價交易、保稅交割、人民幣計價等交易模式，國際銅期貨吸引了境外交易者參與，使其與上期所銅期貨形成“雙合約”格局，全方位多角度接軌國際銅市場，已成為名副其實的國際化期貨品種。
截至2023年5月底，國際銅期貨累計成交1240.58萬手，累計成交金額37230.3萬億元，日均成交2.14萬手，今年日均持倉3.59萬手。境內外機構投資者和產業鏈企業積極參與，法人和境外客戶成交占比逐步提升。這表明國際銅期貨已在市場中獲得廣泛認可，逐漸成為行業巨頭之間貿易定價的基準。國際銅期貨是國內首個以“雙合約”模式運行的國際化品種，在推動我國大宗商品定價影響力方面發揮了重要作用。多家境內外企業簽署了合作協議書，約定在銅礦和精煉銅的跨境貿易中使用以人民幣計價的國際銅期貨作為定價基準。此外，來自緬甸的萬寶礦產銅業旗下產品成為國際銅期貨上市以來首個境外注冊品牌，國際影響力進一步提升。
國際銅期貨為交易型機構和投資者提供了多樣化的策略工具。例如，滬銅-LME銅的跨市套利已經廣泛運用于市場上，而上期能源國際銅為市場提供了更多的套利機會，如兩腿的“LME銅-國際銅”“滬銅-國際銅”套利策略，或涉及三個市場以上的多腿套利策略。
以“國際銅-滬銅”兩腿套利為例，采用國際銅期貨具有優勢。首先，人民幣計價降低了跨市套利的匯率風險；其次，交易時間匹配方便操作；最后，相關系數高有利于程序化交易等形式進行套利策略。
雖然國際銅價格與滬銅價格相關系數高達0.993，與LME相關系數也是0.907，但在某些特殊時點，相關性卻不顯著。例如，2021年9月LME銅與國際銅期貨相關系數僅為0.7，體現了內外盤之間短期的基本面背離。因此，在跨市套利策略中，需要綜合考慮多種因素，包括市場基本面、政策環境、市場預期等。
國際銅期貨填補了銅產業鏈國際貿易人民幣計價套保工具的空白，為境內外企業提供人民幣套期保值、倉單融資等多項服務，促進了國內外銅產業鏈和供應鏈的全方位融合。截至2023年5月底，國際銅期貨已累計交割27次，交割量5.87萬手，2021—2022年累計交割金額133.64億元，指定交割倉庫共8家，實現了“國內期貨、國際期貨、國內現貨、國際現貨”四個市場的完全打通。
國際銅期貨還為企業提供了多項創新服務，例如托克投資成功辦理了全國首單保稅標準倉單質押融資業務，降低企業融資成本、提高企業經營效率。這表明國際銅期貨服務實體經濟的功能得到了有效發揮。
3.市場展望：多因素共振，四季度價格有望反彈
宏觀方面，當前市場預期向好修復，但中短期的實際驅動仍偏空。海外方面，當前美國經濟核心壓力仍較為嚴峻且就業仍有一定的韌性，美聯儲有偏“鷹”的動力，未來或仍有一次加息且年內難以降息；高利率環境預計持續，流動性、衰退等風險難言出清。
基本面方面，雖然當前銅現貨偏緊，但是如果銅價繼續反彈至高位，本月去庫恐不及季節性，現貨拖累可能加劇。從季節性來看，6月去庫幅度基本在平衡線附近。供應高位、消費走弱下，基準假設6月或不去庫，符合季節性，但銅價上漲后廢銅有所改善，考慮到廢銅替代影響，6月可能小幅累庫1萬—2萬噸，不及季節性。
此外，需要重點關注匯率對銅價的影響。此前美元偏強，但近期非美經濟體的貨幣政策存在偏“鷹”可能，且短期風險偏好有好轉，6月初開始美元有走弱跡象，如果美元短期出現大幅回落，可能導致銅價意外偏強。國內匯率方面，近期股市外資賣出增加，且國內出境游增長，帶來了一定的人民幣拋售壓力。預計近期人民幣匯率也將保持整體偏弱運行，同樣對內盤銅價有所支撐。
綜上所述，預計海外高利率環境使得三季度銅價仍有進一步下行的壓力，而四季度市場對歐美悲觀經濟預期可能迎來修正，宏觀驅動預計將會有所增強。此外，四季度市場對美聯儲降息預期或重新有所提升。多重因素共振下，四季度銅價有望出現反彈。（作者單位：金瑞期貨）
市場人士：后市銅價仍將承壓運行
首席記者譚亞敏
隨著上半年“金三銀四”消費旺季接近尾聲，銅價自4月中旬開始逐步回調走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸，最大跌幅達到16.73%；滬銅也下跌約12.67%，主力合約最低觸及了62690元/噸低位，目前有所企穩回升。同期LME走勢類似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度達到13%。
“本輪銅價4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現。4月，美國經濟高通脹延續，使當時市場對于美聯儲5月加息達成一致預期。5月初，美聯儲宣布再次將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5%至5.25%之間，達成了自2022年3月本輪加息周期以來的第10次加息。受美聯儲再度加息消息提振，美元指數開啟了延續至今的階段性反彈走勢，對有色金屬尤其是倫銅價格帶來非常明顯的壓制作用，滬銅也表現出明顯下跌走勢。”中輝期貨有色研發總監侯亞輝說。
金瑞期貨銅研究員吳梓杰認為，本輪價格回落的主要原因是宏觀和現貨上短時形成合力。宏觀方面，海外對降息預期最樂觀的時期已經過去，且高利率背景下的市場風險持續發酵。市場對于美聯儲降息預期的搖擺一方面來自通脹，海外核心通脹數據居高不下，且從通脹驅動來看，工資、房屋租金等領先指標居高不下。另一方面則是強勁的就業數據對于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯儲利率較長時間保持在5%以上的較高水平，以歐美銀行風險事件為代表的一系列流動性風險事件預計將持續發酵。國內方面，市場對于經濟復蘇斜率過度樂觀的預期有所修復。一季度整體經濟增長較為強勁，市場對于存在低基數效應的二季度經濟形勢非常樂觀。但實際上今年經濟增長呈現出以消費為重要驅動的特征，強度偏溫和。現貨方面，進入4月后，終端企業訂單在外需放緩疊加國內需求復蘇偏溫和的大背景下，環比逐步回落，而供應相對又有確定性較高的增量預期，因此在宏觀與現貨的共同作用下，銅價出現明顯回落。
實際上，美聯儲利用連續加息抑制通脹的同時，也給美國經濟踩下了“剎車”。2023年一季度美國實際GDP年率增長僅為1.1%，顯著低于市場預期。同時，美國銀行業危機仍在持續發酵，中小銀行的接連倒閉給經濟前景蒙上陰影，全球銅終端消費預期也受到一定抑制。
當前國內外銅的供需情況如何？光大期貨有色金屬總監展大鵬認為，國內外銅需求存在一定差異。首先，海外供求預期偏弱，隨著歐美加息至接近5%，經濟衰退預期進一步加深，這也深刻影響著歐美對銅需求的預期。其次，國內需求依然存在較好的基礎，一是國網投資計劃依然存在增量，2023年計劃投資5200億元，比去年增長約4%；二是新能源增量依然顯著，新能源汽車、光伏和風電將增長20%—30%；三是房地產竣工面積年內累計同比增速達到18.8%，作為房地產后需求，用銅需求也貢獻一定正增量。最后，我們從顯性庫存也可以佐證內外的差異性，相比國內社會庫存累積高峰時期，國內庫存下降23萬噸至9.84噸，同期LME庫存增加3.215萬噸至9.765萬噸。
吳梓杰認為，海外銅供需偏寬松。今年歐美經濟增速有所回落，導致消費相對低迷，從庫存的角度來看，4月中旬以來，海外庫存累積5萬噸附近。而國內方面，現貨偏緊一些，供應上，6月檢修比較集中；消費方面，價格在5月下跌后，消費韌性有所顯現。此外進口方面由于海外物流問題，進口貨源整體偏少，導致國內現貨緊張。4月中旬以來，根據機構數據，境內庫存累計減少15萬噸，重新回落到20萬噸以下的偏低水平。
對于銅的后市，展大鵬認為，從中期來看，伴隨著歐美經濟衰退從預期走進現實以及國內經濟穩增長和調結構壓力，銅價本輪下行趨勢并未完成，價格重心有望進一步下移。但短期來看并不悲觀，隨著歐美加息周期結束以及美債務上限問題的后延，海外宏觀存在情緒持續緩和預期；國內經濟雖然存在著一定壓力，但市場對穩增長政策期待性明顯調高，在政策性利好兌現之前或將成為支撐銅價的主要預期因素。另外，從基本面來看，5月國內銅實際需求表現并不弱，相比月初大幅調高，市場預期的銅需求走弱而累庫的局面并未兌現。所以短期銅價或表現淡季不淡，繼續呈現振蕩反彈行情，但反彈也非一蹴而就，淡季下需求下降成為制約銅價回升的現實因素，趨勢明朗前多空分歧依然較大，也影響著銅價回漲節奏，建議下游企業逢低繼續布局。
“近期宏觀預期向好修復，但實際驅動仍偏空。海外方面，高利率環境預計持續，流動性、衰退等風險難言出清。國內方面，在服務業相對強勁疊加低基數效應的驅動下，政策短期預計仍有定力。如果銅價繼續反彈，去庫恐不及季節性，現貨拖累加劇。”吳梓杰說。
侯亞輝認為，目前銅價自低位有一定幅度反彈，但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯儲6月13—14日會議上或將會維持利率不變，但鮑威爾同時也暗示，即準備在7月會議上或未來必要時繼續加息。這意味著美元指數的反彈或將延續，對有色金屬尤其是銅價來說不是十分“友好”的信號。同時，國內市場對于出臺強力刺激政策的預期或逐漸減弱，隨著旺季的結束，供應端增量逐漸釋放，銅市場供需結構將趨于寬松。5月下旬開始的本輪銅價的反彈或接近尾聲，后市銅價或表現為承壓運行為主。
（文章來源：期貨日報）