一

預(yù)期先行—在宏觀指引下，鋅價跟隨板塊上行

從較長的時間區(qū)間看，滬鋅主力從2022年9月-2023年1月，均在23000元/噸到25000元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩，偶有突破，但很快會回調(diào)。一方面是沒有最低、只有更低的庫存，另一方面是逐漸上調(diào)的加工費(fèi)、冶煉端未來的增量預(yù)期及海外今年悲觀的消費(fèi)前景，二者為鋅價框定了一個大概的震蕩區(qū)間，鋅價在區(qū)間內(nèi)隨著國內(nèi)外短期宏觀形勢上下震蕩。當(dāng)宏觀情緒較好時，如國內(nèi)疫情政策轉(zhuǎn)向、美國CPI超預(yù)期回落后，鋅價上行至貼近區(qū)間上沿；當(dāng)宏觀情緒較差，如國內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向之前、政策放開后感染人數(shù)激增時，鋅價則承壓下行至貼近區(qū)間下沿。

(資料圖片)

就短期鋅價而言，目前宏觀情緒較好，國內(nèi)第一波感染高峰已基本度過，春節(jié)大規(guī)模人口流動未出現(xiàn)新的大范圍疫情，海外美元指數(shù)持續(xù)走弱，鋅價再次上行至貼近震蕩區(qū)間上沿。不過我們認(rèn)為，鋅價仍不具備突破區(qū)間上沿的條件，原因?yàn)椋?/p>

1:宏觀方面未出現(xiàn)“新”的利好，美聯(lián)儲加息放緩及國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)向等政策面的利好已在前期盤面有所體現(xiàn)，而市場所預(yù)期的，這些政策所能產(chǎn)生的長遠(yuǎn)影響：海外經(jīng)濟(jì)體軟著陸，避免陷入衰退、國內(nèi)消費(fèi)回暖等，仍需要較長的時間才能驗(yàn)證；

2:鋅冶煉端本身預(yù)期的供給增量較多，節(jié)后煉廠利潤依舊較好，且無防疫、限電等的干擾，加之新投產(chǎn)能上馬，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出一季度有望維持在歷年高位，而消費(fèi)端即使能夠回暖，在節(jié)奏上應(yīng)該也會滯后供給。

二

節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注供給端釋放情況

截至2023年1月20日，國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)報(bào)5650元/噸，進(jìn)口礦報(bào)260美元/噸，國產(chǎn)、進(jìn)口礦加工費(fèi)均處于歷史相對高位。副產(chǎn)品硫酸的價格依舊很低，但得益于加工費(fèi)的上調(diào)和價格分享機(jī)制，冶煉廠四季度至今利潤較好，提產(chǎn)積極性較高。近期由于外盤拉升，滬倫比走低，進(jìn)口礦冶煉利潤有所下滑，但粗略估算仍在1000元/噸以上，若純使用國產(chǎn)礦，利潤可在2000元/噸以上。

從產(chǎn)量上看，雖然持續(xù)存在一些擾動，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量四季度以來，環(huán)比仍在連續(xù)走高，同比由負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長，新年一季度，疫情、限電、利潤低等擾動均已消失，加之新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出會進(jìn)一步放量。

滬倫比依然偏低，精煉鋅進(jìn)口虧損仍較大。歐洲天然氣和電價繼續(xù)走低，天然氣價格已跌至2021年12月的水平，但仍遠(yuǎn)高于往年正常時期，歐洲鋅冶煉廠目前暫無大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的消息。歐洲煉廠的復(fù)產(chǎn)前景仍需待氣溫回升，電價進(jìn)一步下行后再觀察，受地緣政治等的影響，不確定性較大。

庫存方面，目前國內(nèi)外庫存都非常低，從全球視角看，歐洲減產(chǎn)及國內(nèi)限電、疫情等擾動對全球鋅冶煉造成了較大的負(fù)面影響，需求端國內(nèi)需求較差，但海外需求較好，即使在大幅加息后，海外消費(fèi)亦表現(xiàn)出不錯的韌性，共同導(dǎo)致全球鋅庫存見底。LME最新庫存為1.86萬噸，為1986年以來的最低值。國內(nèi)上期所、社會最新庫存為4.42萬噸、7.87萬噸，亦處于歷年同期的低位。春節(jié)前由于下游陸續(xù)放假，國內(nèi)開啟季節(jié)性累庫，春節(jié)后累庫還會持續(xù)一段時間，大概在元宵節(jié)后的一到兩周內(nèi)庫存可到達(dá)一年中的累庫頂點(diǎn)。

LME現(xiàn)貨處于升水狀態(tài)，不過升水程度偏低，國內(nèi)由于期貨盤面的拉升及下游放假，現(xiàn)貨由升水跌至貼水，國內(nèi)雖然已度過第一波感染高峰，且相繼推出一系列穩(wěn)地產(chǎn)、促銷費(fèi)的宏觀政策，但政策從推出至落地，及落地后的效果仍需時間檢驗(yàn)，短期消費(fèi)依舊偏弱，隨著現(xiàn)貨緊缺程度下滑，現(xiàn)貨高升水較難保持。

三

節(jié)后行情展望：供給釋放為主要變量，震蕩區(qū)間上沿附近可關(guān)注空單機(jī)會

滬鋅主力已連續(xù)多月在23000-25000區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，宏觀情緒較好時，如美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落、國內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向時，可上行至貼近區(qū)間上沿，當(dāng)宏觀情緒較差時，如國內(nèi)感染人數(shù)激增時，則下行至區(qū)間下沿。行情總體上由宏觀驅(qū)動，鋅價主要表現(xiàn)為跟隨有色整體盤面，或跟隨外盤波動。

新年以來，美元持續(xù)走弱，宏觀利好下，外盤鋅價走強(qiáng)，內(nèi)盤跟隨外盤走高，但漲幅不如外盤，滬倫比走低。但我們認(rèn)為當(dāng)前鋅價仍未有足夠的力量能夠突破之前的震蕩區(qū)間。宏觀方面預(yù)計(jì)短期無新的大利好出現(xiàn)，美聯(lián)儲加息放緩及國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)向等政策面的利好已在前期盤面有所消化，而市場所預(yù)期的，這些政策所能產(chǎn)生的長遠(yuǎn)影響：海外經(jīng)濟(jì)體軟著陸，避免陷入衰退、國內(nèi)消費(fèi)回暖等，仍需要較長的時間才能驗(yàn)證。基本面方面，中期內(nèi)主要的變量應(yīng)當(dāng)會是國內(nèi)的精煉鋅產(chǎn)出能否繼續(xù)放量。展望一季度，煉廠利潤仍較為可觀，同時前期對冶煉構(gòu)成限制的限電、疫情等擾動因素已基本解決，加之新投產(chǎn)能的逐漸上馬，一季度國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出仍有提升的空間。另一方面，消費(fèi)端能否回暖依然需要較長的時間驗(yàn)證，即使回暖，在時間節(jié)奏上應(yīng)當(dāng)也會滯后于供給端。供給預(yù)增在諸多價格驅(qū)動因素中更為突出，操作上建議在前期震蕩區(qū)間上沿附近，即25000元/噸附近關(guān)注布局中線空單機(jī)會。

（文章來源：美爾雅期貨）