近期國際市場題材眾多，印度延長對于食糖的出口限制、巴西總統換屆引發博爾索羅支持者的罷工、盧拉上任后巴西能源政策面臨的不確定性、古巴削減食糖出口計劃等，原糖從18美分/磅以下強勢反彈，周度漲幅達6.26%；受國際端利好，基本面相對偏弱的鄭糖從5502元/噸反彈至5602元/噸。

關注焦點：

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1、巴西總統換屆，盧拉代表的勞工黨上任后政策則相對變得不確定，一方面他主張新能源和碳減排計劃的推進，意味著乙醇行業將獲得更多的投資；但是另外一方面為了抑制通脹，盧拉主張“內外油價脫鉤”的計劃，將導致內外油價脫鉤，阻礙“原油-汽油-乙醇-原糖”價格傳導的有效性，市場擔憂已經在巴西國家石油公司Petrobras的市值上得到反映——盧拉獲勝后，Petrobras市值暴跌40億美元。

2、周六，印度批準了22/23年度600萬噸的食糖出口，原文件中并未提及今年是否會有第二批糖出口，因此當前批準的量低于市場此前預估的800-900萬噸，印度放慢出口節奏或延遲全球貿易流恢復寬松的時間節點，但是難以扭轉全球走向寬松的基本面。

3、內盤基本面暫無明顯變化，陳糖壓力偏大現貨價格承壓，鄭糖跟隨原糖上行，吸引基差貿易商入場，上行壓力或增大。

巴西大選落幕，罷工的擔憂以及能源政策的不確定加劇原糖波動

本周巴西大選以及大選之后的政策變化受到市場關注，此前博爾索羅的支持者曾通過罷工、在高速公路上設置路障的方式進行抗議，路道封閉導致重要的糧食出口港口巴拉那瓜港受阻，一時間激起市場對于巴西是否能正常出口的擔憂，給原糖帶來一定的升水；但目前抗議活動在博爾索羅的倡導下已經降溫，據路透新聞統計，截至本周四封鎖的126個聯邦高速公路已經降為24個，巴拉那瓜港不再受阻。

以上僅是插曲，巴西大選結果對于糖市更大的影響應該是盧拉政府在“綠色經濟”和“抑制通脹”之間如何抉擇。

盧拉倡導綠色經濟，是巴西生物燃料重要的推行者，誓要重塑國營巴西石油公司在該國能源轉型中的角色，使其更加關注可再生能源投資，并能夠趕上歐洲和拉丁美洲公司在脫碳戰略上的進程。此外盧拉計劃為 50 萬平方公里(193,000 平方英里)的亞馬遜雨林授予新的保護地位、打擊森林砍伐、補貼可持續農業并改革巴西的稅法以迎來綠色經濟。

從盧拉對于清潔能源的推崇來看，似乎盧拉的上任利好作為生物燃料的甘蔗制醇業，但是盧拉仍面臨上任何如何抑制通脹的問題，因此盧拉在選舉中承諾改變國有控股的巴西國家石油公司(PETR4.SA)的燃料定價政策，以降低汽油價格，即巴西國內可能面臨長時間內外價格定價脫鉤，那么最終將導致制醇的利潤面臨進一步的擠壓，含水乙醇價格持續處于較低的水平，巴西糖廠更傾向于制糖，巴西產量將進一步加劇全球食糖供應的寬松。

和盧拉同為工人黨的前總統迪爾瑪·羅塞夫 (Dilma Rousseff) 在2011 年至 2016任職期間，給糖業和乙醇行業帶來了嚴重破壞，因為政府人為地壓低汽油價格以遏制通貨膨脹。乙醇的利潤率和全球食糖價格一同下降，其中原糖最低降至10美分/磅，此期間，工廠以低于生產成本的 60% 的時間出售乙醇，數十家工廠破產。

來源：CEPEA，中信建投期貨整理

來源：WIND，中信建投期貨整理

如果說博爾索納羅連任對原糖、乙醇的利空是較為注定的，盧拉上任后政策則相對變得不確定，一方面他主張新能源和碳減排計劃的推進，意味著乙醇行業將獲得更多的投資；但是另外一方面抑制通脹依然較為棘手，因此盧拉或履行在選舉中提到的“內外油價脫鉤”的計劃，那么對于乙醇行業、糖業的利空或是2011-2016年的重蹈覆轍。

印度批準600萬噸食糖出口計劃，數量低于市場預期

隨著北半球開榨印度對于全球食糖定價的影響變得愈發重要，市場等待的印度出口政策也終于在本周末落地，但仍給市場留下一些不確定性。

周六晚，印度批準了22/23年度600萬噸食糖出口，各糖廠需要在5月31日之前出貨90%的配額，低于市場此前預計的800-900萬噸總出口量；但根據ISMA印度糖協的預估，本年度印度產量將繼續維持在歷史高位水平，在剔除450萬噸制醇分流后，預計22/23年度印度糖產量仍將同比增加2%至3650萬噸，可出口糖預計在900萬噸?；诖?，盡管在原文件中并未提及是否會有第二批食糖出口，但在產量預計再創新高的背景下，不排除印度將會再次批準200-300萬噸食糖出口，印度視情況而定的出口政策調整已經在21/22年度發生過——盡管從6月起宣布將出口限制在1000萬噸，但最終仍出口了超1100萬噸食糖。

印度放緩出口節奏的影響，短期兌現預期差，但難以扭轉全球供應走向寬松的預期

外盤呈現出明顯的back結構，這是在印度、泰國、巴西預計產量均將恢復、全球貿易流預計走向寬松的背景下市場的選擇，而目前結構并未發生明顯的變化，意味著中長期原糖仍有下跌的風險。

而現在在印度不斷放出“延長出口限制、低于預期的出口”的信息后，預計短期對盤面有情緒上的提振，同時前期原糖跌下18美分/磅后刺激的國際買盤需求，但我們在《【糖史演義】白糖帶來的需求驅動，是陷阱還是機會？》中提到，1、需求驅動帶來的上漲時間一般偏短；2、買方的心理價位隨著原糖走勢的整體重心下移也會面臨下行，目前全球的心理價位將逐漸以印度的出口平價為錨定。當前印度出口平價已經跌至17.5美分/磅附近，印度放緩出口節奏預計能給原糖一定升水，但是原糖上方的空間受到買盤心理價位的限制。

鄭糖受到國際市場的提振出現反彈，但依然延續自身偏弱的基本面

由于蔗區出現了不同程度的干旱，多家機構下調廣西新季產量的預估，預計22/23年度廣西產量在585-600萬噸，同比減少20-30萬噸，但在高庫存和進口壓力的背景下，全國的供應仍較為充足，廣西的減產暫不構成有效話題，廣西開榨在即，陳糖的壓力讓制糖集團連續下調現貨的報價，期貨盤面受到外盤的利好出現一定程度的反彈，但國內維持偏弱的基本面，上行的壓力預計偏大。操作建議，待印度出口政策帶來的情緒上利多消化后，盤面逢高建倉。

（文章來源：中信建投期貨）