近半個(gè)多月來，動(dòng)力煤加速下跌，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。煤炭作為最重要的基礎(chǔ)能源之一，在眾多大宗商品的成本構(gòu)成中占據(jù)重要地位。本文主要分析煤炭崩塌對(duì)化工、黑色、有色等板塊相關(guān)商品的影響。
動(dòng)力煤：供足需弱，庫存高企，跌跌不休
春節(jié)過后，環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格從1200元/噸跌至1000元/噸，之后圍繞1000元/噸的水平做起了鐘擺運(yùn)動(dòng)。煤價(jià)下跌主要是因?yàn)楣?yīng)端增量明顯，而冬季旺季過后、下游需求減弱，“雙高”庫存疊加非電需求在金三銀四表現(xiàn)較差，造成煤價(jià)一路下滑。自5月中下旬開始，隨著氣溫回升，港口庫存高企，堆積的煤炭自燃現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，還有一些貿(mào)易商為托盤止損，降價(jià)拋售現(xiàn)象增加，煤價(jià)開啟暴跌模式。此外，海外能源危機(jī)緩解，在“衰退”陰影下，海外煤炭需求回落，國際煤價(jià)下跌也對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格造成了沖擊。截至6月1日，港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格770元/噸左右，坑口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格在600元/噸左右。
(相關(guān)資料圖)
供應(yīng)端，1-4月全國原煤產(chǎn)量創(chuàng)近年同期新高，生產(chǎn)原煤15.3億噸，同比增長4.8%。4月份生產(chǎn)原煤3.8億噸，雖然環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但同比仍增長4.5%。進(jìn)口方面，1-3月進(jìn)口煤“量增價(jià)降”。去年同期受印尼出口禁令影響，進(jìn)口驟減，低基數(shù)下增量顯著。隨著全球能源緊張狀況緩解，海外煤價(jià)高位回落，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，國內(nèi)拿貨積極性較高。4月因國內(nèi)需求下滑、印尼齋月需求下滑海外煤價(jià)下滑從而進(jìn)口性價(jià)比減弱，進(jìn)口量環(huán)比小幅下滑，為4067.6萬噸，同比仍增73%；1-4月累計(jì)進(jìn)口1.42億噸，同比增速89%。
需求端，大秦線在5月5日檢修結(jié)束后，港口調(diào)入量增加，但下游需求偏弱，調(diào)入量大于調(diào)出量，環(huán)渤海港口庫存迅速回升，5月底已超3000萬噸，為近五年最高。終端電廠方面，日耗回升不明顯，電廠庫存持續(xù)攀升，截至5月底，沿海八省與內(nèi)陸十七省電廠庫存合計(jì)1.2億噸左右。近幾日因日供回落，小于日耗，電廠庫存稍由回落跡象，整體仍在高位。非電方面，冶金、化工等行業(yè)在金三銀四表現(xiàn)較為疲弱：在基建需求的拉動(dòng)下，高爐和水泥開工率階段性見頂，6月逐步進(jìn)入淡季，高溫疊加梅雨季，基建、房建等需求邊際下滑，預(yù)計(jì)鋼材、水泥需求難有明顯提升。甲醇、PVC等春季檢修較多，開工率一路下滑，近期有所回升，但整體仍在低位。
煤炭供增需弱，中下游庫存高企，電廠補(bǔ)庫壓力不大，加之水電的替代作用，今夏旺季預(yù)期將大打折扣。而海外需求回落，國際煤價(jià)跌勢(shì)未止，亦對(duì)國內(nèi)煤價(jià)造成沖擊。預(yù)計(jì)煤價(jià)延續(xù)下行。秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤中長期交易價(jià)格合理區(qū)間為570-770元/噸，產(chǎn)地蒙西地區(qū)5500大卡動(dòng)力煤中長期交易價(jià)格合理區(qū)間為260-460元/噸，山西為370-570元/噸，目前港口煤價(jià)已跌至中長期交易價(jià)格合理區(qū)間上限，跌勢(shì)未止。不過近期電廠庫存開始出現(xiàn)下滑跡象；部分煤礦因頂倉開始減產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期煤價(jià)跌勢(shì)將放緩。
煤炭崩塌對(duì)化工板塊相關(guān)商品的影響
1、能源相關(guān)性角度解讀煤價(jià)格影響
煤炭、天然氣和石油作為世界主要的能源，從下游用途看，燃料消費(fèi)占比在80%以上，材料占比則只有15%-20%。油氣煤用作燃料消費(fèi)具有相互替代性，且三者的單位熱量價(jià)格波動(dòng)具有一定的相關(guān)性，其中石油的單位熱量價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，而煤炭價(jià)格會(huì)出現(xiàn)急劇漲跌的情況。天然氣波動(dòng)幅度最大，且對(duì)于煤炭價(jià)格有一定正向作用。自2021年8月以來，能源供減需增的背景下，天然氣價(jià)格飆升，帶動(dòng)煤炭價(jià)格漲幅明顯，隨后2022年2月俄烏沖突爆發(fā)，國際能源價(jià)格進(jìn)一步上行，助推煤炭漲至歷史高位。
今年以來，天然氣和煤炭價(jià)格持續(xù)下跌，核心驅(qū)動(dòng)在于歐美工業(yè)活動(dòng)收縮，以及清潔能源轉(zhuǎn)型。以歐洲為例，央行持續(xù)加息，對(duì)內(nèi)部需求產(chǎn)生抑制，出口競爭力下滑，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出收縮，整體能源需求下滑。另外，為了擺脫對(duì)俄羅斯能源依賴，歐盟繼續(xù)加大清潔能源投入，導(dǎo)致傳統(tǒng)化石能源需求大幅下滑，從今年5月數(shù)據(jù)來看，歐洲制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月下滑，工業(yè)活動(dòng)持續(xù)收縮，5月總發(fā)電量同比下滑16.2%，其中傳統(tǒng)化石能源褐煤/硬煤/天然氣/燃油的發(fā)電量同比下滑40.6%、38.2%、32.1%、6.4%，處于歷史同期最低水平，而新型清潔能源（水電、核電以及風(fēng)電等）的發(fā)電量穩(wěn)中有升。
從油氣煤相互影響來看，目前煤炭與天然氣的單位熱量價(jià)格接近，煤炭不具有顯著的性價(jià)比，需要看到歐美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，油氣價(jià)格的回升將有望減緩煤炭跌勢(shì)。
2、煤對(duì)煤制化工品種的影響：
甲醇：首先，煤價(jià)大跌對(duì)煤制甲醇成本的沖擊較大。在國內(nèi)富煤貧油的自然資源稟賦背景下，油價(jià)在60美金以上時(shí)，正常煤價(jià)下煤制化工品的優(yōu)勢(shì)開始凸顯。甲醇根據(jù)工藝來看，主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種。目前國內(nèi)74%以上的甲醇產(chǎn)能是以煤制工藝路線為主，剩余為天然氣與焦?fàn)t氣為原料的甲醇裝置占比合計(jì)達(dá)25%-26%左右。從煤制甲醇裝置成本結(jié)構(gòu)來看，原料煤和燃料煤的成本占到總成本的70%-80%，因此，此輪煤價(jià)大跌，首先沖擊的是成本端。
其次，3-5月為甲醇常規(guī)的春檢時(shí)間，檢修裝置較多，而成本端的坍塌帶來甲醇利潤的修復(fù)，如利潤持續(xù)修復(fù)，將會(huì)使得內(nèi)地供應(yīng)愈發(fā)充裕，從去庫逐步過渡至夏季累庫。港口也面臨同樣的悲觀預(yù)期，不過由于港口甲醇價(jià)格前期的跌幅較快，有小部分轉(zhuǎn)港的情況，短期港口及內(nèi)地的庫存水平相對(duì)中性。
乙二醇：從生產(chǎn)工藝的角度上來看，乙二醇總體可以分為煤制乙二醇和乙烯法制乙二醇，其中乙烯法又可以根據(jù)乙烯的不同來源進(jìn)一步細(xì)分，如石腦油（源頭是原油）制乙烯、乙烷（一般是油田伴生氣或者頁巖氣中分離的乙烷）制乙烯和外采甲醇（原料主要為煤和天然氣）制乙烯。因此可以分為4種乙二醇生產(chǎn)工藝：煤制乙二醇、石腦油制乙二醇、乙烷制乙二醇和外采甲醇制乙二醇。
截止2023年5 月底，國內(nèi)乙二醇裝置產(chǎn)能基數(shù)維持在2589.1萬噸；其中非煤制乙二醇產(chǎn)能基數(shù)為1664.1萬噸，占比64.3%；煤制乙二醇產(chǎn)能基數(shù)為925萬噸，占比35.7%。近年來由于乙二醇處于大投產(chǎn)周期中，且下游需求增速不及供應(yīng)增速，過剩周期下乙二醇加工利潤長時(shí)間虧損中，其中煤制加工利潤虧損時(shí)間較長。煤制乙二醇工藝及原料來源差別較大，如內(nèi)蒙古地區(qū)以褐煤為原材料（5.6噸/噸產(chǎn)品），中部地區(qū)（山西、河南）以無煙煤為原材料（3.2噸/噸產(chǎn)品），造成成本差異較大，本文僅按3.5的單耗折算，供參考。
PVC：在PVC生產(chǎn)工藝中，電石法占比75%左右，乙烯法占比24%左右，電石法PVC屬于高耗能行業(yè)，電石法生產(chǎn)1噸PVC需消耗電石約1.4-1.5噸，氯化氫約0.75-0.85噸，耗電約500kw·h，以及其他等。從成本比例上看電石占65-70%，氯化氫占15%，電力占6%，其他制造費(fèi)用占6%。由于生產(chǎn)1噸電石需耗電3400 kwh、0.8噸的蘭炭和0.9噸的石灰石，另外氯堿行業(yè)每生產(chǎn)1噸PVC通常伴產(chǎn)0.75-0.8噸燒堿，每生產(chǎn)1噸燒堿耗電約2300-2400度，將氯堿流程電力統(tǒng)一核算，1噸聚氯乙烯折合電力消耗約為7500度左右，折合煤炭消耗量3噸左右，因此來說PVC成本和煤炭之間聯(lián)系較為密切，平均每噸動(dòng)力煤下降100元，PVC生產(chǎn)成本下降300左右。（以目前動(dòng)力煤價(jià)格算，山東外采電石PVC的生產(chǎn)成本6600左右，自備電石企業(yè)PVC的成本5900左右）
由于70%左右PVC企業(yè)配有電石廠，另外超過80%的產(chǎn)能配有燒堿，今年在持續(xù)虧損下PVC并未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)主要在于燒堿端利潤補(bǔ)充PVC端。目前來看PVC供給并未有太多縮減，需求持續(xù)不佳，煤炭價(jià)格下移帶來PVC成本支撐力度減弱，短期仍是在尋底過程，在未來新增產(chǎn)能逐步落地下以及“碳中和”等政策實(shí)施下，PVC行業(yè)或需要部分落后電石法產(chǎn)能退出。
純堿：純堿的三種工藝成本中，平均生產(chǎn)1噸純堿，聯(lián)堿法需要1.6噸原鹽、0.35噸合成氨、1.7噸動(dòng)力煤、500度電及其他雜費(fèi)。氨堿法需要1.6噸原鹽、1.3噸石灰石、0.58噸動(dòng)力煤、0.1噸煙煤及其他費(fèi)用，天然堿法需要1.5噸動(dòng)力煤及其他原料等。一般堿廠能源和動(dòng)力成本約占純堿的生產(chǎn)成本30%-40%，動(dòng)力煤主要作為燃料動(dòng)力，并非原料，在煤炭價(jià)格下行周期中純堿的生產(chǎn)成本也會(huì)下降。平均動(dòng)煤炭價(jià)格下降100元，氨堿法生產(chǎn)成本下降68左右，聯(lián)堿成本下降160左右，天然堿成本下降150左右（按照動(dòng)力煤價(jià)格算，華北氨堿法成本在1500左右）
目前純堿的面臨著新增產(chǎn)能投放，供需格局在今年將發(fā)生改變，遠(yuǎn)興能源的投放將行業(yè)成本拉低，未來成本較高的企業(yè)將面臨著較大的生產(chǎn)壓力，短期來看，純堿經(jīng)歷了前期超預(yù)期的大跌，近月盤面價(jià)格接近部分企業(yè)生產(chǎn)成本，疊加新增產(chǎn)能尚未釋放，在基本面并未有太大弱勢(shì)下行業(yè)及企業(yè)均有穩(wěn)價(jià)的意向，但未來隨著新產(chǎn)能的放量及成本的下移（主要時(shí)原鹽與煤炭），純堿價(jià)格重心仍有下移空間，未來一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格將圍繞行業(yè)成本線附近波動(dòng)。
煤炭崩塌對(duì)黑色板塊相關(guān)商品的影響
1、雙焦：受壓制明顯，繼續(xù)探底
原本雙焦在經(jīng)歷3月初至5月初的一波大幅下跌之后，轉(zhuǎn)為了區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但隨著動(dòng)力煤在5月中下旬的加速下跌，雙焦也受到影響，紛紛跌破前低，進(jìn)入繼續(xù)向下探底的過程。
動(dòng)力煤與焦煤的價(jià)格聯(lián)動(dòng)主要在于中間煤種的轉(zhuǎn)換，部分煉焦配煤像氣煤、瘦煤等，既可用做煉焦煤，也可用作動(dòng)力煤。動(dòng)力煤價(jià)格快速下跌后，這些跨界煤種就會(huì)回流至煉焦煤，加大煉焦煤供應(yīng)，從而壓制煉焦煤價(jià)格。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，焦煤與動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格比值的中樞長期在2附近。2022年下半年以來，因鋼材終端需求走弱，焦煤價(jià)格中樞回落，二者比價(jià)有所下移，當(dāng)前在1.5左右。若秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格降至700元/噸，按1.5的比價(jià)算，山西呂梁中硫主焦煤價(jià)格在1050元/噸左右。
2、鋼材：動(dòng)力煤下跌帶來的成本下移幅度有限，矛盾集中于淡季供需壓力加大
生產(chǎn)一噸鐵水大概需要1.6噸鐵礦石和0.5噸焦炭，鐵水成本粗略計(jì)算公式為：生鐵制造成本＝（1.6×鐵礦石+0.5×焦炭）/0.9；而生產(chǎn)一噸焦炭大概需要1.33噸焦煤。由此可見，在生鐵制造成本中鐵礦占據(jù)大頭，雙焦所占比重相對(duì)較小，動(dòng)力煤大幅下跌從而壓制雙焦對(duì)鋼材成本下移的影響相對(duì)有限。
目前鋼材的矛盾更多集中于淡季供需壓力的加大。在經(jīng)過前期原料大跌之后，鋼廠利潤得到一定修復(fù)，再度復(fù)產(chǎn)，鋼廠保產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，高爐鐵水產(chǎn)量止降回升，成材高供應(yīng)壓力持續(xù)。而需求端，逐漸進(jìn)入淡季，高溫疊加梅雨季，終端需求邊際下滑較為確定。成材供需壓力持續(xù)累積后，將再度開啟負(fù)反饋模式，要求上游原料讓利。
3、玻璃：成本下移，供應(yīng)恢復(fù)打壓價(jià)格
目前玻璃的三種主流工藝分別為天然氣制法，煤制氣制法和石油焦制法，三種方式中其他原料使用比例基本一致，主要以燃料方式不同來區(qū)分。目前煤制氣制法中，主要以塊煤為主（Q6000），單噸玻璃消耗量在0.35-0.4噸（由各廠的能耗控制、余熱管理方式的不同而產(chǎn)生差異），后續(xù)按照0.35噸塊煤：1噸玻璃的消耗方式來算。
煤炭崩塌對(duì)有色板塊相關(guān)商品的影響
1、鋁：供需格局邊際轉(zhuǎn)弱中期價(jià)格壓制明顯
供應(yīng)端方面國內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)生產(chǎn)，貴州維持少量增產(chǎn)狀態(tài)，山東某置換產(chǎn)能預(yù)計(jì)近期停產(chǎn)5-10萬噸運(yùn)行裝置，5月份國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增量有限。云南復(fù)產(chǎn)暫無確切消息，但豐水期臨近，預(yù)計(jì)6月底省內(nèi)或有部分產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)，整體供應(yīng)偏寬松。需求端國內(nèi)鋁下游開工方面小幅下降，綜合目前下游反饋的情況來看，國內(nèi)鋁消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，但鋁錠庫存在低價(jià)刺激補(bǔ)庫、鑄錠量低等原因的帶動(dòng)下，維持強(qiáng)去庫狀態(tài)。鋁棒則因產(chǎn)量高及型材開工不足等原因仍維持去庫不暢的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分化，后續(xù)或?qū)е落X廠增加鑄錠量。
海內(nèi)外低庫存狀態(tài)下，支撐短期鋁價(jià)。中期供應(yīng)增量及消費(fèi)走軟預(yù)期交織，疊加成本重心下滑的利空制約鋁價(jià)，上方壓力較大。
2、煤價(jià)下跌對(duì)鋁價(jià)成本及價(jià)格帶動(dòng)較大
從成本端看，5月電解鋁平均成本構(gòu)成中電價(jià)和氧化鋁分別占到30%以上，預(yù)焙陽極占比14%，其他占20%多，整體較4月平均成本下降550元左右，主要由于預(yù)焙陽極和氧化鋁的下滑。雖然5月電解鋁價(jià)格呈下行趨勢(shì)，但整體成本重心加速下移，電解鋁利潤仍樂觀，鋁企投復(fù)產(chǎn)積極性增加，整體供應(yīng)壓力有所加大。進(jìn)入6月，預(yù)焙陽極先跌為快，行業(yè)供需雙弱， 價(jià)格重心持續(xù)下滑，整體下調(diào)300元/噸，帶來的成本下滑為140元。氧化鋁價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)短期難以改變。目前盈利能力較弱的山西和河南地區(qū)，部分廠家嘗試擴(kuò)大產(chǎn)能以攤薄生產(chǎn)成本，但擴(kuò)產(chǎn)帶來的現(xiàn)貨增加又會(huì)令氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下行，另外部分廠家只能不得已選擇減產(chǎn)或者停產(chǎn)以面對(duì)當(dāng)下的困境。整體看氧化鋁市場(chǎng)悲觀情緒依舊存在，預(yù)計(jì)6月維持弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，如下降100元，帶來的成本下滑為200元左右。電價(jià)會(huì)受煤價(jià)影響而調(diào)整，整體的幅度見下表。
我們假設(shè)動(dòng)力煤下跌至650元，氧化鋁下跌100元，預(yù)焙陽極下跌300元，那么整體成本下滑800元左右，當(dāng)然這是相對(duì)極限條件下的測(cè)算。
（文章來源：美爾雅期貨）