我們在前期文章中提到了三個大的預期偏差：存欄基數(shù)的預期偏差、二次育肥的預期偏差、補欄規(guī)模的預期偏差。在定價邏輯主要以市場化定價邏輯為基礎的前提下，我們對于當前到明年二季度供需場景維持前期判斷。下面的利潤圖長期有效，行業(yè)前期現(xiàn)金流壓力所帶來的產(chǎn)能去化超預期，行業(yè)盈利初期的擴產(chǎn)能力與意愿低于預期。

圖1:自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(單位：元/頭)

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院

(資料圖片僅供參考)

市場在進入11月份以來，整體呈現(xiàn)了一個青黃不接的狀態(tài)：①供給基數(shù)有限；②短期壓力仍存；③需求跟進緩慢。在這樣的一個狀態(tài)下，我們首先面臨的是供給端與情緒端的快變量，和需求端的慢變量。肥豬壓力在不斷釋放，市場情緒也不斷發(fā)酵，需求不及預期，生豬價格持續(xù)回落。昨天，部分屠宰場反饋有活豬圈存，短期價格可能仍有下行壓力。

我們回頭看11月份的影響豬價的因素：①前期壓欄和二次育肥的大豬存在壓力；②市場出欄情緒發(fā)酵；③高價抑制需求；④天氣轉冷延遲推后需求；⑤YQ抑制需求，全是利空因素。直至今日，這些利空因素仍然驅動著豬價下行的趨勢，但從影響力度上看，有一部分因素的影響力度在由強因素逐漸轉化為弱因素。

首先，從大豬壓力上看，供給壓力出現(xiàn)一定緩解跡象，供給端的壓力和出欄情緒的因素雖然沒有完全解決，但350斤左右的大豬逐漸轉向偏緊，300斤左右的大豬從前期過剩狀態(tài)得到了緩解。

圖2:標肥價差走勢

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、中糧期貨研究院

接下來看需求，需求雖然不及預期，但隨著價格的下跌，需求被抑制的狀態(tài)會出現(xiàn)緩解；氣溫轉冷推遲，腌臘需求雖不及同期，但預計環(huán)比會處于改善狀態(tài)。YQ因素是個未知數(shù)，但就目前來看，豬價已經(jīng)經(jīng)歷了一定的壓力測試，后面變數(shù)需要跟蹤。總而言之，當前市場的核心因素在于需求，當前的需求雖暫夠不成利多，但需求的利空效應在逐漸減弱。本周已過小雪節(jié)氣，后面隨著氣溫的下降，需求大方向仍然可期，尤其是冬至后到春節(jié)前。

圖3:關注氣溫變化

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺、中糧期貨研究院

近期來看，短期的供應壓力和市場的情緒可能還沒有釋放充分。當前受YQ影響，屠宰訂單縮減。這種縮減會造成兩個影響：①需求受到抑制；②部分屠宰企業(yè)停宰導致養(yǎng)殖戶出不掉自己的豬，從而造成被動壓欄。在當前這種市場預期和YQ的不確定背景下，越是被動壓欄的養(yǎng)殖戶，越會想盡辦法賣掉手里的豬。我們對未來這種情況保持跟蹤，越是市場情緒最差的時刻，可能就是越接近反轉的時刻。

對于盤面而言，仍然重點關注03合約出現(xiàn)交易機會的可能性。

（文章來源：中糧期貨）