進(jìn)入3月以來(lái)，鄭糖期價(jià)暴漲，主力05合約在不到兩周時(shí)間里狂漲了6.7%，沖上6300元關(guān)口。同期，原糖也出現(xiàn)了上漲，但漲幅只有5%，且從K線上看略顯謹(jǐn)慎，不比鄭糖的連陽(yáng)氣勢(shì)恢宏。
最近市場(chǎng)都在熱議甘蔗的減產(chǎn)，無(wú)論是印度的減產(chǎn)還是廣西的減產(chǎn)。從消息面角度看，印度的減產(chǎn)預(yù)報(bào)在2月初就已經(jīng)出來(lái)了，廣西的減產(chǎn)在1月份早已被市場(chǎng)所知。對(duì)于行業(yè)內(nèi)的人來(lái)說(shuō)，減產(chǎn)已經(jīng)是舊聞了。
如今市場(chǎng)覺(jué)得新鮮，是因?yàn)檫^(guò)去一段時(shí)間不管誰(shuí)減產(chǎn)鄭糖都平平無(wú)奇，雖然春節(jié)后也漲了，但比起其他品種節(jié)前的瘋漲，鄭糖只能算是補(bǔ)漲。春節(jié)假期的火熱出行給食糖市場(chǎng)帶來(lái)了報(bào)復(fù)性消費(fèi)的預(yù)期，這也掩蓋了廣西減產(chǎn)的影響。此后市場(chǎng)一直關(guān)注消費(fèi)端，但并沒(méi)看到白糖下游的采購(gòu)火箭發(fā)射，報(bào)復(fù)性消費(fèi)不夠給力。
(資料圖)
那么為什么鄭糖現(xiàn)在突然起飛？我們覺(jué)得有三方面原因：
一是安全性高。鄭糖向下沒(méi)空間，去年下半年鄭糖已經(jīng)在5500一線反復(fù)試探過(guò)，支撐強(qiáng)有力。這里是廣西糖廠的成本線，再往下糖廠就不干了。我們國(guó)家近1/3的食糖需要進(jìn)口，如果外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)不跌，自家糖廠的糖總不能虧著賣吧。
二是有廣西減產(chǎn)這個(gè)好題材。廣西減產(chǎn)一直是國(guó)內(nèi)糖市多頭資金喜歡的題材，人人都懂，容易共鳴。而且放眼當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)，能炒作減產(chǎn)題材的大概只有糖了吧。其它品種都是炒需求復(fù)蘇，可現(xiàn)在很明顯的是報(bào)復(fù)性復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)破產(chǎn)，復(fù)蘇還會(huì)有，溫水煮青蛙了。糖不但能聊消費(fèi)復(fù)蘇，還有減產(chǎn)加持，多頭資金自然青睞了。
三是迪拜糖會(huì)利多助陣。3月初的迪拜糖會(huì)一片看多聲音，國(guó)際主流研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可了印度的減產(chǎn)乃至后續(xù)出口停滯，同時(shí)巴西雖然增產(chǎn)但后期存在港口物流瓶頸，能否順利出口存在不確定性。這種利多氛圍下原糖開(kāi)始向上試探，而國(guó)內(nèi)資金則敢于放開(kāi)手做多鄭糖。
眼下鄭糖一飛沖天，大家更關(guān)心的是這輪牛市能持續(xù)性如何？
首先，從資金面看這次鄭糖上漲是妥妥的大戰(zhàn)役。
春節(jié)過(guò)后，2月一個(gè)月時(shí)間，鄭糖橫盤(pán)震蕩，持倉(cāng)卻迅速增加了近30萬(wàn)手，在3月至今的拉漲過(guò)程中持倉(cāng)又增加了近30萬(wàn)手。現(xiàn)在鄭糖的總持倉(cāng)量近120萬(wàn)手，已經(jīng)達(dá)到該品種上市以來(lái)的最高水平。此前持倉(cāng)最高記錄是2010年和2016年牛市中的70萬(wàn)手，這兩次的牛市也都是廣西減產(chǎn)帶動(dòng)起來(lái)的。
參考鄭糖指數(shù)，回顧2010年和2016年的行情，持倉(cāng)的最高峰一般都在牛市半山腰，此后隨著持倉(cāng)逐漸下降，糖價(jià)沖向牛市頂峰。很明顯，這是前期做空的資金認(rèn)輸離場(chǎng)帶動(dòng)價(jià)格沖頂，當(dāng)持倉(cāng)量下降到正常水平時(shí)，牛市基本見(jiàn)頂。
2010年牛市持倉(cāng)量從最高73萬(wàn)手下降到26萬(wàn)手時(shí)，牛市見(jiàn)頂，漲幅2500元/噸。2016年牛市持倉(cāng)量從最高74萬(wàn)手下降到36萬(wàn)手時(shí)，牛市見(jiàn)頂，漲幅1800元/噸。這兩個(gè)過(guò)程耗時(shí)都在5個(gè)月左右。
回顧過(guò)去兩年，鄭糖市場(chǎng)的正常持倉(cāng)水平大約在50萬(wàn)手上下。那么如果按照上兩輪牛市行情來(lái)推演，后期鄭糖應(yīng)該會(huì)減倉(cāng)上行，當(dāng)持倉(cāng)下降到50萬(wàn)手時(shí)牛市見(jiàn)頂。時(shí)間點(diǎn)大概在9月前后，那個(gè)時(shí)候剛好是國(guó)慶中秋的采購(gòu)?fù)荆苓m合多頭資金最后離場(chǎng)。至于漲幅，如果按照2000元估算，今年鄭糖最高可以達(dá)到7800元/噸，甚至沖擊8000元/噸，要超過(guò)2010年牛市的高點(diǎn)。
其次，從基本面角度看糖市，充滿狐疑。
1、拋開(kāi)食糖進(jìn)口量較低的2010年，2016年時(shí)鄭糖的牛市對(duì)應(yīng)的是外部原糖也在走牛，而原糖走牛是因?yàn)楫?dāng)時(shí)巴西、泰國(guó)、印度、歐盟都是減產(chǎn)的，算是內(nèi)外共振了。而今年，印度減產(chǎn)，但巴西和泰國(guó)都是增產(chǎn)的。按照國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)的分析，2022/23榨季全球糖市供應(yīng)過(guò)剩420萬(wàn)噸。不過(guò)，巴西后期的天氣以及物流都是存在不確定性的，這給多頭留出了炒作的空間。
2、廣西減產(chǎn)對(duì)全國(guó)的影響有多大？根據(jù)泛糖科技的預(yù)測(cè)，2022/23榨季廣西總產(chǎn)糖量536—548萬(wàn)噸，較上榨季減產(chǎn)64—76萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度較大。但是，從總體來(lái)看，22/23榨季內(nèi)蒙、新疆甜菜糖共增產(chǎn)23萬(wàn)噸，云南今年由于外部甘蔗入榨量加大，產(chǎn)量也會(huì)有所增加。全國(guó)總的產(chǎn)糖量下降幅度可能不會(huì)很大。
3、不管國(guó)內(nèi)減產(chǎn)多少，都可以靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。21/22榨季大部分時(shí)間配額外進(jìn)口巨虧，但進(jìn)口量依然有534萬(wàn)噸。據(jù)說(shuō)是加工廠為了保住配額，知其不可而為之。今年呢，目前巴西原糖配額外進(jìn)口依然是巨虧。是不是加工廠還愿意進(jìn)口呢？如果不愿意，那鄭糖必然大漲。這樣話，價(jià)差一修復(fù)，會(huì)不會(huì)進(jìn)口大增呢？最糟糕的情況是，鄭糖漲原糖跌，價(jià)差迅速修復(fù)。這又回到第1點(diǎn)，鄭糖的牛市能否得到原糖的呼應(yīng)。
4、國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)結(jié)束，邊境貿(mào)易重新恢復(fù)。如果國(guó)內(nèi)糖價(jià)大漲的話，過(guò)去三年消失的走私糖會(huì)不會(huì)卷土重來(lái)，還有糖漿和預(yù)拌粉。
后市展望：
市場(chǎng)中總是充滿矛盾與狐疑，而行情卻常常在猶豫中爆發(fā)。鄭糖多頭主打的是減產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇和內(nèi)外倒掛三張牌，其中最重要的是前兩張。減產(chǎn)刺激漲價(jià)，終端逐漸接受跟進(jìn)補(bǔ)庫(kù)坐實(shí)了消費(fèi)復(fù)蘇，后面夏季飲料消費(fèi)旺季和秋季國(guó)慶中秋消費(fèi)旺季都是很好的助力點(diǎn)，牛市成型，如果進(jìn)口許可發(fā)放靠后一些就更好了。
這中間最不利因素的是巴西的增產(chǎn)壓力對(duì)原糖價(jià)格的影響，還有就是不可控的走私糖。但這些因素未必能阻礙鄭糖牛市，當(dāng)市場(chǎng)一片歡騰時(shí)，利多因素往往會(huì)被放大，利空因素會(huì)被輕視。只是等到糖價(jià)爬上山頂無(wú)限風(fēng)光時(shí)，才會(huì)發(fā)現(xiàn)新季擴(kuò)種、進(jìn)口激增、走私糖遍地，然后就可以演繹一輪牛熊轉(zhuǎn)換了，這種行情在2010年和2016年都上演過(guò)。
（文章來(lái)源：建信期貨）