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春節(jié)假期歸來(lái)，雙硅期價(jià)大幅下挫：節(jié)后首日高開(kāi)低走，雖一度沖擊節(jié)前高點(diǎn)，但由于實(shí)際需求仍未啟動(dòng)，多頭信心減弱而產(chǎn)業(yè)拋壓增強(qiáng)，盤(pán)面跌勢(shì)流暢，尤其是利潤(rùn)估值較高的硅鐵，本周持續(xù)減倉(cāng)下跌，周內(nèi)收五連陰。
回顧節(jié)前，元旦后主流鋼企合金采購(gòu)落地，期現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)幅度明顯收窄，盤(pán)面上方壓制明顯，但下方重心不斷抬升。背后原因在于：一方面，年底合金處于消費(fèi)淡季，市場(chǎng)維持供過(guò)于求，高利潤(rùn)高供應(yīng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)上方拋壓較大；但另一方面，宏觀預(yù)期仍占主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，合金跟隨黑色系偏強(qiáng)運(yùn)行。節(jié)后首周，由于終端消費(fèi)仍未完全啟動(dòng)，需求仍處真空期，宏觀邏輯弱化而產(chǎn)業(yè)邏輯占據(jù)上風(fēng)，前期多頭出現(xiàn)大幅減倉(cāng)離場(chǎng)，。接下來(lái)具體梳理下供需邏輯：
供應(yīng)端，截至本周五，硅鐵周產(chǎn)量11.94萬(wàn)噸(環(huán)比+3.56%，同比+5.2%)，硅錳周產(chǎn)量20.49萬(wàn)噸(環(huán)比+1.68%，同比+12.28%)，周度數(shù)據(jù)延續(xù)供過(guò)于求格局，且隨著企業(yè)開(kāi)工意愿提升，目前產(chǎn)量已超過(guò)去年同期水平，供應(yīng)端釋放壓力增加。月度數(shù)據(jù)方面，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，1月硅鐵企業(yè)開(kāi)工率61.9%，較12月份增加2.1%，1月產(chǎn)量51.3萬(wàn)噸，同環(huán)比均增加8%左右；1月硅錳開(kāi)工率56.71%，較12月增1.34%，1月產(chǎn)量88.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.7%，同比增加7.9%。
自去年四季度起，隨著下游需求改善，合金廠家利潤(rùn)修復(fù)，開(kāi)工率和產(chǎn)量持續(xù)回升。對(duì)于上半年，預(yù)計(jì)鐵合金供應(yīng)端維持偏寬松格局，尤其是硅鐵今年新增/置換產(chǎn)能項(xiàng)目較多，其中新疆吉鐵產(chǎn)能增量明顯。根據(jù)網(wǎng)站信息，吉鐵鐵合金計(jì)劃產(chǎn)能200萬(wàn)噸，包括56臺(tái)40.5MVA半封閉式礦熱爐電爐，項(xiàng)目已于去年10月開(kāi)工，預(yù)計(jì)今年底實(shí)現(xiàn)8臺(tái)電爐試生產(chǎn)運(yùn)行。新疆地區(qū)電價(jià)低廉，硅石等原料優(yōu)勢(shì)明顯，后期若產(chǎn)能投放將對(duì)合金供應(yīng)形成較大沖擊。若年內(nèi)沒(méi)有行政性限產(chǎn)政策出臺(tái)，年內(nèi)合金供應(yīng)端將維持寬松格局。
需求端，截至本周五，硅鐵周需求量2.12萬(wàn)噸(環(huán)比+1.9%，同比-5.7%)，硅錳周需求量12.56萬(wàn)噸(環(huán)比+1.9%，同比-5.76%)。今年春節(jié)較早，下游需求也提前回落，合金周消費(fèi)量近一個(gè)月都在不斷下降。鋼廠方面，由于鋼價(jià)低迷鋼廠虧損，鋼廠對(duì)合金采購(gòu)和補(bǔ)庫(kù)力度均不高，1月鋼廠硅鐵庫(kù)存天數(shù)21.35天，硅錳庫(kù)存22.7天，較往年同期低了2-3天。環(huán)比來(lái)看，春節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)之后，合金庫(kù)存已回升至近半年以來(lái)較高水平，目前新一輪鋼招暫未大范圍展開(kāi)，招標(biāo)量?jī)r(jià)能否繼續(xù)改善，需要關(guān)注接下來(lái)的終端采購(gòu)和成材去庫(kù)節(jié)奏。
成本端，煤電占比最大，去年四季度主產(chǎn)區(qū)電價(jià)有一波集體下調(diào)，今年電價(jià)仍有下移趨勢(shì)，但其波動(dòng)頻率較低，暫可以偏穩(wěn)看待；錳礦方面，節(jié)前加蓬地區(qū)錳礦發(fā)運(yùn)受阻帶動(dòng)錳礦偏強(qiáng)，目前已在恢復(fù)，后期供應(yīng)問(wèn)題不大；不過(guò)South32公布最新價(jià)格顯示，2023年3月對(duì)華錳礦裝船報(bào)價(jià)：高品澳塊6美元/噸度(漲0.58)，南非半碳酸4.65美元/噸度(漲0.27)，整體錳礦價(jià)格暫穩(wěn)；焦炭方面，節(jié)后鋼廠和焦化廠博弈加劇，價(jià)格漲跌不一，但春節(jié)期間鋼廠庫(kù)存消耗較快，年后若成材需求恢復(fù)，焦炭仍有補(bǔ)庫(kù)需求，短期價(jià)格依舊較強(qiáng)。因此綜合來(lái)看，一季度雙硅成本端維持穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。最新成本估算數(shù)據(jù)，硅鐵現(xiàn)貨成本7500左右，硅錳北方7200/南方7500，目前硅鐵現(xiàn)貨利潤(rùn)較高，在500元左右，硅錳南方虧損，北方利潤(rùn)200元左右。
總的來(lái)說(shuō)，節(jié)后基本面弱勢(shì)占據(jù)上風(fēng)，盤(pán)面高估值修復(fù)，硅鐵由于利潤(rùn)高于錳硅，價(jià)格跌幅更大，二者價(jià)差持續(xù)收窄。展望后市，在沒(méi)有行政限產(chǎn)的約束下，合金供過(guò)于求格局將會(huì)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)邏輯維持偏空。但是，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，宏觀將決定商品價(jià)格運(yùn)行方向，因此黑色系上半年不悲觀，合金亦將受到相應(yīng)提振，所以我們認(rèn)為合金跌破成本線的概率不大。2月中旬之后，天平能否再度向宏觀邏輯傾斜，就要需求端的實(shí)際情況來(lái)驗(yàn)證。目前可仍以寬幅震蕩對(duì)待，若大幅下挫至成本附近，仍有買(mǎi)入價(jià)值；中長(zhǎng)期，若盤(pán)面再次拉漲并出現(xiàn)高估，建議產(chǎn)業(yè)仍以保值思路對(duì)待。
（文章來(lái)源：中原期貨）