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春節假期歸來，雙硅期價大幅下挫：節后首日高開低走，雖一度沖擊節前高點，但由于實際需求仍未啟動，多頭信心減弱而產業拋壓增強，盤面跌勢流暢，尤其是利潤估值較高的硅鐵，本周持續減倉下跌，周內收五連陰。
回顧節前，元旦后主流鋼企合金采購落地，期現價格波動幅度明顯收窄，盤面上方壓制明顯，但下方重心不斷抬升。背后原因在于：一方面，年底合金處于消費淡季，市場維持供過于求，高利潤高供應帶來的產業上方拋壓較大；但另一方面，宏觀預期仍占主導，經濟復蘇確定性強，合金跟隨黑色系偏強運行。節后首周，由于終端消費仍未完全啟動，需求仍處真空期，宏觀邏輯弱化而產業邏輯占據上風，前期多頭出現大幅減倉離場，。接下來具體梳理下供需邏輯：
供應端，截至本周五，硅鐵周產量11.94萬噸(環比+3.56%，同比+5.2%)，硅錳周產量20.49萬噸(環比+1.68%，同比+12.28%)，周度數據延續供過于求格局，且隨著企業開工意愿提升，目前產量已超過去年同期水平，供應端釋放壓力增加。月度數據方面，根據Mysteel統計，1月硅鐵企業開工率61.9%，較12月份增加2.1%，1月產量51.3萬噸，同環比均增加8%左右；1月硅錳開工率56.71%，較12月增1.34%，1月產量88.9萬噸，環比增加2.7%，同比增加7.9%。
自去年四季度起，隨著下游需求改善，合金廠家利潤修復，開工率和產量持續回升。對于上半年，預計鐵合金供應端維持偏寬松格局，尤其是硅鐵今年新增/置換產能項目較多，其中新疆吉鐵產能增量明顯。根據網站信息，吉鐵鐵合金計劃產能200萬噸，包括56臺40.5MVA半封閉式礦熱爐電爐，項目已于去年10月開工，預計今年底實現8臺電爐試生產運行。新疆地區電價低廉，硅石等原料優勢明顯，后期若產能投放將對合金供應形成較大沖擊。若年內沒有行政性限產政策出臺，年內合金供應端將維持寬松格局。
需求端，截至本周五，硅鐵周需求量2.12萬噸(環比+1.9%，同比-5.7%)，硅錳周需求量12.56萬噸(環比+1.9%，同比-5.76%)。今年春節較早，下游需求也提前回落，合金周消費量近一個月都在不斷下降。鋼廠方面，由于鋼價低迷鋼廠虧損，鋼廠對合金采購和補庫力度均不高，1月鋼廠硅鐵庫存天數21.35天，硅錳庫存22.7天，較往年同期低了2-3天。環比來看，春節前鋼廠補庫之后，合金庫存已回升至近半年以來較高水平，目前新一輪鋼招暫未大范圍展開，招標量價能否繼續改善，需要關注接下來的終端采購和成材去庫節奏。
成本端，煤電占比最大，去年四季度主產區電價有一波集體下調，今年電價仍有下移趨勢，但其波動頻率較低，暫可以偏穩看待；錳礦方面，節前加蓬地區錳礦發運受阻帶動錳礦偏強，目前已在恢復，后期供應問題不大；不過South32公布最新價格顯示，2023年3月對華錳礦裝船報價：高品澳塊6美元/噸度(漲0.58)，南非半碳酸4.65美元/噸度(漲0.27)，整體錳礦價格暫穩；焦炭方面，節后鋼廠和焦化廠博弈加劇，價格漲跌不一，但春節期間鋼廠庫存消耗較快，年后若成材需求恢復，焦炭仍有補庫需求，短期價格依舊較強。因此綜合來看，一季度雙硅成本端維持穩中偏強運行。最新成本估算數據，硅鐵現貨成本7500左右，硅錳北方7200/南方7500，目前硅鐵現貨利潤較高，在500元左右，硅錳南方虧損，北方利潤200元左右。
總的來說，節后基本面弱勢占據上風，盤面高估值修復，硅鐵由于利潤高于錳硅，價格跌幅更大，二者價差持續收窄。展望后市，在沒有行政限產的約束下，合金供過于求格局將會持續，產業邏輯維持偏空。但是，在今年經濟復蘇的大背景下，宏觀將決定商品價格運行方向，因此黑色系上半年不悲觀，合金亦將受到相應提振，所以我們認為合金跌破成本線的概率不大。2月中旬之后，天平能否再度向宏觀邏輯傾斜，就要需求端的實際情況來驗證。目前可仍以寬幅震蕩對待，若大幅下挫至成本附近，仍有買入價值；中長期，若盤面再次拉漲并出現高估，建議產業仍以保值思路對待。
（文章來源：中原期貨）